هل استراتيجية MicroStrategy فقاعة أم ثورة تشفير؟ جيم تشانوس، أكبر مضاد على وول ستريت، يشعل حرب نقاش حول قيمة MSTR

رفض القصير الأسطوري جيم تشانوس ، الذي اشتهر بالبيع على المكشوف ، استراتيجية MicroStrategy المتمثلة في اكتناز البيتكوين من خلال الرافعة المالية العالية باعتبارها "هراء مالي" ، لكن مايكل سايلور ، مؤسس MicroStrategy ، رد بأنها كانت ثورة استخدمت رأس مال الآخرين لتحقيق عوائد ألف ضعف. تستند هذه المقالة إلى مقال كتبه وول ستريت إنسايت ، تم تجميعه وكتابته بواسطة TechFlow. (ملخص: مقابلة الرئيس التنفيذي لشركة Metaplanet: فندق ياباني إلى "Asia Micro Strategy" ، تخطيط Bitcoin للرابح في الأسهم) (ملحق الخلفية: تشتري MicroStrategy صفقة BTC أخرى بقيمة 530 مليون دولار تقترب من 600,000 ، مايكل سايلور: أنت تتمنى فقط أن تشتري المزيد في المقام الأول) يدور نقاش ساخن حول استراتيجية الشركة وقيمة الأصول والابتكار المالي في وول ستريت. في قلب النقاش توجد استراتيجية MicroStrategy (MSTR) تحت قيادة مايكل سايلور واستراتيجيتها العدوانية المتمثلة في اكتناز البيتكوين على نطاق واسع من خلال الرافعة المالية العالية. كان أحد جوانب الاشتباك هو الأسطوري جيم تشانوس ، الذي ندد بهذه الخطوة ووصفها بأنها "هراء مالي". من ناحية أخرى ، يرى سايلور ، الذي أعاد اختراع الشركة كعملاق تشفير ، أنها ثورة تستخدم رأس مال الآخرين لتحقيق عوائد ألف ضعف. صرح Chanos مؤخرا بصراحة في بودكاست وسائل الإعلام أن نموذج أعمال Strategy "لا معنى له". وأكد مرارا وتكرارا على نقطته الأساسية: كشركة تمتلك عملة البيتكوين ، يجب ألا يتمتع سعر سهمها بعلاوة أعلى من قيمة الأصول التي تمتلكها. يتحدى هذا الرأي بشكل مباشر جنون السوق الذي أدى إلى ارتفاع سعر سهم ستراتيجي بنسبة 210٪ خلال العام الماضي. عكس ذلك كان هجوم سايلور المضاد الصعب. وهو يعتقد أنه بالنسبة للعديد من المستثمرين ، يعد شراء أسهم Strategy طريقا أكثر ملاءمة وتوافقا من شراء Bitcoin أو صناديق الاستثمار المتداولة ذات الصلة مباشرة. والأهم من ذلك ، أنه رسم مخططا للسوق لتضخيم المكاسب من خلال الرافعة المالية: "إذا كنت تريد تحقيق 10 أضعاف ، فأنت تشتري البيتكوين". إذا كنت ترغب في جني 100 ضعف ، فأنت تشتري البيتكوين بأموال شخص آخر. إذا كنت ترغب في جني 1,000 مرة ، فإنك تشتري البيتكوين بأموال شخص آخر ثم تستفيد منها باستخدام Bitcoin ". يبدو أن أداء السوق حتى الآن في صالح سايلور. ارتفع سعر سهم ستراتيجي بشكل أسرع بكثير من مؤشر Bitcoin البالغ 80٪ تقريبا وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 13٪ خلال نفس الفترة. وفقا لمزود البيانات S3 Partners ، عانى المستثمرون الذين قاموا بالبيع على المكشوف من Strategy من خسائر تصل إلى 3.6 مليار دولار في الشهر الماضي وحده. ومع ذلك ، فإن هذا النقاش لا يتعلق فقط بوجهات نظر شخصين ، ولكنه يكشف أيضا عن اتجاه جديد ينتشر في عالم الشركات ومخاطره المحتملة. الحجة الأساسية للدببة: يكمن لغز استجواب جيم تشانوس لقسط MSTR للاستراتيجية في علاوة التقييم العالية. بصفته مستثمرا معروفا باكتشاف شركات عدم تطابق التقييم وبيعها ، يعتقد Chanos أنه بدلا من شراء أسهم في شركة تمتلك عملة البيتكوين بسعر باهظ ، يجب على المستثمرين شراء البيتكوين نفسها مباشرة. ووفقا للبيانات، اعتبارا من ٣٠ يونيو، جمعت ستراتيجي 597325 بيتكوين في ميزانيتها العمومية، بقيمة حوالي ٦٤ مليار دولار، من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل، مما يجعلها أكبر صاحب أعمال بيتكوين في العالم. ومع ذلك ، فقد تجاوز أداء سعر سهمها نمو أصولها الأساسية. هذه الظاهرة هي محور تركيز المتشككين في السوق مثل Chanos ، الذين يجادلون بأن هذه العلاوة تفتقر إلى المنطق القوي. هجوم سايلور المضاد: ثورة التشفير التي تم الاستفادة منها في مواجهة الشكوك ، قدم مايكل سايلور وأنصاره حجتين أساسيتين. الأول هو الامتثال والراحة ، ويعتقدون أن سهم Strategy يوفر قناة متوافقة للمستثمرين المقيدين من الناحية التنظيمية للاستثمار في Bitcoin. ثانيا ، يعتقد المؤيدون أنه مع سقف العرض البالغ 21 مليونا ، فإن استيعاب ستراتيجي المستمر سيمنحها حصة أكبر من الأصول النادرة ، مما يدعم علاوة سعر سهمها. سايلور نفسه أكثر صراحة بشأن استراتيجية النفوذ الخاصة به. وقال علنا إنه رفض انتقادات تشانوس ، قائلا "لا أعتقد أنه يفهم نموذج أعمالنا" وتوقع أنه "إذا ارتفع مخزوننا ، تصفيته والتخلص منه". من ناحية أخرى ، عرف تشانوس تصريحات سايلور بأنها "هراء مالي" ، واصفا إياه بأنه "بائع مذهل ، ولكن لا شيء أكثر من ذلك". أصبحت المواجهة، التي تكشفت عبر وسائل الإعلام، موضوعا ساخنا في وول ستريت. الشكوك المتزايدة والرياح المعاكسة القانونية على الرغم من الخسائر الفادحة التي لحقت بالدببة ، فإن تشانوس ليس وحده. في مايو ويونيو ، رفعت محكمة فيدرالية في ولاية فرجينيا دعويين قضائيتين للمستثمرين ضد ستراتيجي. وفقا لتقارير وسائل الإعلام ، تتهم كلتا الدعويين الشركة بتضليل المستثمرين حول التأثير الذي قد تحدثه تقلبات أسعار البيتكوين على سعر سهمها. كما أعرب بعض المحللين عن قلقهم. في سلسلة من التقارير الأخيرة للعملاء ، أشار غوستافو غالا ، المحلل في Monness و Crespi و Hardt & Co ، إلى أن علاوة Strategy يمكن أن تنخفض بسبب الاهتمام المحدود من مستثمري الدخل الثابت في السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة التي تستخدمها الشركة لشراء البيتكوين. كتب في أوائل يونيو أن الشركة لديها "مدرج محدود" لمواصلة استراتيجيتها الحالية. تخلق استراتيجية الموجة المقلدة واستراتيجية ساحة المعركة الجديدة موجة من التقليد. من الشركات الإعلامية التي يسيطر عليها ترامب إلى أسهم Meme الشهيرة GameStop ، بدأت عشرات الشركات في محاكاة مخطط "Bitcoin Vault" الخاص ب Saylor. حذر غالا في تقرير يوم الثلاثاء من أن "كل هذه الشركات تتنافس على مجموعة من الأموال المتشابهة بشكل سطحي" ، مما يغذي المنافسة. وفقا لمزود البيانات Bitcoin Treasurys ، أضافت الشركات المدرجة ما مجموعه 245,191 BTC إلى ميزانياتها العمومية في النصف الأول من عام 2025 ، أي أكثر من ضعف الزيادة في حيازات Bitcoin ETF خلال نفس الفترة. أحدث مشارك من الوزن الثقيل هو مؤسس Fundstrat Tom Lee ، الذي سيصبح رئيسا لشركة تعدين البيتكوين BitMine Emersion Technologies (BMNR) ، بعد مساعدة الشركة في جمع 250 مليون دولار جنبا إلى جنب مع العديد من المؤسسات الأخرى لإطلاق استراتيجية خزانة تتمحور حول Ethereum. منذ الإعلان في 30 يونيو ، ارتفع سعر سهم BitMine أكثر من 30 مرة. ومن المثير للاهتمام أن الدببة نجحت في ساحة معركة أخرى. وفقا ل S3 Partners ، فإن المقلدين الذين يبيعون Saylor على المكشوف أكثر ربحية من البيع على المكشوف لشركة Saylor. في يونيو وحده ، حقق الدببة ربحا قدره 549 مليون دولار من خلال البيع على المكشوف للمقلدين الأربعة للاستراتيجية. يشير هذا إلى أن السوق ، على الرغم من تعصبه بشأن المرشحين الأوفر حظا ، إلا أنه أكثر حذرا وتشككا في أتباعه. تقارير ذات صلة انظر بوضوح جوهر استراتيجية الإستراتيجية الصغيرة "شراء مجنون البيتكوين": هو الانخراط في أعمال المراجحة الإستراتيجية الصغيرة M ...