2025年第一季度加密市場觀察：缺乏主線，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，2025年第一季度的加密市場也缺乏明確的主線。

回顧2024年，Solana通過執行特定的代幣策略，其單體鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1公鏈。然而，Solana的勝利基礎並不穩固。由注意力、情緒和流動性組成的代幣基本面，在鏈上交易量因節日效應急劇下降後，難以支撐高估值，導致2025年2月出現了大規模撤退行情。

舊的市場領導者已經衰落，新的領導者尚未明確。站在歷來變幻莫測的3月，我們嘗試預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中，出現了一個新趨勢：資金正從純敘事驅動的鏈上競爭轉向具有基本面支撐的收益耕作。代表性項目主要分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕作，Ve(3,3)機制的增強版；
2. 某些項目的(3,3,3)新模式，是某項目(3,3)機制的鏈上版本；
3. 以某項目爲代表的DePIN項目，具有真實收入和正外部性的變種收益耕作。

前兩類項目在市場上已獲得較高關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後市場討論較少。然而，某機構2025年度展望報告中最看好的賽道就是DePIN，並建議某公鏈在2025年將戰略重心回歸到DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇小衆但有潛力的領域。DePIN越是無人問津，越值得深入研究和布局。

某數據整理顯示，收入排行榜前五的DePIN項目中，除了大家熟悉的幾個項目外，還有兩個新秀入圍。其中，某項目以1000萬美元的30天收入高居DePIN項目榜首。該項目已實現年循環收入10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

原本以爲真實收入模型在加密市場的認可還需要多年時間，但看到某項目的增長軌跡，這一天可能比預期來得更早。

該項目的成功一方面源於其差異化競爭策略，選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；另一方面是團隊抓住了2024年第一季度的AI與加密融合風口，成功募資並購買大量高端GPU，建立了競爭壁壘，並推動項目快速實現網路效應。

最近市場上流傳開源低成本模型會削減高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心某項目收入的可持續性。但這種觀點實際上是市場噪音，無需過度擔憂。相反，開源模型的普及可能會刺激高端GPU需求增長。此外，具身智能等AI領域的新範式創新可能成爲該項目第二增長曲線的驅動力。

該項目團隊目前正致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路，並推出特定網路爲供應商提供合規支持和降低準入門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年的"史詩級騙局"演變爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰爲投資者提供了一個潛在的機會。