Ethena-USDe 的惊人增长与 DeFi 复苏浪潮

USDe 的发行量在过去一个月内实现了超过 58% 的增长，从 24 亿美元上升至 38 亿美元。这一增长主要源于比特币价格创新高后，市场做多情绪高涨，进而推高了资金费率，从而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近期有所回落，USDe 的质押年化收益率仍维持在 25% 左右的高水平。

与此同时，MakerDAO 成为了这波增长浪潮中的最大受益者之一。MakerDAO 的日化收入相比一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，而 Morpho 平台上以这些资产为抵押借入 DAI 的总规模已达到约 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达到 12%。

MakerDAO 通过其 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 提供的 DAI 贷款总额已接近 20 亿美元，占其资产侧的近 40%。仅这两个渠道就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

USDe 的增长模式已经形成了一个清晰的路径：比特币价格上涨带动做多情绪，推高资金费率，进而提升 USDe 质押收益率。MakerDAO 凭借其完整的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为了 USDe 生态系统的重要支撑。Morpho 在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议共同构成了当前 DeFi 复苏的核心引擎。

这种增长模式的可持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间的利差能否长期维持。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的优化能力，以及来自其他平台的竞争压力。

尽管 D3M 模块的引入为 MakerDAO 带来了显著增长，但也引发了一些关于风险的讨论。从资产负债表的角度来看，D3M 铸造的 DAI 实际上是以 sDAI 为抵押的，最终形成了"超过 110% LTV 比例的多空合成资产头寸"。这种模式虽然不会直接导致 DAI 成为非足额抵押的稳定币，但确实增加了一些潜在风险，如 DAI 可能再次成为"影子稳定币"，以及 Ethena 和中间环节的风险可能传导至 DAI 系统。