加密世界的穩定之錨：穩定幣監管格局初顯

縱觀當前加密市場，盡管規模持續擴大，Defi也成爲亮點，但本質上仍以貨幣類應用爲主。其中，比特幣和穩定幣無疑是最爲出圈的兩個代表。

比特幣憑藉驚人的增長曲線贏得世界認可，成爲去中心化貨幣的主要代表。然而，從實用性角度來看，穩定幣才是真正實現全球大規模採用的加密資產。

目前，全球穩定幣市值已達2438億美元。過去一年中，穩定幣總交易量高達33.4萬億美元，交易次數達58億次，活躍地址總數2.5億。這些數據充分說明穩定幣的應用需求和邏輯已相當成熟。

雖然應用層面發展迅速，但穩定幣監管仍處於磨合階段。近年來，全球各地不斷完善穩定幣監管框架。近日，美國參議院通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》，爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣市場格局：規模擴張，頭部效應凸顯

穩定幣是通過與法定貨幣、貴金屬等基礎資產掛鉤來提供價值穩定性的加密資產。它旨在消除加密貨幣的高波動性，爲用戶提供可靠的結算、價值存儲和投資工具。2017年全球穩定幣總流通量不到10億美元，如今已接近2500億美元，全球加密市場規模也從不足萬億增長到3萬億美元。

本輪牛市可視爲穩定幣的牛市。FTX事件後，全球穩定幣供應量一度回落至1200億美元，但之後穩步增長，18個月內持續漲。與此同時，BTC價格從17500美元谷底攀升至10萬美元以上。這主要源於外部機構通過穩定幣進入市場，帶來了外部流動性增加和穩定幣規模擴大。

目前穩定幣種類繁多，可從控制中心、法幣類型、計息與否、抵押物等多個維度進行分類。與其他加密資產不同，穩定幣作爲核心定價工具，不用於炒作，也較少受到官方限制，具有全球採用的潛力。

從覆蓋範圍看，除歐美、日韓等主流地區外，巴西、印度、印度尼西亞、尼日利亞和土耳其等新興市場也開始在日常交易中使用穩定幣。根據數據，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代(69%)、支付商品和服務(39%)以及跨境支付(39%)。

穩定幣市場呈現明顯的頭部效應。美元穩定幣佔據市場99%的份額。其中，USDT市值1520億美元，佔比62.29%；USDC市值603億美元，佔比24.71%。這兩者合計佔據市場80%以上的份額。USDe作爲半中心化穩定幣位列第三，市值49億美元。算法穩定幣中，USDS和DAI分別有35億和45億美元的市值。從公鏈角度看，以太坊佔據50%的主導地位，其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

穩定幣發行是一項低風險高收益的業務。大規模發行可使邊際成本趨近於零，數字貨幣直接兌換現金的模式更是讓發行方獲得可觀收益。以USDT發行方Tether爲例，2024年淨利潤達137億美元，淨資產飆升至200億美元，而公司僅有165名員工。如此高額的回報吸引了Visa、Paypal等傳統金融機構，以及Meta、京東等互聯網企業紛紛布局。最近，川普家族項目WLFI也推出了穩定幣USD1，並迅速集成了超過10個協議或應用。

全球穩定幣監管格局初顯

各大機構爭相布局穩定幣市場的同時，監管也隨之而來。目前，美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地都已開始或完成了穩定幣監管框架的立法工作。

作爲全球加密中心，美國的穩定幣監管備受關注。在2025年之前，美國並無專門針對穩定幣和加密貨幣的法規。SEC、CFTC和OCC等監管機構都曾對穩定幣進行定義，試圖獲得監管主導權。這導致了監管的碎片化和不確定性。

今年2月，美國衆議院和參議院分別提出了《穩定幣透明與責任促進帳本經濟法案》(STABLE)和《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS)。這兩項法案的集中提出源於川普政府對穩定幣的支持。川普在3月的首屆加密高峰會上表示，穩定幣是"極具前景"的增長模式，並希望國會在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室。

STABLE和GENIUS兩項法案雖然都針對穩定幣監管，但側重點略有不同。STABLE更強調聯邦統一管控，而GENIUS則主張構建州級與聯邦並行的雙規管理制度。兩者在發行資格、儲備要求、算法穩定幣限制等方面也存在差異。

目前，GENIUS法案進展更快。經過多次修改和投票，該法案最終在5月19日以66票支持、32票反對的表決結果通過了參議院程序性動議。下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，隨後交由衆議院審議。考慮到衆議院通過門檻較低，該法案最終成爲法律的可能性很高。

GENIUS法案的通過將填補美國穩定幣監管的空白，明確監管主體和規則，推動美國穩定幣產業發展，並進一步鞏固美元在加密市場的主導地位。值得注意的是，該法案要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等資產，這將爲美債創造新的持續購買需求。

在美國之外，歐盟早已推出加密資產市場(MiCA)法案，爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供了全面的監管框架。香港也於去年12月提交了《穩定幣條例草案》，預計將於近期進行二讀辯論。新加坡和迪拜也已分別發布穩定幣監管框架和將其納入支付代幣服務條例。

總體來看，全球穩定幣監管差異並不顯著。各國監管機構普遍採用牌照許可制，並對發行儲備、風險隔離、反洗錢等方面作出明確規定。差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制以及本土化的反洗錢合規要求等方面。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管，反映出穩定幣在全球金融市場中的角色日益重要。它不僅提升了加密市場的話語權，也爲加密領域的殺手級應用添上了濃墨重彩的一筆。此外，第三世界國家採用穩定幣進行全球結算，也在某種程度上實現了中本聰最初設想的自由電子現金願景。