Strategy暗示暫停增持，比特幣或將迎來關鍵轉折點？

某公司CEO在近期發文表示："有些時候你只需要持有。"這一言論被市場解讀爲暗示該公司可能暫停購買比特幣。

作爲全球比特幣持幣量最大的上市公司，該CEO一貫的投資理念就是"比特幣至上"，投資者也已經習慣了其將"買入"寫進DNA中。因此，該公司的每一次暫停，都會觸動市場最敏感的神經，尤其在此前連續13周增持BTC的背景下。

比特幣財庫的重量：影響市場的方式

截至7月8日，該公司的比特幣持倉總量已達59.7萬枚，佔總供應量的2.84%，不僅遙遙領先其他上市公司，其持幣體量甚至是前100大上市公司（除該公司外）合計的2.3倍。

根據該公司提交給美國SEC的8-K文件信息，截至6月30日，其數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚，其中2025年第二季度比特幣公允價值總值升值140億美元。

換言之，該公司不僅是比特幣的大鯨，更是這個市場價格情緒的槓杆，其一舉一動都會觸動市場敏感點。從2025年以來的幾次暫停購買行爲來看，幾乎都預示着短期行情的回調，而這次是否會例外仍有待觀察。

籌資飛輪：優先股的資本遊戲

該公司原本是一家以企業分析軟件起家的公司，自2020年起核心戰略轉向將比特幣作爲主要儲備資產，旨在對沖通貨膨脹並實現資產增值，也因大規模投資比特幣而名聲大噪。

爲持續購買比特幣，該公司需要大量資本。因此，其選擇通過發行優先股籌集資金。自2025年2月起，該公司先後發行了三種優先股，對應不同的收益機制和風險優先級。

這種結構的設計核心在於讓公司在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下，持續撬動新資本進入，爲其源源不斷的比特幣購買提供彈藥，從而維持"發股---買幣---漲股價"的飛輪閉環。

從市場表現來看，該公司股票顯著優於比特幣本身，尤其在近期"加密美股"熱潮的推動下。其優先股的市場表現也非常優越，從價格走勢來看，部分優先股近期表現尤爲亮眼，甚至極大地超越了公司普通股的表現。

值得注意的是，在3月份，這場優先股發行計劃就吸引了內部高層親自下場。根據美國證券交易委員會披露文件顯示，數名公司內部人士買入其最新推出的優先股，涉及公司CEO、CFO等高管。這種"自購"行爲既是信號，也釋放出公司對未來回報的強烈預期。

6月5日，該公司宣布公開發行11,764,700股10.00% A系列永久優先股，發行價爲每股85美元，並在6月10日完成交割，募資約9.8億美元。最近，公司再次宣布已籤訂一項新的銷售協議，擬發行優先股募資42億美元，並預計將根據ATM計劃準備"按需、分階段"持續融資。這個飛輪，正在轉得越來越快。

槓杆的另一面：增長引擎，亦是風險導火索？

根據該公司在5月1日發布的2025年第一季度財務報告顯示，其通過優先股、可轉換債券和普通股的ATM發行，累計籌資接近100億美元，幾乎全部投入比特幣。這種高槓杆操作放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也推高了現金流負擔，尤其是優先股帶來的年化8%~10%利息開支。

截至目前，該公司市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍處於合理區間，但這條線的彈性，依賴於兩個支點：一是比特幣價格的持續強勢，二是外部融資環境的順暢與穩定。

而從營收端來看，公司自身"造血"能力疲軟。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來最低紀錄。

從Q1的財務報告看，公司主營業務在2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。不過，訂閱服務收入3710萬美元，同比增加61.6%，顯示雲服務和訂閱模式的轉型取得成功，是收入的亮點。如果仍使用舊的減值模型計算，運營費用與損失大概在1.9億美元左右，現金儲備爲6030萬美元。如果按此數據推測，運營費用只能被勉強覆蓋。公司若想維持運轉與支付優先股8%-10%年化利息（每年支出高達3~5億美元），就必須依賴"持續融資"來維持飛輪運作。

報表背後的"爆雷"：59億浮虧，集體訴訟在路上

該公司面臨集體訴訟的原因是其在2025年第一季度首次採用FASB新會計準則（ASU 2023-08）。按照新規，公司需將加密資產按公允價值計量，而不再僅在貶值時計提減值。這意味着比特幣價格的任何波動，都會實時、直接地反映在利潤表上。

結果是，Q1單季度，公司披露了59億美元的未實現浮虧，直接引發其股價在該季度暴跌8%。

更糟糕的是，公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險。某知名律所旋即在法院對公司發起了集體訴訟，控訴其在2024年4月至2025年4月間"存在虛假與誤導性陳述"，涉嫌違反聯邦證券法。目前該案件正在推進中，投資者可在7月15日前申請加入集體訴訟。公司表示將積極應對，但並未對案件結果作出預測。

這意味着，比特幣價格不僅決定該公司的資產價值，也正在決定它的法務風險、融資能力與投資者信心。

市場的聲音

該公司CEO表示，公司開發了一套BTC信用模型，綜合考慮貸款期限、抵押覆蓋率、BTC價格、波動率及年化收益預期，用於生成比特幣風險和信用利差的統計數據。公司正通過旗下優先股推動信貸市場的數字化轉型，這也意味着，公司的路徑已經不僅僅是買比特幣，它更像是構建了一個圍繞BTC資本化與金融化的系統閉環。

某風投機構的報告指出，該公司因規模、持倉和抗週期能力，或將成爲加密財政模式的長期幸存者，並有91%概率於2025年第二季度納入標普500指數。

但並非所有人都如此樂觀。一些分析師指出，在牛市中這個飛輪運轉順暢，但一旦步入熊市，其償債結構、優先股利息、現金流穩定性將受到嚴峻考驗。

某研究機構在報告中重申了對該公司的"買入"評級，並維持其每股590美元的目標價。其表示，盡管存在風險，公司的股價相對於其持有的比特幣淨資產值出現溢價是合理的。該機構表示，公司的"股權-BTC循環"模式使其能夠利用其股票發行收入購買更多比特幣，從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買，形成了良性循環。

從當前的數據來看，該公司的短期現金流仍能"勉強維持"，其比特幣持倉是公司資產負債表上的絕對主角。但這也正是它的最大風險所在：它的繁榮幾乎建立在BTC價格穩定或漲的假設之上。從某種意義上說，該公司已經不再是一家傳統意義上的科技公司，它更像是一家用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。