أزمة واخيار منصة التجارة بالأصول الرقمية Hyperliquid

مؤخراً، أثار حدث تداول خاص اهتمام صناعة الأصول الرقمية. في البداية، كانت هذه مجرد عملية تداول عادية، ولكنها سرعان ما تحولت إلى تصادم بين المبادئ والواقع، وتحدٍ لفكرة اللامركزية، وأزمة بقاء لمنصة تداول ناشئة.

في 26 مارس، تعرضت منصة Hyperliquid لحدث كبير ناجم عن عملة Meme. تجمع بعض اللاعبين ذوي السيولة الكبيرة لجمع الأموال، واستغلوا ثغرات في قواعد المنصة، وشنوا هجومًا على خزينة HLP. هذه الطريقة مشابهة تمامًا لحدث "الحوت ذو الرافعة المالية 50 مرة" السابق.

في البداية، بدا أن هذه مجرد خلاف بين Hyperliquid والمهاجمين. في الواقع، تحملت Hyperliquid تداولات الطرف المقابل للوحوش، مما حول PVP (لاعب ضد لاعب) إلى PVH (لاعب ضد Hyperliquid). بالنسبة لـ Hyperliquid، فإن خسارة 4 ملايين دولار هي مجرد جرح صغير.

ومع ذلك، عندما أطلقت بعض المنصات التجارية الكبيرة عقود $JELLYJELLY بسرعة، أصبحت الأمور أكثر تعقيدًا. يبدو أن هذه المنصات تهدف إلى الاستفادة من الوضع. من الناحية النظرية، إذا كانت Hyperliquid قادرة على تحمل خسائر الحيتان بفضل قوتها المالية، فإنه يمكن لهذه المنصات الكبيرة، التي تتمتع بسيولة أعمق، أن تستمر في الضغط على Hyperliquid حتى تقع في حلقة الموت الشبيهة بـ Luna-UST.

في النهاية، اتخذت Hyperliquid قرارًا صعبًا: بعد التصويت، تم سحب $JELLYJELLY، المعروف باسم "قطع الكابل". هذا القرار يعترف في الواقع بضعف المنصة في بعض الحالات.

عند مراجعة الحدث بأكمله، كانت تدابير الاستجابة من Hyperliquid طبيعية بالنسبة للبورصات المركزية. من المتوقع أنه بعد Hyperliquid، قد يبدأ النظام البيئي على السلسلة في قبول هذه "القاعدة الجديدة" تدريجياً. قد لا تكون درجة اللامركزية هي الأهم، بل الأهم هو شفافية الحوكمة.

قد لا تحتاج بورصات العملات الرقمية اللامركزية (DEX) إلى أن تكون لامركزية تمامًا، بل يجب أن تكون أكثر شفافية من بورصات العملات المركزية (CEX). تحتاج إلى إيجاد توازن بين فلسفة ثقافة الأصول الرقمية وكفاءة رأس المال لضمان الاستدامة.

وفقًا للبيانات، احتل Hyperliquid حوالي 9% من حجم تداول العقود في منصة كبيرة لمدة شهرين متتاليين. قد يكون هذا هو السبب الجذري وراء استجابة المنصة بنشاط لـ Hyperliquid، في محاولة للحد من التهديد المحتمل قبل أن يتطور Hyperliquid.

! "قائمة المكونات" شديدة السوائل: 9٪ Binance ، 78٪ مركزية

تشبه المنافسة في السوق ساحة المعركة. أمس، تمكنت منصة معينة من الاستحواذ على حصة سوق المحفظة عندما تم إزالة منصة أخرى من DEX، واليوم يمكن لعدة منصات كبيرة أن تتعاون لمواجهة المنافسين الجدد. وهذا يدل على أن سوق العقود قد شكلت وضعية تنافسية ثلاثية.

في الآونة الأخيرة، تواجه البروتوكولات على السلسلة تحديات شاملة، وأصبح من الصعب بشكل متزايد الحفاظ على اللامركزية. اعترفت Polymarket بتلاعب كبار الحيتان في الأوراق المالية، مما أدى إلى استياء المجتمع. اختارت Hyperliquid "سحب الكابل" تحت الضغط، مما تعرض لانتقادات متعددة.

تحتوي هذه الانتقادات على بعض الحقيقة. الاختيار في Hyperliquid ليس بالضرورة لامركزياً بالكامل، بل يفضل كفاءة رأس المال وأمان البروتوكول. أعتقد أن مستوى اللامركزية في Hyperliquid قد لا يكون مثل بعض بورصات العملات الرقمية المركزية الخاضعة لرقابة صارمة. في الواقع، يبدو أن Hyperliquid أشبه ببورصة مركزية بدون متطلبات KYC، موجودة في شكل DEX للعقود الآجلة.

ومع ذلك، نحتاج إلى تقييم Hyperliquid من عدة زوايا. العديد من المشكلات التي تواجهها قد مرت بها منصات التداول المركزية. حتى تلك المنصات التي تنتقد Hyperliquid الآن لعدم كونها لامركزية بما فيه الكفاية، قد تعرضت في 12 مارس 2020 للاضطرابات في السوق، وإذا لم تتخذ إجراءات عاجلة، كانت قد تعرضت للخطر صناعة الأصول الرقمية بأكملها.

إن التوازن بين اللامركزية والتمركز هو مشكلة كلاسيكية. إن السعي نحو اللامركزية سيضحي حتماً بكفاءة رأس المال معينة، بينما قد لا تؤدي المركزية المفرطة إلى جذب تدفقات رأس المال الحرة.

تتضمن الهيكل التنظيمي لـ Hyperliquid طبقة توافق وطبقتين تجاريتين. طبقة التوافق هي خوارزمية HyperBFT وسلسلة L1 الخاصة بها؛ بينما تشمل الطبقة التجارية HyperCore (وهي منصة تبادل مخصصة للعقود الفورية والعقود، تسيطر عليها بشكل أساسي Hyperliquid) و HyperEVM (وهو "سلسلة EVM" قياسية).

في هذه البنية المعقدة، تعتبر العمليات عبر السلاسل بين L1 وHyperCore/HyperEVM، وكذلك التفاعلات بين HyperCore وHyperEVM، جميعها نقاط ضعف محتملة للأمان. وهذا يفسر أيضًا لماذا يحتاج فريق مشروع Hyperliquid إلى الحفاظ على مستوى عالٍ من السيطرة.

في مجال DEX لعقود الفيوتر، لم تكن ابتكارات Hyperliquid في الهيكل، بل كانت من خلال "اللامركزية المعتدلة"، حيث تعلمت من نماذج توكنات LP الناجحة لمشاريع أخرى، ودمجت استراتيجيات إدراج العملات وتوزيع التوكنات، مما أدى إلى تحفيز مستمر لمشاركة السوق، ونجحت في احتلال مكانة في سوق المشتقات الذي تهيمن عليه المنصات المركزية.

هذا ليس دفاعًا عن Hyperliquid، بل هو إشارة إلى واقع عقود DEX الدائمة. إذا تمسكت بحوكمة لامركزية مطلقة، فلن تتمكن من الاستجابة في الوقت المناسب للأحداث غير المتوقعة. للتعامل بسرعة وفعالية مع الأزمات، من الضروري أن يكون هناك مستوى معين من السيطرة المركزية.

مثل المنافسة في سوق NFT، هناك مستويات مختلفة للنقاش حول المركزية. تتمثل المركزية في Hyperliquid بشكل رئيسي في تعديل البروتوكول. لا تركز هذه المقالة على جدل حول درجة المركزية، بل تؤكد على أن كفاءة رأس المال ستدفع الجيل الجديد من البروتوكولات على السلسلة نحو اتجاه أكثر مركزية مقابل كفاءة أعلى.

تتميز Hyperliquid بالسعي نحو كفاءة البورصات المركزية من خلال الهيكل القائم على السلسلة، وجذب السيولة من خلال اقتصاديات الرموز، وضمان الأمان من خلال مجموعة تقنيات مخصصة.

بجانب الهيكل التكنولوجي، التحدي الحقيقي لـ Hyperliquid يكمن في استدامة نموذج الاقتصاد الرمزي الخاص به. Hyperliquid هو نسخة مطورة من نمط توكن LP لمشاريع أخرى، مما يسمح للمستخدمين بمشاركة دخل البروتوكول، وبالتالي خلق المزيد من السيولة، بينما يدعم في نفس الوقت سعر التوكن.

لكن هذا يتطلب من فريق المشروع أن يكون لديه القدرة على التحكم الكافية للحفاظ على سير إيرادات البروتوكول بشكل طبيعي. خاصة في سوق العقود ذات الرافعة المالية العالية، تتزايد المخاطر جنبا إلى جنب مع تضخيم العوائد. هذه هي الفروق الرئيسية بين Hyperliquid وDEX التقليدي.

حالياً، تتحكم مؤسسة Hyper في 5 من أصل 16 عقدة في Hyperliquid. ولكن من حيث نسبة الرهن، فإن إجمالي رهانات المؤسسة يبلغ 330 مليون رموز Hyper، مما يمثل 78.54% من جميع العقد، متجاوزًا بكثير ثلثي الأغلبية.

! "قائمة المكونات" شديدة السيول: 9٪ Binance ، 78٪ مركزية

استعراض الأحداث الأمنية الأخيرة: في نوفمبر 2024، أشار البعض إلى أن هيكل Hyperliquid ليس مركزياً بما فيه الكفاية، وهذه الاتهامات صحيحة إلى حد كبير. في أوائل عام 2025 ، كشفت حادثة "الحوت ذو الرافعة المالية 50 مرة" عن ثغرات مشابهة بين Hyperliquid وغيره من المنصات ، لكن الشفافية على السلسلة جعلتها هدفًا للجميع. في 26 مارس 2025، قامت Hyperliquid ب"فصل الشبكة" لتصفية JELLYJELLY، هذا القرار صحيح تمامًا، حيث تسيطر المؤسسة بالفعل على الغالبية العظمى من حقوق التصويت.

في كل مرة من التنافس في السوق، تم المساومة تدريجياً على فكرة اللامركزية لصالح كفاءة رأس المال. لقد حاولت Hyperliquid تقليل السلوكيات السلبية مثل VC، التوزيع المجاني، والتصفية الداخلية (مقارنةً ببعض مؤسسي المشاريع الذين يواصلون بيع الرموز) قدر الإمكان، مع السعي للحفاظ على شكل المنتج الطبيعي، وتأمل في تحقيق الأرباح من خلال رسوم المعاملات.

بالمقارنة مع فشل سوق NFT، يُعتبر DEX العقود الآجلة حاجة ملحة على الشبكة، وبالتالي من المحتمل أن يتم قبول نموذج Hyperliquid من قبل السوق.

ومع ذلك، مثلما يشك المجتمع في ما إذا كانت المنصة ستسيء استخدام أموال المستخدمين بعد تعرض بعض البورصات للاختراق، فإن التغير في عقلية المؤسسين والفريق بعد أزمة Hyperliquid يستحق المزيد من الاهتمام. هل سيثبتون أنهم أشخاص جيدون مشكوك فيهم، أم سيتبعون نفس مسار البورصات التقليدية ويغلقون القواعد بشكل أكبر؟

بعبارة أخرى، قد يؤدي الانشغال ما إذا كان الأمر مركزيًا أم لا إلى انحراف النقاش عن جوهره. يجب أن نفكر فيما إذا كانت القواعد البروتوكولية الشفافة تمامًا تؤدي إلى هجوم علني كامل في السوق هو ألم لا مفر منه للبروتوكولات على السلسلة، أو أنها ستؤدي إلى تراجع في عملية الهجرة على السلسلة.

الدرس أو الخبرة التي تستحق التفكير حقًا هي: هل يجب علينا اتباع فكرة اللامركزية، أم نقوم بالتسوية مباشرة مع كفاءة رأس المال؟ تمامًا كما هو الحال في هذا العالم المضطرب بشكل متزايد، أصبح الفضاء الوسيط أضيق وأضيق.

هل نختار جزئيًا مركزية + قواعد شفافة + تدخل عند الضرورة ، أم نختار مركزية بنسبة 100٪ + عمليات غير شفافة + تدخل في أي وقت؟

بعد الأزمة المالية في عام 2008، أنقذت الحكومة الأمريكية السوق مباشرة، دون موافقة دافعي الضرائب، وأنقذت وول ستريت، مما أصبح تربة خصبة لظهور البيتكوين. اليوم، فإن حادثة Hyperliquid ليست سوى نسخة من هذه الحيلة القديمة، حيث تغيرت الأدوار لتصبح وول ستريت على السلسلة التي تحتاج إلى الإنقاذ.

بعد أزمة Hyperliquid، انتقد العديد من الشخصيات البارزة في الصناعة: من بعض الشخصيات المعروفة إلى غيرها من الأفراد في المجال، طالبوا Hyperliquid بالتمسك بفكرة اللامركزية. هذه أيضًا استمرار للمنافسة التجارية على السلسلة، فقد تساءل بعض الأشخاص عن جدوى مشاريع أخرى، لكن اليوم يقفون في نفس الصف.

بمجرد المشاركة في اللعبة، يجب أن تكون مستعدًا لتكون قطعة شطرنج.

سواء على السلسلة أو خارجها، يجب أن تكون هناك أفكار مطلقة وحدود نسبية.