PT槓杆收益策略的風險分析

近期，DeFi領域出現了一個備受關注的策略，即利用Ethena的質押收益憑證sUSDe在Pendle中的固定收益憑證PT-sUSDe作爲收益來源，並通過AAVE借貸協議獲取資金，進行利率套利以獲取槓杆收益。雖然這個策略在DeFi圈內引起了廣泛討論，但市場似乎忽視了其中潛在的風險。

PT槓杆收益機制簡介

該策略涉及三個主要DeFi協議：Ethena、Pendle和AAVE。Ethena是一個收益型穩定幣協議，通過對沖策略捕獲永續合約市場的空頭費率。Pendle是固定利率協議，將浮動收益率的token分解爲Principal Token（PT）和收益憑證（YT）。AAVE則是去中心化借貸協議，允許用戶抵押加密貨幣借出其他資產。

策略流程如下：

1. 在Ethena獲取sUSDe
2. 通過Pendle將sUSDe兌換爲PT-sUSDe鎖定利率
3. 將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品
4. 借出USDe或其他穩定幣
5. 重復上述步驟增加槓杆

收益主要由PT-sUSDe的基礎收益率、槓杆倍數和AAVE中的利差決定。

市場現狀與參與情況

自AAVE支持PT資產作爲抵押品後，該策略迅速走紅。目前AAVE支持的兩種PT資產（PTsUSDe July和PTeUSDe May）總供應量已達約10億美元。理論上，通過循環貸款，最大槓杆率可達9倍左右，年化收益率可達60%以上。

實際參與者分布顯示，大多數爲高槓杆率的巨鯨用戶。例如，排名前四的地址槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍，本金規模從329萬美元到1000萬美元不等。

貼現率風險分析

雖然許多DeFi分析師強調該策略的低風險特性，甚至稱之爲無風險套利，但實際上存在不容忽視的風險，尤其是貼現率風險。

PT資產的特殊性在於其存在存續期，提前贖回需要通過Pendle的AMM進行貼現交易，這會影響PT資產的價格。AAVE針對PT資產採用了鏈下定價的oracle方案，使預言機價格能夠跟隨PT利率結構性變化，同時規避短期市場操縱風險。

這意味着，當PT資產利率出現結構性調整或市場對利率變化有一致性預期時，AAVE Oracle會跟隨這種變化。因此，如果PT利率因某些原因升高，PT資產價格將隨之下降，高槓杆率的策略可能面臨清算風險。

風險控制建議

1. 了解AAVE Oracle對PT資產的定價機制，合理調整槓杆率。

2. 注意到期日臨近時，市場交易對價格的影響會逐漸減小，貼現率風險相應降低。

3. 密切監控利率變化，AAVE Oracle設有1%利率變化作爲價格更新的觸發條件。及時調整槓杆率以避免清算。

4. 控制槓杆率，在風險與收益之間尋求平衡，避免過度激進的策略。

總之，AAVE+Pendle+Ethena的PT槓杆挖礦策略並非無風險，參與者需客觀評估風險，合理控制槓杆率，以防範潛在的清算風險。