سوق العملات الرقمية الغسق والفجر

هذا العام، تواجه صناعة التشفير منعطفًا كبيرًا، حيث أن العديد من الأحداث غير المتوقعة قد أثرت بشكل عميق على الصناعة. من انهيار Luna إلى إفلاس 3AC، ثم انهيار إمبراطورية FTX، لقد تركت سلسلة من الأحداث السلبية ظلالًا على整个 الصناعة.

في هذه اللحظة الحاسمة، فإن التمسك الأعمى بالإيمان ليس حكيمًا. نحتاج إلى استخلاص الدروس من هذه الأحداث، واتخاذ أحكام عقلانية حول مستقبل الصناعة.

مؤخراً، نظمت منصة معينة حدثاً خاصاً، حيث دُعي عدد من المحترفين ذوي الخبرة لمناقشة أحداث FTX وغيرها من المواضيع الساخنة. وقد قاموا بإجراء تحليل عميق لارتباط العديد من أحداث البجع الأسود، وتغيرات القرارات في المؤسسات المركزية، واتجاهات السوق المستقبلية، مما قدم لنا العديد من الآراء التي تستحق التفكير.

فيما يلي ملخص لآراء أحد أعضاء اللجنة:

ثلاث أحداث البجعة السوداء تؤثر على البورصات

شهد سوق العملات الرقمية في عام 2022 تحولًا كبيرًا. كانت آثار وتأثير ثلاث حوادث كبيرة من نوع البجعة السوداء، وهي Luna و3AC وFTX، أكبر بكثير من السنوات السابقة. عند العودة إلى الجذور، نجد أن الأزمة كانت قد أُعدت منذ فترة - يمكن تتبع مشكلات FTX إلى انهيار Luna، كما أن الوثائق الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا تؤكد أن العجز في FTX كان موجودًا منذ فترة.

عند مراجعة جذور الأحداث، يمكن لأي شخص على دراية بمبادئ DeFi أن يرى أن الانهيار السريع لـ Luna هو نموذج نموذجي لعملية احتيال بونزي: أدى الشذوذ في السوق إلى سحب سريع للأموال، حيث تبخرت قيمة السوق البالغة عشرات المليارات خلال لحظات. في هذه الحادثة، كانت العديد من المؤسسات المركزية غير مستعدة لمخاطر السوق، مما أدى إلى وجود تعرضات كبيرة للمخاطر، مثل تحول 3AC من صندوق تحوط محايد إلى مقامر أحادي الاتجاه.

في الخط الزمني التالي، تتوالى الأزمات. في يونيو، كانت العديد من المؤسسات في السوق تحمل مراكز غير متكافئة، تستخدم رافعة مالية عالية للتداول على البيتكوين والإيثيريوم، وتثق بشكل أعمى في أن بعض الأسعار لن تُخترق، مما أدى إلى الاقتراض المتبادل بين المؤسسات، مما أثار في النهاية حادثة 3AC. بحلول سبتمبر، مع الانتهاء من دمج الإيثيريوم، ظهرت علامات على انتعاش السوق، لكن حادثًا غير متوقع أدى إلى انهيار FTX.

بالنسبة لحدث FTX، من بعض الزوايا قد يبدو مجرد تنافس تجاري طبيعي، استهداف منافس في التمويل. لكن الوضع أدى بشكل غير متوقع إلى ذعر في السوق، وكشف عن حفرة مالية لـ Sam، مما أدى بعد ذلك إلى سحب سريع للأموال مما تسبب في انهيار إمبراطورية FTX التجارية بشكل سريع.

توجد عدة خصائص تستحق التفكير في هذه الحوادث الثلاثة من البجعات السوداء:

1. قد تفلس المؤسسات أيضًا. بعد التدفق الكبير للمؤسسات الغربية الكبيرة في عام 2017، أصبح القطاع بأكمله مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بسوق الأسهم الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن هذه المؤسسات تبدو غامضة وقوية. ولكن من خلال الأحداث هذا العام، يتضح أن العديد من المؤسسات في أمريكا الشمالية لديها مفاهيم خاطئة حول إدارة المخاطر وفهم عالم التشفير، مما أدى إلى تكرار الحوادث وتسبب في ردود فعل متسلسلة. لذلك، قد تفلس المؤسسات أيضًا وتعيد هيكلتها، حيث إن التوصيل بين المؤسسات بدون ضمانات قوي جدًا.

2. ستواجه فرق الكوانتي وصانعي السوق خسائر كبيرة حتى في الظروف القاسية. تؤدي التقلبات الحادة في السوق، وخاصةً عند الانخفاض، إلى عدم الثقة في المؤسسات مما يتسبب في هروب كبير للأموال، ونقص حاد في السيولة. تقوم العديد من فرق صانعي السوق بشكل سلبي بتحويل الأصول عالية السيولة إلى أصول منخفضة السيولة، مما يواجهون معه صعوبة في سحب الأموال. خلال عدة جولات من الأزمات الغير متوقعة، تأثرت العديد من صانعي السوق والفرق الكوانتية.

3. تواجه فرق إدارة الأصول أيضًا ضغوطات. تحتاج فرق إدارة الأصول إلى البحث عن عائدات منخفضة المخاطر للمستثمرين، وذلك بشكل أساسي من خلال الاقتراض وإصدار الرموز. لقد تراكمت لديهم أصول اقتراض ضخمة ومشتقات. بمجرد أن تتعرض المؤسسات لصدمة، ستؤدي هذه الأصول إلى ردود فعل متسلسلة، مما يتسبب في تأثيرات في ظروف السوق المتطرفة.

هذا يذكّر بأسواق المال التقليدية. لقد قطع سوق العملات الرقمية أكثر من 10 سنوات من التطور الذي استغرق أكثر من 200 عام في المالية التقليدية، حيث يوجد أمثلة رائعة، ولكن أيضًا تكرار للمشاكل الشائعة في تاريخ المالية التقليدية. على سبيل المثال، ظهرت في حادثة FTX العديد من الأفعال التي استنزفت القروض التجارية. يبدو أن هذه المشاكل تشير جميعها إلى مشكلات في عمليات المؤسسات المركزية.

في الوقت نفسه، تشير أحداث FTX أيضًا إلى وصول فجر مراكز التداول المركزية. يشعر العالم برعب شديد من عدم شفافية العملات الرقمية، وخاصة مراكز التداول المركزية، والآثار السلبية المحتملة التي قد تنتج عنها. تؤكد البيانات أيضًا هذا الحكم، حيث انتقل عدد كبير من المستخدمين إلى نقل الأصول على السلسلة في الشهر الماضي.

قبل الغسق، هُزمت المفاتيح الخاصة في الحرب ضد الإنسانية:

على الرغم من أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير مضمونة من خلال المفاتيح الخاصة، إلا أنه على مدار السنوات العشر الماضية، كانت البورصات المركزية تفتقر دائمًا إلى هيئات الحفظ المناسبة لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، ومواجهة مشاكل إنسانية مديري البورصات، مما أتاح للبورصات فرصة لمس أصول المستخدمين.

في حادثة FTX، يبدو أن تأثير الإنسانية كان له علامات مبكرة. كان سام دائمًا شخصًا لا يستطيع الاسترخاء، يعمل لساعات إضافية ويستمر في السهر، ولا يسمح لنفسه وللأموال بالركود. خلال صيف DeFi، كان ينقل أصولًا ضخمة من المحفظة الساخنة في البورصة إلى بروتوكولات DeFi المختلفة.

عندما تتوق الإنسانية إلى المزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة المزيد من الإغراءات. يبدو أن وجود أصول العديد من المستخدمين في محفظة ساخنة في البورصة للحصول على عوائد منخفضة المخاطر هو أمر منطقي؛ من Staking إلى تعدين DeFi، ثم إلى الاستثمار في المشاريع المبكرة، عندما تزداد العوائد، قد تزداد حالات الاختلاس بشكل متزايد.

هذه الأحداث غير المتوقعة جلبت صدمة كبيرة للصناعة، وأيضًا دقت ناقوس الخطر لنا: بالنسبة للتنظيمات والمؤسسات الكبرى، يجب أن نتعلم من التمويل التقليدي، ونجد الطريقة المناسبة، لمنع كيان واحد من تحمل ثلاثة أدوار في آن واحد كمنصة تداول، وسمسار، ووصي ثالث؛ كما نحتاج إلى وسائل تقنية لجعل الوصاية الثالثة والسلوكيات التجارية مستقلة، لتحقيق عدم ارتباط المصالح. إذا لزم الأمر، يمكن حتى إدخال التنظيم.

بالإضافة إلى البورصات، تحتاج المؤسسات المركزية الأخرى في هذا التحول الكبير في الصناعة إلى إجراء تغييرات.

المؤسسات المركزية: "كبيرة جداً على الفشل" إلى طريق إعادة البناء

لم تؤثر أحداث البجعة السوداء على البورصات فحسب، بل طالت أيضًا المؤسسات المركزية ذات الصلة. أحد الأسباب المهمة التي طالت بها هو تجاهل مخاطر الأطراف المقابلة ( وخاصة مخاطر البورصات ). كانت عبارة "كبيرة جداً على الانهيار" هي الانطباع الذي يكون لدى الناس عن FTX. وهذا أيضًا هو المرة الثانية التي أسمع فيها عن هذا المفهوم - في بداية نوفمبر في بعض محادثات المجموعات، اعتقد معظم الناس أن FTX "كبيرة جداً على الانهيار".

وكانت المرة الأولى، عندما قال SuZhu بنفسه: "Luna كبيرة ولن تسقط، وإذا سقطت سيكون هناك من ينقذها."

في مايو، انهار Luna.

نوفمبر، حان دور FTX.

في عالم التمويل التقليدي، يوجد المقرض الأخير. عندما تحدث أحداث شديدة في المؤسسات المالية الكبرى، غالبًا ما يكون هناك مؤسسات مدعومة من طرف ثالث أو حتى الحكومة لإعادة هيكلة الإفلاس وتقليل تأثير المخاطر. للأسف، لا يوجد شيء من هذا في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يقوم الناس بتحليل بيانات السلسلة بطرق تقنية مختلفة، مما يؤدي إلى انهيار يحدث بسرعة كبيرة. مجرد خيط رفيع من الأدلة، وفوضى عارمة.

هذه سلاح ذو حدين. الفائدة هي تسريع انفجار الفقاعات السيئة، مما يجعل الأمور التي لا ينبغي أن تحدث تختفي بسرعة؛ والعيب هو أنه يكاد لا يترك نافذة فرص للمستثمرين غير الحساسين.

في تطور مثل هذا السوق، تُعتبر حادثة FTX علامة أساسية على وصول فترة الغروب للبورصات المركزية، في المستقبل ستتراجع تدريجياً لتصبح جسرًا يربط بين عالم العملات الورقية وعالم التشفير، من خلال طرق تقليدية لحل مشاكل KYC والإيداع.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، فإن العمليات الأكثر شفافية وعلنية على السلسلة لديها آفاق أفضل. في عام 2012، كانت المجتمع يناقش المالية على السلسلة، ولكن في ذلك الوقت كانت مقيدة بالتكنولوجيا والأداء، وافتقارها إلى وسائل التحميل المناسبة. مع تطور أداء blockchain وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، ستبدأ المالية اللامركزية على السلسلة، بما في ذلك تبادل المشتقات اللامركزية، في الظهور تدريجياً.

تدخل اللعبة في النصف الثاني، تحتاج المؤسسات المركزية إلى إعادة البناء في أعقاب الأزمة. لا يزال حجر الأساس لإعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك، من الناحية التقنية، فإن استخدام حلول محفظة MPC الشائعة حاليًا للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. يجب على المؤسسات الكبيرة أن تتحكم في ملكية أصولها، ثم تقوم من خلال التعاون مع طرف ثالث والتوقيع مع البورصات بنقل الأصول بشكل آمن وإجراء المعاملات، فقط في نافذة زمنية قصيرة جدًا، لتقليل المخاطر من الطرف المقابل وردود الفعل المتسلسلة الناجمة عن الأطراف الثالثة قدر الإمكان.

المالية اللامركزية، البحث عن الفرص في الأوقات الصعبة

عندما تعاني البورصات المركزية والمؤسسات بشدة، هل ستكون حالة DeFi أفضل؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال خارج عالم التشفير، وواجه البيئة الكلية زيادة في أسعار الفائدة، يواجه DeFi تأثيرات كبيرة: من حيث العائد الإجمالي، فإن DeFi حالياً ليس أفضل من السندات الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين في DeFi الانتباه إلى مخاطر أمان العقود الذكية. عند النظر في المخاطر والعوائد بشكل شامل، فإن حالة DeFi الحالية لا تبدو متفائلة في نظر المستثمرين الناضجين.

في بيئة عامة تميل إلى التشاؤم، لا يزال السوق يتشكل نحو الابتكار. على سبيل المثال، بدأت تظهر بورصات مركزية لمنتجات مالية مشتقة، كما أن الابتكارات في استراتيجيات العائد الثابت تتطور بسرعة. مع تزايد حل مشاكل أداء السلاسل العامة، ستشهد طرق التفاعل في التشفير و الأشكال الممكنة لتحقيقها أيضًا تطورات جديدة.

ولكن هذه التحديثات والتطورات لا تحدث بين عشية وضحاها، حيث لا يزال السوق في مرحلة حساسة إلى حد ما: بسبب أحداث البجعة السوداء، تعرض صناع السوق في العملات الرقمية للخسائر، مما أدى إلى نقص حاد في سيولة السوق، مما يعني أيضًا أن حالات التلاعب السوقي المتطرف تحدث في كثير من الأحيان.

الأصول التي كانت تتمتع بسيولة جيدة في البداية أصبحت سهلة التلاعب بها الآن؛ بمجرد أن يتم التلاعب بالسعر، ونتيجة لوجود مجموعة كبيرة من البروتوكولات DeFi، سيؤدي ذلك إلى تأثر العديد من الكيانات بشكل غير مفهوم بتقلبات أسعار الرموز من الطرف الثالث، مما يؤدي إلى تكبدهم ديونًا دون سبب.

في مثل هذا البيئة السوقية، قد تصبح عمليات الاستثمار أكثر تحفظًا.

تفضل بعض الفرق حالياً البحث عن طرق استثمار مستقرة، والحصول على زيادة جديدة في الأصول من خلال Staking. في الوقت نفسه، تم تطوير نظام يسمى Argus لمراقبة الحالات الشاذة على السلسلة في الوقت الفعلي، مما يزيد من كفاءة العمليات العامة بطريقة آلية من خلال ( نصف ). بينما أصبح المحترفون في الصناعة يتبنون نظرة متفائلة حذرة تجاه DeFi، نحن أيضاً فضوليون متى سيشهد السوق بأكمله تحولاً.

عكس السوق، الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد يمكنه الاستمتاع بالأزمات إلى الأبد. على العكس، نحن جميعًا ننتظر تحولًا. لكن لتوقع متى سيتغير الاتجاه، يجب أن نفهم من أين تأتي الرياح.

يعتقد بعض الأشخاص أن التقلبات الكبيرة في السوق في الجولة السابقة كانت ناتجة إلى حد كبير عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. وبسبب الحجم الكبير من الأصول التي جلبوها، بالإضافة إلى بيئة ماكرو أكثر مرونة، ساهم ذلك معًا في خلق سوق مزدهر. أما الآن، فقد يتعين الانتظار حتى تصل أسعار الفائدة إلى مستوى معين، وتعيد الأموال الساخنة التدفق إلى سوق العملات الرقمية قبل أن تشهد السوق الهابطة تحولاً.

بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لتقديرات تقريبية، فإن إجمالي تكاليف صناعة التشفير (، بما في ذلك أجهزة التعدين والعاملين )، تتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى 100 مليون دولار؛ بينما تظهر الحالة الحالية لتدفق الأموال على السلسلة، أن حجم تدفقات الأموال اليومية لا يقترب من تكاليف الإنفاق المقدرة، وبالتالي فإن السوق بأكمله لا يزال في مرحلة اللعب على المخزون.

يمكن اعتبار الضيق في السيولة جنبًا إلى جنب مع المنافسة في السوق، والبيئة العامة السيئة داخل وخارج الصناعة، من الأسباب الخارجية لعدم قدرة السوق على الانعكاس. أما الأسباب الداخلية التي تجعل صناعة التشفير قادرة على النمو، فهي تأتي من النقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن تلاشت العديد من السرديات تدريجياً منذ الجولة الأخيرة من السوق الصاعدة، لم نرَ بعد نقاط نمو جديدة واضحة في الصناعة. مع إطلاق شبكات الطبقة الثانية مثل ZK تدريجياً، نشعر بشكل غامض بالتغيرات التي تأتي مع التكنولوجيا الجديدة، حيث تم تحسين أداء السلاسل العامة، لكن في الواقع لم نرَ تطبيقات قاتلة واضحة؛ وعلى مستوى المستخدمين، لا يزال غير واضح ما هي أشكال التطبيقات التي يمكن أن تجعل الأصول العادية تتدفق بشكل كبير إلى عالم التشفير. لذلك، هناك شرطان مسبقان لنهاية السوق الهابطة: الأول هو رفع قيود الفائدة من البيئة الاقتصادية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة تنفجر فيها التطبيقات القاتلة التالية.

ولكن يجب الانتباه إلى أن عكس اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى التوافق مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام، بالإضافة إلى تخفيض مكافأة البيتكوين القادم في عام 2024، فقد حدث الأول بالفعل، بينما الثاني من منظور الصناعة لا يبدو بعيدًا. في هذه الدورة، الوقت المتبقي لتحقيق اختراقات تطبيقية وانفجارات سردية في الصناعة أصبح فعليًا محدودًا.

إذا لم تتماشى البيئة الكلية الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فقد يتم تكسير المعرفة الموجودة في الدورة التي تستمر أربع سنوات في المجال، ولا يزال من المبكر معرفة ما إذا كانت السوق الهابطة ستصبح أطول عبر الدورات. عندما تكون الأسباب الداخلية والخارجية اللازمة لتحويل السوق غير متوفرة، يجب علينا أيضًا أن نقوم بتراكم الصبر تدريجيًا، وضبط استراتيجيات الاستثمار والتوقعات في الوقت المناسب لمواجهة المزيد من عدم اليقين.

الأمور لا تسير دائمًا بسلاسة، أتمنى أن يصبح كل مشارك في سوق العملات الرقمية شخصًا موثوقًا.