比特币与黄金:新国际货币体系下的双生关系

近期全球资本市场剧烈波动，日元升值引发套息交易变盘，VIX指数飙升，甚至连黄金也受到一些流动性冲击而略有回调。比特币这次跟随风险资产大幅下跌，似乎与其"双生"属性相悖。然而，我们仍然坚信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将更加紧密。

纵观历史，自1970年以来，黄金价格（兑美元）经历了三轮主要上涨周期。70年代是真正的"黄金时代"，黄金兑美元最大涨幅超过17倍。这一时期恰逢布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，加之两次石油危机和地缘政治紧张局势，黄金的保值和避险属性得到充分发挥。80年代后，黄金价格进入盘整阶段，90年代走弱，这与全球通胀得到控制、经济重拾增长态势相对应。

21世纪初的十年见证了第二轮上涨周期，黄金兑美元价格最大涨幅超过5倍。这一时期互联网泡沫破裂，中国加入世贸组织引发通胀预期，而次贷危机和欧债危机的爆发促使发达国家央行开启无限量化宽松政策。2010年后，随着美元重拾升势和美国缩减量化宽松并加息，黄金再次进入十年盘整期。

当前我们正处于第三轮上涨周期，始于2019年，黄金兑美元价格涨幅接近1倍。这轮周期可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦加剧和新冠疫情影响，各国货币政策大幅宽松，实际利率快速下行；2022年至今的后疫情时代，尽管美国为应对高通胀而快速加息，黄金价格仍上涨超30%。

传统经济学认为黄金价格与实际利率呈显著负相关，但这一框架在后疫情时代似乎不再适用。黄金的真正价值在于"共识"，其脱离实际利率定价框架的现象反映了对新国际货币体系过渡期的反馈，本质上是黄金货币属性"共识"的加强。

全球央行和私人部门都在通过增持黄金来分散美元风险。自2020年以来，全球央行净购金规模大幅增长，亚洲黄金ETF持仓也显著上升，反映了对国际货币体系分化和演进的预期。

比特币与黄金有诸多相似之处，如稀缺性、去中心化、不可伪造、易分割和便捷性。2024年1月，美国证券交易委员会批准首批比特币ETF上市，标志着比特币进一步走向主流。近年来，比特币与黄金价格的正相关性显著提高，暗示其可能正在从高风险资产演变为一种"商品货币"。

展望未来，国际货币体系将进入新阶段。在新体系正式确立前，储备货币多元化趋势将持续，不仅发生在国家层面，也发生在私人部门。随着全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性加大，黄金仍将保持上涨态势。同时，比特币的主流化进程加速，其作为储备货币的价值很可能与黄金并肩前行。