比特小鹿2025财年Q1财报解析及展望

某加密货币矿业公司近日公布了2025财年第一季度财报。数据显示，公司一季度营收达7010万美元，同比下降41.3%，环比小幅上升1.6%。自营业务收入为3720万美元，同比下降10.4%。公司综合毛利润为负320万美元，毛利率为-4.6%，主要受不丹枯水期电价上涨影响，导致公司暂时关闭当地矿场。但随着二季度进入丰水期，电价已回落至0.042美元/kwh。

值得注意的是，公司Seal矿机销售实现410万美元收入，标志着其矿机销售业务正式启动。调整后的EBITDA为负5610万美元，较2024年同期的正2730万美元有明显下滑。然而，公司净利润达4.1亿美元，主要得益于此前计提的可转换票据（4.487亿美元）和某加密货币期权（0.584亿美元）的公允价值冲回。

分析显示，公司2025年一季度预付账款进一步增至3.82亿美元，较2024年四季度的3.1亿美元有所提升，已足以覆盖最大流片量所需资金。Seal02矿机已开始出货，未来自营和销售节奏将视竞争对手定价策略而定，如竞争加剧将优先考虑自营矿场布局。Seal03矿机也已完成流片，目前处于测试阶段，预计2025年三季度末或四季度将正式投入自营矿场使用和对外销售。

针对美国关税政策，公司计划在二季度完成北美组装厂建设。此后，北美地区销售将采用本地化组装，虽然成本上涨近10%，但相较目前东南亚关税而言影响较小。东南亚组装厂则将满足非美地区矿场需求。

公司全球电力基础设施建设保持快速推进，预计二季度末全球可用电力容量将接近1.6GW，年底有望达到1.8GW。截至4月，公司自营矿场哈希率已达12.5Eh/s，预计10月将上升至40Eh/s，2025年底有望超过40Eh/s。值得一提的是，公司最新Seal01和Seal02矿机于三月才投入自营矿场使用，但整体挖矿成本仍比同行低20%以上。随着老旧矿机全面更新，成本优势将进一步凸显，从二季度开始，单月产出有望呈指数级增长。

展望未来，比特币价格近期呈上升趋势，有望突破此前10.9万美元/枚的历史高点。受美国贸易政策影响，美元走势承压，比特币作为替代资产，其类似黄金的避险属性开始显现。此外，美联储近期采用"平均通胀"政策，可能提前至6月降息，全年降息预期从一次上调至三次，这些因素都将对比特币价格形成支撑。

对于该公司而言，经历去年四季度及今年一季度的经营调整后，未来几个季度的关键在于矿机研发速度和自营矿场扩张速度。2025年一季度的经营状况可能是未来两年最低谷，但也意味着经营拐点即将到来，公司仍被视为北美比特币矿业股票中的优质选择。