الموجة الجديدة من الأصول الرقمية في عالم الأعمال: من MicroStrategy إلى Bitmine

المقدمة

تاريخ سوق رأس المال دائمًا مليء بالقصص المدهشة، وصعود Bitmine Immersion Technologies هو بلا شك أحد أبرز تلك القصص. في يونيو 2025، ارتفعت أسهم هذه الشركة التي كانت غير معروفة سابقًا مثل الصاروخ بعد إعلانها عن استراتيجيتها للاحتياطي من الإيثيريوم. في اليوم السابق للإعلان عن الاستراتيجية، كان سعر الإغلاق 4.26 دولار، وفي الأيام القليلة التالية، ارتفع سعر السهم إلى 161 دولار، مع زيادة تصل إلى حوالي 37 مرة.

كان الدافع وراء هذا الحدث الدرامي هو إعلان صدر في 30 يونيو 2025: ستقوم Bitmine بجمع 250 مليون دولار من خلال بيع خاص بسعر 4.50 دولار للسهم، والهدف الرئيسي من هذه الأموال هو شيء واحد فقط - الاستحواذ على إيثيريوم، واستخدامه كأصل احتياطي رئيسي للشركة. لم يرفع هذا الإجراء سعر سهمها فحسب، بل الأهم من ذلك، أنه كشف عن تحول عميق يتنامى ويتسارع في عالم الأعمال.

لقد رسمت MicroStrategy الشكل الأولي لهذه الثورة في عام 2020، مما أرسى الأساس لتحويل الشركات المدرجة في البورصة إلى أدوات استثمار في الأصول الرقمية. ومع ذلك، فإن حالة Bitmine تمثل دخول هذه الاتجاه إلى مرحلة جديدة - عصر جديد أكثر جرأة وتأثيرًا في السرد. لم يعد الأمر مجرد نسخ نموذج احتياطي البيتكوين، بل من خلال اختيار الإيثيريوم كأصل أساسي مختلف، وبدفع المحلل المعروف توم لي إلى قمة مجلس الإدارة، تم خلق تركيبة غير مسبوقة من المحفزات السوقية.

هل هي في الواقع نموذج جديد مستدام لخلق القيمة، يستخدم بمهارة الهندسة المالية ورؤية عميقة لمستقبل الأصول الرقمية؟ أم أنها فقاعة خطيرة مدفوعة بمشاعر المضاربة، حيث انفصلت أسعار الأسهم عن الأسس الاقتصادية تمامًا؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لهذه الظاهرة، بدءًا من "معيار البيتكوين" لمؤسسها MicroStrategy، إلى مصائر متابعيها الذين انتشروا في جميع أنحاء العالم، وصولاً إلى الآليات السوقية الخفية وراء الارتفاع الكبير في Bitmine، في محاولة لكشف حقيقة هذه الكيمياء القديمة في عصر الرقمية.

الفصل الأول: الخلق - MicroStrategy وصنع "معيار البيتكوين"

نقطة انطلاق هذه الموجة الحالية هي رؤية MicroStrategy ورئيسها التنفيذي مايكل سايلور. في عام 2020، بدأت هذه الشركة التي تعاني من ضعف في نمو أعمال البرمجيات الأساسية، رهانًا غيرت مصيرها تمامًا.

في صيف عام 2020، كان العالم يرزح تحت سياسات التيسير النقدي غير المسبوقة التي أثارتها جائحة كورونا. أدرك سيلر بذكاء أن احتياطي الشركة النقدي البالغ 500 مليون دولار كان يواجه تآكلًا حادًا بسبب التضخم. وقد شبه هذا النقد بشكل حي ب"كتلة ثلجية تذوب"، حيث كانت قوتها الشرائية تتلاشى بمعدل يتراوح بين 10% إلى 20% سنويًا. في هذا السياق، أصبح من الضروري للشركة البحث عن وسيلة لتخزين القيمة يمكن أن تتصدى لانخفاض قيمة العملة. وبالتالي، في 11 أغسطس 2020، قامت MicroStrategy بإلقاء قنبلة ثقيلة على السوق: حيث استثمرت الشركة 250 مليون دولار لشراء 21,454 بيتكوين، كأصل احتياطي رئيسي لها. قبل يوم من الإعلان عن الخبر، كان سعر سهمها قد أغلق عند 12.36 دولار. لم تكن هذه الخطوة مجرد ابتكار جريء في إدارة المالية للشركات المساهمة، بل كانت حدثًا بارزًا، حيث رسمت خريطة مرجعية يمكن أن يستفيد منها القادمون.

استراتيجية MicroStrategy تطورت بسرعة من استخدام السيولة النقدية المتاحة إلى نموذج أكثر عدوانية: استخدام الأسواق المالية ك" ماكينة سحب" للبيتكوين الخاصة بها. جمعت الشركة عشرات المليارات من الدولارات من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل وإجراء "إصدارات بأسعار السوق" للأسهم، والتي تم استخدامها تقريبًا بالكامل لزيادة حيازتها من البيتكوين. شكل هذا النموذج دولابًا فريدًا: استخدام ارتفاع أسعار الأسهم للحصول على تمويل منخفض التكلفة، ومن ثم استثمار هذا التمويل في البيتكوين، مما أدى إلى زيادة أسعار البيتكوين بدورها ورفع أسعار الأسهم. ومع ذلك، لم يكن هذا الطريق سلسًا. جلب شتاء سوق التشفير في عام 2022 اختبار ضغط صارم لنموذج الرفع المالي لشركة MicroStrategy. مع الانهيار الحاد في أسعار البيتكوين، تعرضت أسهمها أيضًا لضغوط شديدة، وتركزت أنظار السوق لفترة على خطر التخلف عن سداد قرض البيتكوين الذي تبلغ قيمته 205 مليون دولار.

على الرغم من مواجهة تحديات صارمة، إلا أن نموذج MicroStrategy قد صمد في النهاية. حتى منتصف عام 2025، من خلال هذا التجميع المستمر، تجاوزت حصتها من البيتكوين أكثر من 590,000 عملة مذهلة، وارتفعت قيمة الشركة من أقل من 1 مليار دولار إلى عملاق يتجاوز قيمته 100 مليار دولار. إن الابتكار الحقيقي فيها لا يقتصر فقط على شراء البيتكوين، بل هو إعادة تشكيل هيكل الشركة بالكامل، من شركة برمجيات إلى "شركة تطوير بيتكوين". من خلال السوق العامة، توفر للمستثمرين وسيلة فريدة، ذات مزايا ضريبية وصديقة للمؤسسات، للوصول إلى البيتكوين. حتى أن سيلر نفسه شبهها بـ "ETFs البيتكوين ذات الرفع المالي". إنها ليست مجرد احتفاظ بالبيتكوين، بل أصبحت آلة الاستحواذ والاحتفاظ بالبيتكوين الأكثر أهمية في السوق العامة، مما خلق نوعًا جديدًا تمامًا من الشركات المدرجة - أداة وكالة للأصول الرقمية.

الفصل الثاني: التلاميذ العالميون - تحليل مقارن لحالات متعددة الجنسيات

أدى نجاح MicroStrategy إلى إشعال خيال عالم الأعمال العالمي. من طوكيو إلى هونغ كونغ، وصولاً إلى زوايا أخرى من أمريكا الشمالية، بدأت مجموعة من "التلاميذ" في الظهور، إما من خلال النسخ الكلي أو التعديل الذكي، مما أدى إلى عرض مجموعة من القصص الرائعة بروايات مختلفة.

تمت الإشادة بشركة الاستثمار اليابانية Metaplanet في السوق بلقب "النسخة اليابانية من MicroStrategy". منذ أن أطلقت استراتيجيتها في البيتكوين في أبريل 2024، كانت أداء أسهمها مذهلاً، حيث زادت بأكثر من 20 ضعفاً. نجاح Metaplanet له عامل محلي فريد: تجعل القوانين الضريبية في اليابان من المفيد للمستثمرين المحليين استثمار في البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال امتلاك أسهمها، بدلاً من امتلاك العملات الرقمية مباشرة.

حالة شركة مي تو هي تحذير بالغ الأهمية. في مارس 2021، أعلنت هذه الشركة المعروفة ببرمجيات تعديل الصور عن شراء عملات رقمية، لكن هذه المحاولة لم تؤدي إلى الارتفاع المتوقع في سعر السهم، بل أدت بسبب المعايير المحاسبية القديمة إلى انغماسها في مستنقع التقارير المالية. وفي وقت لاحق، عكس الرئيس التنفيذي للشركة أن هذه الاستثمار قد وزع طاقة الشركة، وأدى إلى وجود علاقة سلبية بين سعر السهم وسوق التشفير - "عندما تنخفض بيتكوين، ينخفض سهمنا فوراً، ولكن عندما ترتفع بيتكوين، لا يرتفع سهمنا كثيراً".

في الولايات المتحدة، ظهرت نوعان مختلفتان تمامًا من المقلدين. شركة Semler Scientific للتكنولوجيا الطبية هي مثال على التحول الجذري، حيث قامت في مايو 2024 بتقليد خطة MicroStrategy بشكل شبه كامل، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها بشكل ملحوظ. بالمقابل، استخدمت شركة Block، التي يقودها مؤسس تويتر جاك دورسي، نهج دمج أكثر اعتدالًا وأقدم، حيث ارتبط أداء سعر سهمها بشكل أكبر بصحة أعمالها الأساسية في التكنولوجيا المالية.

توفر شركة الألعاب اليابانية العملاقة Nexon حالة مقارنة مثالية. في أبريل 2021، أعلنت Nexon عن شراء بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، لكنها وضعت هذا الإجراء بوضوح في إطار تنويع مالي محافظ، حيث كانت الأموال المستخدمة أقل من 2% من احتياطياتها النقدية. لذا، كانت ردود فعل السوق أيضًا فاترة للغاية. مثال Nexon يثبت بقوة أن ما يثير أسعار الأسهم ليس فعل "شراء العملات" في حد ذاته، بل السرد "الكل في" - أي الموقف المتطرف الذي يربط مصير الشركة بشكل عميق بالأصول الرقمية.

الفصل الثالث: المحفز - تفكيك عاصفة الارتفاع الهائل لBitmine

الآن، دعونا نعود إلى مركز العاصفة - Bitmine، ونقوم بتشريح دقيق لارتفاع سعر سهمه غير المسبوق. نجاح Bitmine لم يكن مصادفة، بل كان نتيجة "وصفة الخيمياء" المدروسة بعناية.

أولاً هو السرد المتمايز لإيثريوم. في ظل خلفية قصة البيتكوين كأصل احتياطي للشركات التي لم تعد جديدة، اتخذت Bitmine مسارًا جديدًا، حيث اختارت إيثريوم لتقديم قصة جديدة أكثر مستقبلية وإمكانات تطبيق. ثانيًا هو قوة "تأثير توم لي". كان تعيين توم لي، مؤسس Fundstrat، كرئيس مجلس الإدارة، هو أقوى محفز في هذا الحدث. انضمامه أعطى فورًا هذه الشركة ذات القيمة السوقية الصغيرة مصداقية كبيرة وجاذبية مضاربة. أخيرًا هو دعم المؤسسات الكبرى. كانت هذه التخصيصات الخاصة بقيادة MOZAYYX، وشملت قائمة المشاركين أسماء مثل Founders Fund وPantera وGalaxy Digital، مما أعطى دفعة كبيرة لثقة المستثمرين الأفراد.

تشير هذه السلسلة من العمليات إلى أن سوق هذه الأسهم المشفرة الوكيلة قد أصبح عالي "الانعكاسية"، وأن الدافع لقيمتها لم يعد مجرد الأصول المحتفظ بها، بل هو "جودة" القصة التي ترويها و"إمكانات انتشارها الفيروسي". الدافع الحقيقي هو هذا الكوكتيل السردي المثالي المكون من "أصول جديدة + تأثير المشاهير + توافق المؤسسات".

الفصل الرابع: غرفة المحركات غير المرئية - المحاسبة والتنظيم وآلية السوق

تشكيل هذه الموجة لا يمكن أن يتم دون بعض الركائز الهيكلية غير المرئية ولكنها ضرورية في قاعدتها. في عام 2025، ستكون هذه الموجة الجديدة من الشركات التي تشتري العملات الرقمية مدفوعة بأهم عامل هيكلي، وهو القاعدة الجديدة التي أصدرتها لجنة المعايير المحاسبية المالية الأمريكية (FASB): ASU 2023-08. هذه القاعدة التي ستدخل حيز التنفيذ في عام 2025، ستغير تمامًا طريقة معالجة الشركات المدرجة للأصول الرقمية في المحاسبة. وفقًا للقواعد الجديدة، يجب على الشركات قياس الأصول الرقمية التي تحتفظ بها بالقيمة العادلة، حيث يتم إدخال التغيرات في القيمة كل ربع سنة مباشرة في بيان الأرباح. وهذا يحل محل القاعدة القديمة التي كانت تسبب صداعًا للمديرين الماليين، مما يمهد الطريق لتبني الشركات لاستراتيجيات الأصول الرقمية.

استنادًا إلى ذلك، فإن جوهر تشغيل هذه الأسهم المرتبطة بالتشفير يكمن في آلية ذكية أشار إليها محللو المؤسسات - "عجلة فائض قيمة الأصول الصافية". عادةً ما يتم تداول أسعار أسهم هذه الشركات بأسعار أعلى بكثير من قيمة الأصول الرقمية التي تمتلكها. هذه الفائض يمنحها "سحرًا" قويًا: يمكن للشركة إصدار أسهم جديدة بأسعار مرتفعة، واستخدام النقد الناتج لشراء المزيد من الأصول الرقمية. نظرًا لأن سعر الإصدار أعلى من قيمة الأصول الصافية، فإن هذه العملية تعتبر "زيادة قيمة" للمساهمين الحاليين، مما يؤدي إلى تشكيل حلقة تغذية راجعة إيجابية.

أخيرًا، منذ بداية عام 2024، تم الموافقة على ETF لبيتكوين الفوري وحقق نجاحًا كبيرًا، مما غير بشكل جذري مشهد الاستثمار في العملات المشفرة. هذا يشكل تأثيرًا مزدوجًا معقدًا على استراتيجيات الاحتفاظ لدى الشركات. من ناحية، يعتبر ETF تهديدًا تنافسيًا مباشرًا، ومن الناحية النظرية سيؤدي إلى تآكل العلاوة على الأسهم الوكيلة. ولكن من ناحية أخرى، فإن ETF هو حليف قوي، حيث جلبت أموال المؤسسات والشرعية غير المسبوقة لبيتكوين، مما جعل من تصرف الشركات بإدراجه في ميزانياتها العمومية يبدو أقل تطرفًا وخروجًا عن المألوف.

ملخص

من خلال تحليل هذه السلسلة من الحالات، يمكننا أن نرى أن استراتيجية الاحتياطي المشفر للشركات قد تطورت من وسيلة نادرة للتحوط من التضخم إلى نموذج جديد جريء لإعادة تشكيل قيمة الشركات وتوزيع رأس المال. إنها تblur الحدود بين الشركات التشغيلية وصناديق الاستثمار، وتحول سوق الأسهم العامة إلى رافعة ضخمة لتراكم الأصول الرقمية على نطاق واسع.

تظهر هذه الاستراتيجية ثنائيتها المذهلة. من ناحية، قام رواد مثل MicroStrategy وMetaplanet، من خلال إتقانهم ل"عجلة العائد على صافي الأصول"، بخلق تأثير ثروة هائل في فترة زمنية قصيرة. ولكن من ناحية أخرى، فإن نجاح هذا النموذج مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات الأصول الرقمية الحادة ومشاعر المضاربة في السوق، حيث أن المخاطر الكامنة فيه كبيرة أيضًا. إن الدروس المستفادة من شركة Meitu، بالإضافة إلى أزمة الرفع المالي التي واجهتها MicroStrategy في شتاء العملات المشفرة لعام 2022، تحذرنا بوضوح من أن هذه لعبة عالية المخاطر.

نحن نتطلع إلى المستقبل، مع التنفيذ الشامل لمعايير المحاسبة الجديدة من FASB، ونجاح السيناريو الجديد "Ethereum + قادة الرأي" الذي قدمته Bitmine، لدينا أسباب للاعتقاد بأن الموجة التالية من اعتماد الشركات قد تكون في طور التكوين. في المستقبل، قد نرى المزيد من الشركات تتوجه نحو المزيد من الأصول الرقمية، و...