比特幣·財政企業有商業計劃嗎——這樣下去“高股價”將會崩潰 | CoinDesk JAPAN（コインデスク・ジャパン）

暗號資產研究公司K33的托爾比約恩·布爾·延森表示，僅僅爲了“比特幣·收益”購買和持有比特幣並不能形成可持續的商業計劃。

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上市公司迅速轉變爲“比特幣財政公司”，通過籌集資金購買比特幣（BTC），並將其計入資產負債表。這表明比特幣有可能成爲全球儲備資產，並吸引機構投資者的關注，隨着價格漲的預期加劇，這一舉動看起來是健康的。但問題在於，許多這樣的公司雖然有“購買計劃”，卻沒有“商業計劃”。

爲什麼選擇以溢價購買比特幣·財政公司的股票，而不是直接購買比特幣？

幾乎所有投資者都可以通過現貨交易或ETF（交易所交易基金）購買比特幣。那麼，投資於以遠高於持有的比特幣淨資產價值（NAV）交易的上市公司股票有什麼理由呢？

簡單來說就是“沒有”。除非利用比特幣創造出難以模仿的附加價值，否則不應投資。企業持有比特幣必須有業務執行的目的。如果沒有，企業應將資本返還給投資者，投資者應根據自己的判斷購買比特幣。

「比特幣・收益」並不是一種商業模式

爲了證明溢價（高股價），一些分析師使用了“比特幣·收益（比特幣利率，每股比特幣持有量的增長率）”這一指標。這是一個有趣的KPI，但它本身並不能證明相對於NAV的溢價。

確實，如果企業以高於淨資產價值的價格發行股票，並用這些資金購買比特幣，那麼每股的比特幣持有量會增加。但是，如果投資者的目標是“每美元比特幣投資的最大化”，那麼自己直接購買比特幣是更合理的選擇。

上升空間有限的槓杆多頭

許多財政公司通過各種類型的可轉換債券來籌集資金，以加速獲取比特幣。因此，形成了對比特幣的槓杆多頭頭寸。這意味着盡管面臨全面的下跌風險，但上升空間是有限的。這正是這些金融產品能夠被債權人樂於接受的原因。

如果比特幣下跌，債權人將以美元償還，企業可能不得不出售持有的比特幣以償還債務。另一方面，如果比特幣漲，債權人將以折扣價格將債務轉換爲股票，然後出售以獲利。這一利潤原本應歸股東所有。

投資於帶有槓杆的比特幣企業，還是對自己的比特幣進行槓杆操作？投資者必須問自己："上升空間有限是否值得省去自己操作的麻煩？"

企業的比特幣交易價格遠高於其淨資產價值，如果沒有比"購買並持有比特幣"更進一步的策略，那麼答案幾乎是"NO"。

同樣，借出比特幣以獲得利息等簡單的風險承擔策略，雖然也承擔了風險，但並不能證明其溢價是合理的。

需要的是商業計劃，而不是購買計劃

比特幣·財務公司並不意味着所有公司都應該低於NAV交易。然而，溢價需要超越單純的融資和購買策略的商業策略。

強大的比特幣資產負債表可能成爲企業的強大基礎。在金融世界中，資產負債表是貸款、交易和金融產品組合的基礎，未來有可能從當前的比特幣財庫企業中誕生出金融巨頭。

經紀業務、流動性提供、抵押貸款、結構化產品都是可擴展的業務模型，能夠產生收益並證明其高價值。

另一方面，僅僅爲了追求“比特幣收益”而籌集資金並不是一個商業計劃。如果一個簡單的比特幣財 treasury 企業無法構建商業計劃，溢價將會崩潰。最終可能會被能夠實際利用比特幣的企業收購。

比特幣成爲了新的障礙率（目標收益率）。要超過比特幣，僅僅持有是不夠的。需要找到基於比特幣建立業務的途徑。

｜翻譯・編輯：CoinDesk JAPAN編輯部
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｜原文：沒有運營阿爾法，比特幣國庫公司的溢價將會崩潰

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