2025年第一季度加密市场观察：缺乏主线，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，2025年第一季度的加密市场也缺乏明确的主线。

回顾2024年，Solana通过执行特定的代币策略，其单体链交易量超越了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1公链。然而，Solana的胜利基础并不稳固。由注意力、情绪和流动性组成的代币基本面，在链上交易量因节日效应急剧下降后，难以支撑高估值，导致2025年2月出现了大规模撤退行情。

旧的市场领导者已经衰落，新的领导者尚未明确。站在历来变幻莫测的3月，我们尝试预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中，出现了一个新趋势：资金正从纯叙事驱动的链上竞争转向具有基本面支撑的收益耕作。代表性项目主要分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益耕作，Ve(3,3)机制的增强版；
2. 某些项目的(3,3,3)新模式，是某项目(3,3)机制的链上版本；
3. 以某项目为代表的DePIN项目，具有真实收入和正外部性的变种收益耕作。

前两类项目在市场上已获得较高关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后市场讨论较少。然而，某机构2025年度展望报告中最看好的赛道就是DePIN，并建议某公链在2025年将战略重心回归到DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于选择小众但有潜力的领域。DePIN越是无人问津，越值得深入研究和布局。

某数据整理显示，收入排行榜前五的DePIN项目中，除了大家熟悉的几个项目外，还有两个新秀入围。其中，某项目以1000万美元的30天收入高居DePIN项目榜首。该项目已实现年循环收入10.5亿美元，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

原本以为真实收入模型在加密市场的认可还需要多年时间，但看到某项目的增长轨迹，这一天可能比预期来得更早。

该项目的成功一方面源于其差异化竞争策略，选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；另一方面是团队抓住了2024年第一季度的AI与加密融合风口，成功募资并购买大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并推动项目快速实现网络效应。

最近市场上流传开源低成本模型会削减高端显卡需求的观点，导致一些投资者担心某项目收入的可持续性。但这种观点实际上是市场噪音，无需过度担忧。相反，开源模型的普及可能会刺激高端GPU需求增长。此外，具身智能等AI领域的新范式创新可能成为该项目第二增长曲线的驱动力。

该项目团队目前正致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络，并推出特定网络为供应商提供合规支持和降低准入门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年的"史诗级骗局"演变为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰为投资者提供了一个潜在的机会。