2025年来临之际，加密VC如何看待市场机遇与未来趋势

随着新年钟声即将敲响，加密行业迎来了新的发展节点。2024年，市场经历了复苏、创新与调整，头部项目不断巩固地位，新兴赛道悄然崛起，为未来奠定基础。在这一年的起伏中，VC作为行业发展的风向标，不仅见证了市场的变化，也在资本、社区、技术的交汇中塑造着行业的走向。

站在2025年的起点，我们邀请了十多位顶级VC分享他们对加密行业的观察与思考。他们回顾了过去一年的高光时刻，剖析当前市场的机遇与挑战，并对未来的发展趋势做出了预测。在这个瞬息万变的领域，哪些项目和赛道正成为VC们关注的焦点？让我们一起走进VC们的视角，探寻加密行业的"昨天、今天与明天"。

2024年最印象深刻的项目

过去的一年，加密行业在市场回暖与技术创新的双重驱动下，迎来了新的增长浪潮。从基础设施升级到新兴赛道的突破，无数项目在这一年中崭露头角，展现出强劲的生命力和创新潜力。其中一些项目凭借独特的技术路径或商业模式，不仅吸引了大量关注，更在行业内外留下了深刻的印记。

DFG创始人兼CEO James Wo指出，Hyperliquid最初作为一个性能卓越的永续合约去中心化交易所起步，吸引了大量用户，同时保持了交易执行速度和流动性。此外，Hyperliquid推出的代币没有VC或在中心化交易所上架，成为加密历史上最成功的空投之一。"该平台正在扩展产品，推出自己的HyperEVM生态系统，包含许多原生去中心化应用，以增加其现货生态系统的实用性。平台通过链上的清算和做市赚取大量费用，逐渐蚕食头部DEX和中心化交易所的市场份额。"

Web3Port联合创始人Chris也对Hyperliquid做了高度评价，对其市场占有率、社区空投与分配机制、财富效应印象深刻。此外，他还提到了Pump.fun——今年最成功的Meme币发射平台。与市场上已有的平台相比，Pump.fun成功将"Meme发射平台"这一概念推向顶级叙事，并引爆了Meme市场的热潮。Chris表示，Pump.fun的启示在于：Web3项目可以通过构建真正具有实用性、高用户体验和市场契合度的产品来获得成功。

Wallfacer Labs CEO兼联合创始人Ryan Rodenbaugh表示，DeFi领域的成熟借贷协议的复兴，以及Morpho、Euler、Ajna等高质量新入局者的出现令人兴奋。尽管DeFi在当前周期内没有获得像以往那样的关注，这些协议的低调成功仍然非常值得关注和追踪。

在一众VC给出的答案中，Pudgy Penguin是出现最频繁的项目之一。Jsquare创始人兼CEO Joanna对Pudgy Penguin大加赞赏，认为其以一己之力带动整个NFT赛道的复兴局面。"作为第一轮投资人和Pudgy NFT holder，充分感受到了Luca作为新生代创业者代表迸发出的Web2+Web3融合思维的强大能量也让我坚定了其中的一个第一性原理：Invest in next generation。"

"Ethena凭借其USDE稳定币在DeFi领域中表现亮眼，通过在中心化交易所建立1倍多头和1倍空头头寸，从高额资金费率中获利。"Jsquare合伙人Dinghan表示，Ethena与BlackRock BUIDL基金的合作，确保了即便在资金费率为负的情况下，USDE也能保持稳定收益，进一步巩固了其长期可行性。

比特币的市场行情会如何演绎？

比特币在2024年展现了惊人的增长势头。根据数据统计，截至2024年12月31日，比特币价格累计上涨119.1%。这一涨幅主要受益于现货ETF的机构采纳、4月的减半事件以及美国大选后的市场乐观情绪。展望2025年，Web3Port联合创始人Chris认为，比特币牛市有望持续，明年突破20万美元是大概率事件。他表示，随着市场逐渐成熟，比特币的供需关系会进一步强化，5万美元以下的比特币可能在未来牛熊周期中成为历史。

关于比特币明年所能达到的上限，Ryze Labs研究分析师Allen也持相似的观点，他主要通过技术指标Pi Cycle和2Y MA Multiplier来判断顶部。他表示，历史上，这两个指标共振的时间分别是：2013年12月5日、2017年12月16日，以及最近一次Pi Cycle顶部信号的出现——2021年4月12日。根据历史数据显示，这些指标的参考价值较高。Allen指出，根据2Y MA Multiplier的估算，比特币的顶部可能在约20万美元附近。这两个信号在TradingView上都有现成的指标，可以设置提醒，方便用于顶部判断和减仓决策。

"如果采用谨慎的视角预测，我认为比特币的下一个阶段性顶点可能达到12万至15万美元的顶点，之后在10万至15万美元之间震荡。"Waterdrip Capital投资经理Evan Lu表示，基于特朗普就建立比特币战略储备的政策发表的言论，假设黄金市值保持不变，只要比特币的市值未能赶超黄金市值，比特币就可以视作成长型资产，其价格可能触及每枚60万美元，但这一过程可能需要5至10年时间。

Evan称，在上一个减半周期（即2020年5月），比特币经历了缓慢上涨，并于2021年4月达到第一个高点，从约0.9万美元上涨至6.5万美元。在4月至7月期间，由于"519事件"的影响，比特币价格出现显著回调。然而，随后市场迎来了第二波上涨，最终达到上一周期的最高点。如果以本轮减半日的价格作为基准，这或将标志着新一轮上涨的开始。预计在2024年底至2025年第一季度期间，比特币可能经历小幅下跌或横盘整理，随后进入第二波上涨行情，届时价格或触及12万至15万美元。

"与以往不同的是，本轮市场动态将受到多重因素的深刻影响，其中最为关键的包括比特币现货ETF带来的外部流动性以及未来比特币储备政策所驱动的持续资金流入。"Evan认为，这意味着，从当前至明年高点期间，比特币市场或许不会再经历大幅回调，而是维持震荡上升的趋势，逐步迈向更高的价格水平。

在比特币的话题中，Web3.com Ventures投资总监Nemo引用了MicroStrategy联合创始人Michael Saylor的言论："花1000个小时研究，你就会成为一个比特币极端主义者。你会意识到这不仅是一项技术，更是一种道德正义。比特币为80亿人带来了自由、经济与财产权利，同时也为全球400万家公司提供了将资金投入非有毒资产的机会。"

Meme和"VC币"之争会否延续，解决困境的良方是什么？

有关"VC币"的系列争议，是过去这一年中绕不开的重要议题。Generative Ventures合伙人Will Wang对此提出了一个新颖的角度和观点，他表示，一级市场VC基金规模一旦超过3000-5000万美元，就很难为LP带来超额收益。Will Wang认为，唯有规模足够精巧，才能迫使VC深入早期阶段，真正支持那些亟需帮助的创业者，从而孕育出真正的"神话"。再反观那些大规模的VC基金，往往陷入管理规模扩张的窠臼，参与后期轮次，推出市场诟病的"VC币"。这种做法其实是Web2 VC的老问题，而过去几年Web3 VC也未能幸免。

"我相信这种情况会逐渐得到修正。无论是技术还是金融创新，总会有处于非共识的阶段，而这正是VC应当出手的时候。市场最终也会回报那些敢于在非共识时期行动的VC。"Will Wang补充道。

Meme与VC币之争的本质是什么？Web3Port联合创始人Chris指出，其归结到底是市场存量资金与流动性的竞争。在新增资金有限的环境下，VC币因其低流通量、高FDV的特性，以及不断涌现的VC币项目上线，使市场资金难以持续支撑，散户投资者的接盘意愿大幅降低。Meme币的优势在于其全流通和公平分发机制，契合了市场投资者的心理，成为散户反击机构优势的一种"新型武器"。

然而，Meme币的PVP（玩家间竞争）属性本质上是不可持续的，因为除了少数顶级Meme项目外，大多数Meme币难以具备长期价值支撑。Chris表示，从加密市场的整体格局看，除了BTC和ETH，以及极少数有稳定收入来源的DeFi基建项目外，其他大部分项目的代币均为PVP，市场参与者相互竞争，赢亏同源。对于VC币现有的困境，他认为短期内尚无良方。在市场流动性紧缺、机构投资优势日益强化的背景下，VC币问题的缓解需要经历一轮完整的牛熊周期，让市场自然出清，重塑信任与公平。

"发币不是终点，而是项目真正运营的起点。"Waterdrip Capital投资经理Evan Lu认为，项目方不能以"融资即利润，发币即出货的想法"去做项目。而是需要认真思考自身是否真的能有应用场景的落地，能否有更稳定的现金流收入，和发币后项目仍然保持活跃的用户和真实的社区。

IOSG Ventures investment principal Jiawei则坦言，"VC币项目"需要更好地思考Token Market Fit，代币有没有推出的必要，用途是什么，社区会为什么样的代币买单，让更广泛的社区参与进来，分散筹码加强利益绑定。

哪些生态、赛道、项目或有亮眼表现，成为行业明日之星？

随着加密市场走高，AI、DeSci等新一轮的创新叙事正推动行业迈向新的发展阶段。在经历了市场周期的洗礼后，头部生态持续巩固护城河，而新兴赛道和项目也在悄然崛起，为未来的爆发积蓄力量。展望未来一年，哪些生态、赛道和项目有望脱颖而出，成为引领行业的"明日之星"？众多机构纷纷给出了独到见解。

Generative Ventures合伙人Will Wang认为，许多人对RWA的本质不甚了了。"我们认为RWA本质上就是一件事：让区块链为全球主流金融资产进行记账。"他表示，目前，这种"链上记账"的渗透率还不到0.1%。哪怕渗透率仅提升一个量级，都可能催生出多个类似ONDO和USUAL的二级资产。

IOSG Ventures investment principal Jiawei表示，再质押作为2024年的大叙事，在币价上还没有得到反映，随着AVS的陆续上线，可能会在2025年迎来高潮；此外，ZK系项目（RiscZero、硬件加速Ingonyama等）也将逐渐展现其市场潜力。

"AI Agent有望成为加密行业的明日之星。"Ryze Labs研究分析师Allen称，AI Agent拥有处理海量市场数据的能力，未来能够实现实时做出精准的交易决策，其反应速度远超传统的人类交易员；在DeFi领域，AI Agent可以优化借贷利率和流动性池的定价机制，从而显著提升资金的利