ظهور سقف القيمة السوقية لعمالقة التشفير: من الأكثر تفوقًا، حاملي العملات أم التعدين؟

في صناعة الأصول الرقمية، كان هناك شركتان فقط تجاوزت قيمتهما السوقية 100 مليار دولار: منصة تداول وشركة تكنولوجيا. قد يعني هذا أن سقف القيمة السوقية لصناعة التشفير قد بدأ يظهر. بالمقارنة مع قيمة سوقية تبلغ 140 مليار دولار لشركة أدوية معروفة في سوق الأسهم الأمريكية وأرباح ربع سنوية قدرها 4 مليارات دولار، قد تكون هذه هي أعلى قمة يمكن أن تصل إليها تلك الشركة التكنولوجية حتى في ظل النمو الجنوني.

يعتبر الأول من بين منصات التداول الأكثر ربحية في العالم، حيث تجاوزت قيمته السوقية 100 مليار دولار. في وقت إدراجه، بلغت أرباحه الفصلية 3 مليارات دولار، مما يظهر قدرة ربحية مذهلة.

الأخير يقوم بتمويل شراء البيتكوين من خلال إصدار الديون بشكل مستمر، ويحتفظ حالياً بـ 331,200 عملة، مما يمثل حوالي 1.5% من إجمالي كمية البيتكوين، وقد بلغت قيمة الحيازة 33 مليار دولار. ويعتقد بعض المحللين أن النموذج الأساسي للشركة هو اعتبار الديون طويلة الأجل كأرباح في الميزانية العمومية، بدلاً من خلق تدفق نقدي. هذا يفسر بشكل جيد لماذا تمكنت أسهم الشركة من الارتفاع بشكل كبير.

دعونا نقارن نموذج الربح لهذه الشركة وشركة تعدين معينة: لنفترض أن كلا الشركتين جمعتا 12 مليار دولار، حيث تستخدم الأولى لشراء البيتكوين، بينما تستخدم الثانية للاستثمار في أجهزة التعدين.

عندما ارتفع سعر البيتكوين من 50,000 دولار إلى 100,000 دولار، حقق الأول من خلال استثمار البيتكوين صافي ربح قدره 1.2 مليار دولار، لكن هذا لا يتعلق بتدفق现金 من الأعمال التجارية للشركة، بل هو ربح غير محقق. بالنظر إلى البيتكوين المتراكم سابقًا، فقد حقق في الواقع أكثر من 15 مليار دولار خلال عام.

بالمقارنة، استثمرت الأخيرة 1.2 مليار دولار في التعدين، على الرغم من أن تكاليف التعدين مرتفعة، إلا أنه مع مرور الوقت، سيكون لدى آلات التعدين دورة استرداد لمدة عام، مما يعني أن هناك 100 مليون دولار من التدفق النقدي شهريًا بعد ذلك.

لذلك، تعتمد أرباح الاستثمار البالغ 1.2 مليار دولار في الحالة الأولى على سعر البيتكوين، بينما تعتمد أرباح الحالة الثانية على مدة البيتكوين.

هذه هي السبب أيضًا في أن الأموال قد تتدفق من الأولى إلى أسهم التعدين عندما يصل سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار. طالما أن سعر البيتكوين يبقى عند 100,000 دولار، وحجم القوة الحاسوبية لا يتغير، كلما طال الوقت، زادت الأرباح المتراكمة.

مع ارتفاع سعر البيتكوين، يتناقص أثر التمويل على شراء البيتكوين. إذا وصل سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار، وتم إعادة تمويل بقيمة 1.2 مليار دولار، فإن صعوبة مضاعفة المؤشر ستزداد، وقد لا تتجاوز نسبة ارتفاع البيتكوين 20%، مما سيؤدي إلى تقليص الأرباح بشكل كبير إلى 240 مليون دولار.

تعتبر مساحة ارتفاع سعر البيتكوين محدودة، مما يقيّد إمكانيات نمو الأولى من خلال تمويل شراء البيتكوين. مع ارتفاع سعر البيتكوين، ستكون قدراته التمويلية أيضًا محدودة. وبالتالي، فإن الزيادة التي تبدو غير محدودة أيضًا لها حدود، وبالتالي سيكون من الصعب الاستمرار في التمويل.