Strategy暂停增持比特币，市场将迎来关键转折点？

Strategy首席执行官Michael Saylor近日发表推文，暗示公司可能暂停购买比特币。作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy的每一个动作都会引起市场的高度关注，特别是在连续13周增持比特币之后。

截至7月8日，Strategy持有59.7万枚比特币，占总供应量的2.84%。这一数量不仅远超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）总和的2.3倍。根据提交给美国证券交易委员会的文件，截至6月30日，Strategy的数字资产价值达643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。2025年第二季度，其比特币公允价值总值升值140亿美元。

Strategy不仅是比特币市场的大玩家，更是影响市场情绪的重要因素。从2025年以来的数据来看，每次Strategy暂停购买都预示着短期行情的回调。这次是否会有所不同？

为了持续购买比特币，Strategy需要大量资金。公司采取了发行优先股的策略来筹集资金。自2025年2月起，Strategy发行了三种优先股：STRF、STRK和STRD，各有不同的收益机制和风险优先级。这种结构设计的核心是在不过度稀释普通股股东权益的同时，持续吸引新资本，为公司不断购买比特币提供资金支持。

从市场表现来看，Strategy的股票（MSTR）明显优于比特币本身，尤其是在近期"加密美股"热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股，市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD同样展现出良好潜力。

值得注意的是，Strategy的高管们也参与了公司的优先股购买。今年3月，包括CEO和CFO在内的多名高管以85美元的价格购买了公司最新推出的优先股。这种"自购"行为不仅是一种信号，也表明公司对未来回报有着强烈的预期。

然而，这种高杠杆操作也带来了风险。Strategy通过优先股、可转换债券和普通股的ATM发行，累计筹资接近100亿美元，几乎全部投入比特币。这种操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也增加了现金流压力，特别是优先股带来的年化8%~10%利息支出。

从营收角度来看，Strategy自身的"造血"能力较弱。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。虽然订阅服务收入有所增长，但公司仍需依赖"持续融资"来维持运营。

此外，Strategy还面临着集体诉讼的风险。公司在2025年第一季度首次采用新会计准则，导致披露了59亿美元的未实现浮亏，引发MSTR股价在该季度暴跌8%。公司被指控未能及时、全面地披露这些浮亏风险，目前正面临集体诉讼。

尽管如此，一些分析师仍对Strategy保持乐观态度。TD Cowen在最新的研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级，并维持每股590美元的目标价。他们认为，Strategy的"股权-BTC循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币，从而推动更高的股价和进一步的比特币购买，形成良性循环。

然而，也有分析师指出，这种模式在牛市中运转顺畅，但一旦进入熊市，公司的偿债结构、优先股利息和现金流稳定性将面临严峻考验。

总的来说，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，而更像是一个用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。其未来发展高度依赖于比特币价格的持续强势和外部融资环境的稳定。市场将密切关注Strategy的后续动向，以及这些动向对比特币市场可能产生的影响。