比特币·财政企业有商业计划吗——这样下去“高股价”将会崩溃 | CoinDesk JAPAN（コインデスク・ジャパン）

暗号资产研究公司K33的托尔比约恩·布尔·延森表示，仅仅为了“比特币·收益”购买和持有比特币并不能形成可持续的商业计划。

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上市公司迅速转变为“比特币财政公司”，通过筹集资金购买比特币（BTC），并将其计入资产负债表。这表明比特币有可能成为全球储备资产，并吸引机构投资者的关注，随着价格上涨的预期加剧，这一举动看起来是健康的。但问题在于，许多这样的公司虽然有“购买计划”，却没有“商业计划”。

为什么选择以溢价购买比特币·财政公司的股票，而不是直接购买比特币？

几乎所有投资者都可以通过现货交易或ETF（交易所交易基金）购买比特币。那么，投资于以远高于持有的比特币净资产价值（NAV）交易的上市公司股票有什么理由呢？

简单来说就是“没有”。除非利用比特币创造出难以模仿的附加价值，否则不应投资。企业持有比特币必须有业务执行的目的。如果没有，企业应将资本返还给投资者，投资者应根据自己的判断购买比特币。

「比特币・收益」并不是一种商业模式

为了证明溢价（高股价），一些分析师使用了“比特币·收益（比特币利率，每股比特币持有量的增长率）”这一指标。这是一个有趣的KPI，但它本身并不能证明相对于NAV的溢价。

确实，如果企业以高于净资产价值的价格发行股票，并用这些资金购买比特币，那么每股的比特币持有量会增加。但是，如果投资者的目标是“每美元比特币投资的最大化”，那么自己直接购买比特币是更合理的选择。

上升空间有限的杠杆多头

许多财政公司通过各种类型的可转换债券来筹集资金，以加速获取比特币。因此，形成了对比特币的杠杆多头头寸。这意味着尽管面临全面的下跌风险，但上升空间是有限的。这正是这些金融产品能够被债权人乐于接受的原因。

如果比特币下跌，债权人将以美元偿还，企业可能不得不出售持有的比特币以偿还债务。另一方面，如果比特币上涨，债权人将以折扣价格将债务转换为股票，然后出售以获利。这一利润原本应归股东所有。

投资于带有杠杆的比特币企业，还是对自己的比特币进行杠杆操作？投资者必须问自己："上升空间有限是否值得省去自己操作的麻烦？"

企业的比特币交易价格远高于其净资产价值，如果没有比"购买并持有比特币"更进一步的策略，那么答案几乎是"NO"。

同样，借出比特币以获得利息等简单的风险承担策略，虽然也承担了风险，但并不能证明其溢价是合理的。

需要的是商业计划，而不是购买计划

比特币·财务公司并不意味着所有公司都应该低于NAV交易。然而，溢价需要超越单纯的融资和购买策略的商业策略。

强大的比特币资产负债表可能成为企业的强大基础。在金融世界中，资产负债表是贷款、交易和金融产品组合的基础，未来有可能从当前的比特币财库企业中诞生出金融巨头。

经纪业务、流动性提供、抵押贷款、结构化产品都是可扩展的业务模型，能够产生收益并证明其高价值。

另一方面，仅仅为了追求“比特币收益”而筹集资金并不是一个商业计划。如果一个简单的比特币财 treasury 企业无法构建商业计划，溢价将会崩溃。最终可能会被能够实际利用比特币的企业收购。

比特币成为了新的障碍率（目标收益率）。要超过比特币，仅仅持有是不够的。需要找到基于比特币建立业务的途径。

｜翻译・编辑：CoinDesk JAPAN编辑部
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｜原文：没有运营阿尔法，比特币国库公司的溢价将会崩溃

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