YBS项目新风向:三代币模型的Delta中性生息稳定币

本轮加密货币市场周期中,风投、意见领袖和稳定币成为三大趋势。其中,意见领袖本身也可被视为一种可代币化的资产。与此同时,风投的投资选择日益受限,转而青睐稳定币和"简单投资"产品,并倾向于对已发行代币的项目进行再投资,以获取风险较低且确定性更高的回报。

近日,链上Delta中性生息稳定币(YBS)项目Resolv完成1000万美元种子轮融资,这是该项目自2023年成立以来首次公开筹资。相较于同类项目Ethena的高调姿态,Resolv显得较为低调,但其创新性毫不逊色,主要体现在独特的收益模型、更多链上收益来源以及更为复杂的代币经济学设计。

创新的三代币经济模型

不同于Ethena采用的稳定币加治理代币的双代币机制,Resolv实际上设计了三种代币:稳定币USR、保险资金兼流动性代币RLP,以及治理代币$RESOLV。值得注意的是,Resolv的治理代币并不承担类似Ethena的ENA那样结成利益联盟的特殊功能。

Resolv的核心在于USR和RLP构成的双收益代币系统。用户存入USDC/USDT/ETH后,理论上可按1:1比例铸造USR,这些资产主要存放于链上协议或某一特定平台,以尽量减少中心化交易所对冲带来的资产损失。

RLP代币的设计颇具新意,主要用于覆盖在中心化交易所中对冲的资金。除此之外,RLP还具有更高的收益率潜力。理论上,USR的年化收益在7%-10%之间,而RLP则可达20%-30%,尽管目前实际收益尚未达到预期水平。

更倾向链上的收益来源

相比Ethena,Resolv更积极地拥抱链上生态。从收益角度看,YBS项目通常同时获取stETH等生息资产的固有收益,以及中心化交易所合约对冲的手续费。虽然链上收益可能高于中心化交易所对冲,但主要挑战在于某些链上平台的流动性明显不及主流中心化交易所。目前,对冲合约开单时,某大型中心化交易所与某链上平台的比例约为7:3,这凸显了RLP的价值所在。

RLP作为一种杠杆收益代币,能以较少的资本维持较高的收益率。目前RLP的总锁仓价值(TVL)仅为6300万美元,不到USR的20%,更适合风险偏好较高的用户参与。

独特的收益与风险模型

USR与USDe在基本设计上相似,但Resolv引入RLP作为额外的保险机制。由于Resolv目前还无法完全摆脱对中心化交易所和USDC的依赖,因此通过RLP来最小化这些因素的潜在负面影响。

理论上,USR将完全由链上资产超额铸造(目前为120%比例,其中40%为链上资产),部分铸造抵押资产则用于机构托管和链下交易所对冲。这种设计使得Resolv的资本效率可能不如Ethena的完全链下对冲模式,因此RLP需要"弥补"这部分收益差距。

YBS项目的未来展望

Ethena开启了YBS的大门,但并非终点。USR本身的收益率在7%到10%之间,RLP则可达20%到30%,同时实现风险隔离。例如,1.2单位的ETH可铸造1USR,其储备金全部存放于链上和特定平台进行对冲,剩余0.2单位则用于铸造RLP并在某中心化交易所进行对冲。

即便某中心化交易所出现问题,USR也能保证刚性兑付,RLP的理论风险敞口仅为8%。这种创新设计在资金效率和安全性方面较Ethena更进一步,但同时也可能带来新的挑战。

随着竞争加剧,后来者的选择空间会越来越小。然而,参与YBS"大航海"的项目可能会越来越多。在低息理财时代,项目方的启动成本可能低于DeFi Summer时期。只要新的YBS项目能提供超过5%的年化收益率,就可能吸引冒险者参与,从而有机会启动增长飞轮。

结语

USR和RLP的结合,可以看作是某链上平台和Ethena的混合产物,结合了LP Token和YBS的特点。这种设计试图通过更复杂的机制来超越现有产品,但同时也带来了更高的风险。任何LP Token机制都可能面临为了流动性而制造流动性的困境,而RLP的保险机制尚未经受极端市场行情的考验。

对于稳定币项目而言,经历脱锚风险可视为一种"成人礼"。期待Resolv能够成功度过这一关键阶段,在YBS领域站稳脚跟。