比特小鹿11月经营数据更新：A2矿机量产，首批销售3万台

比特小鹿近期公布了11月的经营数据，其中备受市场关注的A2矿机(Sealminer A2)已开始量产，首批对外销售3万台。

自研芯片与矿机生产

自研芯片能力一直是矿机生产商的核心竞争力。过去半年，小鹿成功完成了A2和A3矿机芯片的首次投片。

根据可靠消息，A2矿机的运营参数已处于市场领先地位。而尚未正式发布的A3矿机，从已知参数来看，有望成为全球单体哈希算力最大、能耗比最优的矿机。短期内，A3可能优先用于部署自营算力，对外销售的可能性较低。

电场部署进展

截至11月底，公司已在美国、挪威和不丹完成了总计895MW的电场部署。另有1645MW的项目正在建设中，其中1415MW预计将在2025年中后期全部完工。公司还专门设立了部门致力于更多电场项目的收购，2026年有望再新增超过1GW的电场容量。值得注意的是，公司全部自营电场的平均电价不到0.04美元/千瓦时，在行业中处于绝对领先地位。

自营矿场经济性分析

根据模型预测，比特小鹿自营矿场的关机价格约为比特币3.5万美元。当比特币价格超过15万美元时，小鹿自营矿场的税前利润增长率将超过比特币价格上涨速度。如果比特币价格达到20万美元，小鹿自营矿场的税前利润率将接近80%。

市场关注的两大问题

1. 矿机销售和自用的配比： 预计到2025年中期，小鹿的电场储备将达到2.3GW。如果全部配备A3矿机，自营算力将接近220EH/s，约占2025年底全网算力的20%。考虑到公司当前的现金状况和未来可能的融资需求，预计1万片4nm晶圆投片每年可产生4.8亿美元净现金流。如果将这些资金全部用于自营算力扩张（使用A3矿机），将增加60EH/s的算力。

2. 与比特大陆的竞争关系： 核心竞争力在于矿机性能和自营算力成本。目前小鹿在已生产的矿机性能和自营成本方面都具有显著优势。

AI算力布局

除了传统业务外，公司已开始在TIER3数据中心部署Nvidia H200芯片，用于AI算力建设。公司计划短期内至少投入200MW电力来部署英伟达的高端芯片，并开始为MEGA 7等客户提供云服务，采用类似COREWEAVE的商业模式。

投资建议和估值

目前，比特小鹿在美股矿业公司中可能是最具性价比的标的。公司的第一增长曲线（矿机销售和自营矿场）和第二增长曲线（AI算力）有望同步发展，形成合力。

按照北美主流矿业公司平均1.7亿美元/EH/s的估值标准，考虑到未来两年小鹿的实际自营矿场可能达到120-220EH/s，公司的市值可能在204亿至374亿美元之间，较当前股价有4.8-9.7倍的上涨空间。

投资风险

1. 比特币价格波动风险
2. 可能面临的制裁导致台积电流片风险