Web3監管態勢漸成，香港正處新十年機遇期

在5月31日，香港虛擬資產交易平台清退政策正式落地，非合規交易所將停止運營。隨着截止日期臨近，約一半的VATP申請者選擇退出，引發了市場的廣泛討論。一些悲觀聲音認爲"香港已不再是金融中心"、"香港的Web3時代剛開始就結束了"。然而，事實真的如此嗎？監管應該以何種姿態迎接Web3時代的到來？

事實上，香港作爲連接東西方的Web3橋梁，其戰略意義才剛剛顯現。

Web3的下一個十年：全面合規化

縱觀全球主要Web3金融市場，我們可以看到一個共同趨勢：監管正在逐步深入各個垂直領域，成爲一項精細化工作。

日本作爲Web3監管的先行者，自2014年Mt.Gox事件後就開始逐步實施監管措施。目前，日本已有23家獲得牌照的數字貨幣交易所，其中大部分是本土企業。日本的監管要求與香港有相似之處，如資產分離和定期審計等。這些嚴格規定在FTX事件中發揮了積極作用，有效保護了用戶資產。

新加坡和美國則是在2022年三箭資本和FTX交易所崩潰後開始加強監管。美國雖然沒有完全合規的交易所，但上市公司Coinbase近期表現搶眼。與此同時，一些離岸交易所如某些平台在FTX事件後面臨監管挑戰。

值得注意的是，日本和新加坡在監管初期也曾被認爲"過於嚴格"，但隨着政策的不斷完善，這兩地的Web3生態正變得越來越活躍。

美國近期發布的FIT21（21世紀金融創新與技術法案）監管框架，提出了數字資產（包括DeFi和NFT）的定義，以及如何區分商品和證券。這可能成爲影響加密貨幣行業最深遠的法案之一。

緊隨其後，東南亞、中東和非洲等地區也在計劃推出Web3監管政策。甚至一些此前在加密貨幣領域並不活躍的國家，如歐洲部分國家和尼日利亞，也加入了這輪監管浪潮。

全球監管機構都不想在Web3浪潮中落後。無論起點是擁抱還是應對危機，各司法管轄區最終都將走向精準監管。從持牌交易所的數量來看，各地離岸交易所佔總持牌比例通常不超過30%，監管方更傾向於支持本地企業。

這不僅是監管難題，更是離岸交易所面臨的挑戰。回顧行業初期，離岸交易所在寬松環境下服務近2億用戶。但這個時代已經過去。除了某些交易平台不惜支付高額罰款也要合規外，其他撤回申請的交易所如某交易平台已在新加坡、迪拜等地獲得牌照，而某些平台則相對落後。

可以說，加密市場的"監管套利"時代已經一去不返。

相比美國的"先展業、後監管"模式，香港採取了"先持牌、後展業"的方式，直接跳過了野蠻生長階段。自2022年香港出臺Web3監管政策以來，全面合規化的進程已經開始。截至2024年6月1日，AMLO牌照正式生效，非合規交易所完成清退，目前仍有超過半數的申請者在場。已獲牌照的交易所如某交易平台等，交易量已突破4400億港幣，呈現良好發展態勢。

因此，部分交易所的退出並不值得過度悲觀。從歷史角度來看，這只是香港和其他監管轄區一樣，正在經歷的必要清理階段。更重要的是，5月31日政策的落地標志着香港已經解決了"交易所"這個行業中資金集中度最高、最復雜的問題，完成了全面監管的關鍵一步。

香港與美國：東西方的Web3博弈

監管落地後，新的挑戰隨之而來。起勢期已過，博弈期才剛剛開始。

四年前，某支付平台創始人曾預言，未來政治的主要衝突將在共產主義的人工智能和自由主義的加密技術之間展開。

如今，AI和Web3都已蓄勢待發，美國和香港被視爲Web3行業東西方的戰略要地，兩地監管態度的博弈將引領全球Web3發展方向。

爲什麼需要博弈？與AI不同，在Web3領域，壟斷式監管已不再可行。Web3時代構建了更多基於網路經濟的商業模式，可以輕易跨越地理界限爲客戶提供服務。

未來，政治領導力可能會越來越接近企業家精神，只有足夠友善的政策才能吸引資金和人才流入。不是Web3需要被監管，而是監管方需要Web3。

美國近期的態度已經很明顯。今年，加密貨幣話題首次成爲美國政壇的焦點。據某數據平台報道，約三分之一的美國選民在投票時會考慮候選人對加密貨幣的立場。77%的選民認爲美國總統候選人應至少了解加密貨幣。44%的選民在某種程度上認爲"加密貨幣和區塊鏈技術是金融的未來"。甚至有政治人物呼籲："確保加密貨幣的未來在美國！"

東西方博弈格局已成型，ETF成爲一個明顯的戰場。美國對以太坊ETF批準態度的急轉彎，除了本土因素外，可能也受到香港在4月率先推出以太坊ETF的影響。

雖然目前香港與美國ETF在規模上存在較大差距，但作爲全球最大的離岸金融中心之一，預計未來隨着生態完善，香港將吸引更多機構入場，形成新一輪機構牛市。

而接下來，以太坊ETF作爲可質押的生息資產，其發展前景將成爲博弈的下一個重點。

以太坊自POS轉向後，質押可產生類似利息的被動收入，目前市場年利率約爲4.5%。如果香港率先推出帶Staking功能的以太坊現貨ETF，在獲得質押收益後，認購ETF將不再是一個付費行爲，而是盈利行爲。這在某種程度上可以成爲"數字美債"，其吸引力甚至可能超過比特幣ETF。

Web3行業的發展與當地文化底蘊也密切相關。雖然相比較爲外向、多元的西方，東方人顯得更加內斂、謹慎，但這並不意味着他們已經落後。

香港目前已發布多份監管文件，包括《虛擬資產交易平台營運者指引》、《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》等。這些政策比起美國此前沿用的《商品期貨條例管理條例》，顯得更爲清晰成熟，也避免了在加密貨幣是"證券"還是"商品"的問題上糾纏不休。

隨着牛市逐漸到頂，行業造富效應將顯現，新一批富豪即將誕生。香港作爲擁有"東方神祕力量"優勢的地區，也將隨着行情吸引更多來自大陸和海外華人的Web3人才和資金。

未來的下一個週期，將是Web3與傳統金融在多個維度上的融合，爲香港金融市場注入新活力。目前，香港證監會已表示可能向散戶投資者開放STO和RWA投資，進一步拓寬虛擬資產市場。此外，香港的港元穩定幣和場外虛擬資產商店（OTC）的監管框架也在推進中。一旦全鏈路打通，Web3將爲整個香港市場帶來新的動力。

在可預見的未來，仍在場的持牌交易所，除了自身的交易業務外，還將成爲香港Web3生態連接各個金融領域的關鍵。例如，在近期的ETF發行中，某交易平台還扮演了托管方的角色，爲發行方提供底層基礎設施支持。未來在RWA、STO以及OTC業務中，這些交易所都將扮演不可或缺的角色。

也正是因爲這個原因，一些離岸交易所被迫離開了香港的市場。這也許可以理解爲"出來混，遲早要還的"。

發展總有起起落落，我們應該在香港經歷清退時刻時，更加全面地看待歷史，理性地做出判斷。