Ethena:أفضل خيار لصنع الدولار في داخل السلسلة في بيئة التشفير

الغبار على القشرة الأرضية عاد كما هو متوقع إلى هوكايدو اليابانية. خلال النهار، تكون الشمس مشرقة ودافئة كربيع، لكن في الليل تصبح البرودة قاسية. نمط الطقس هذا يسبب ظروف الثلوج السيئة المعروفة باسم "غبار القشرة الأرضية". تحت الثلوج التي تبدو جميلة وخالية من العيوب، يكمن الجليد والثلج الهش. إنه غير مريح.

مع تسارع خطوات الرحيل عن الشتاء ودخول الربيع، أود أن أعيد زيارة مقال "غبار على القشرة" الذي نُشر قبل عام. في ذلك المقال، طرحت كيف يمكن خلق عملة مستقرة قانونية مدعومة بشريًا، لا تعتمد على النظام المصرفي التقليدي. كانت فكرتي هي دمج مراكز عقود الفيوتشر الدائمة الطويلة والقصيرة على العملات المشفرة، لإنشاء وحدة نقدية قانونية تركيبية. أطلقت عليها اسم "نكدولار"، لأنني تخيلت استخدام عقود الفيوتشر القصيرة "الدائمة" على البيتكوين وXBTUSD كوسيلة لخلق دولار مركب. في نهاية المقال، تعهدت بأن أبذل قصارى جهدي لدعم فريق موثوق لتنفيذ هذه الفكرة.

لقد كانت التغييرات خلال عام واحد كبيرة جدًا. غاي هو مؤسس Ethena. قبل إنشاء Ethena، عمل غاي في صندوق تحوط بقيمة سوقية 600 مليار دولار، يستثمر في مجالات خاصة مثل الائتمان، والأسهم الخاصة، والعقارات. اكتشف غاي مشكلة العملات المشفرة خلال صيف DeFi في عام 2020، ومنذ ذلك الحين أصبح الأمر لا يمكن السيطرة عليه. بعد قراءة كتاب "Dust on Crust"، نشأت لديه فكرة إطلاق دولار سناعي خاص به. ولكن كما هو الحال مع جميع رواد الأعمال العظماء، أراد تحسين فكرتي الأصلية. كان يريد إنشاء عملة مستقرة بالدولار السناعي تستخدم ETH بدلاً من BTC. على الأقل في البداية كان هذا هو الحال.

اختار غاي ETH لأنه يوفر عائدات أصلية على شبكة الإيثيريوم. لضمان الأمان ومعالجة المعاملات، يقوم المدققون على شبكة الإيثيريوم بدفع كمية صغيرة من ETH لكل كتلة مباشرة من خلال البروتوكول. هذه هي ما أسميه عائدات تخزين ETH. بالإضافة إلى ذلك، بما أن ETH الآن عملة انكماشية، فإن تداولات العقود الآجلة والعقود الآجلة الدائمة ل ETH/USD تستمر في التداول بعلاوة مقارنةً بالسوق الفوري لأسباب جوهرية. يمكن لملاك العقود الآجلة الدائمة القصيرة التقاط هذه العلاوة. من خلال دمج تخزين ETH الفعلي مع المركز القصير لعقود ETH/USD الدائمة، يمكن إنشاء دولار صناعي ذو عائد مرتفع. حتى هذا الأسبوع، كان العائد السنوي لـ ETH الفوري بالدولار (sUSDe) حوالي >50%.

إذا لم يكن هناك فريق يمكنه التنفيذ، فإن أفضل الأفكار تظل حديثاً فارغاً. قام غاي بتسمية الدولار الاصطناعي الخاص به "Ethena" وقد شكل فريق نجوم لإطلاق البروتوكول بسرعة وأمان. في مايو 2023، أصبح مايستروم مستشاراً مؤسساً، وبدلاً من ذلك، حصلنا على رموز الحوكمة. في الماضي، عملت مع العديد من الفرق عالية الجودة، وموظفو Ethena لا يتبعون طرقاً ملتوية، وينجزون المهام بشكل ممتاز. بعد 12 شهراً، تم إطلاق عملة USDe المستقرة من Ethena رسمياً، وبعد 3 أسابيع فقط من الإطلاق على الشبكة الرئيسية، اقتربت الكمية من 1 مليار قطعة (TVL بقيمة 1 مليار دولار؛ 1USDe=1 دولار ).

دعني أترك واقي الركبة وأناقش بصراحة مستقبل Ethena والعملات المستقرة. أعتقد أن Ethena ستتجاوز بعض منصات التداول لتصبح أكبر عملة مستقرة. هذه النبوءة ستحتاج إلى العديد من السنوات لتحقيقها. ومع ذلك، أود أن أوضح لماذا تعتبر بعض منصات التداول الأفضل والأسوأ في عالم التشفير. يُقال إنها الأفضل لأنها قد تكون الوسيط المالي الذي يحقق أعلى أرباح لكل موظف في كل من التمويل التقليدي وعالم العملات المشفرة. أما القول بأنها الأسوأ، فذلك لأن وجود بعض منصات التداول يهدف إلى إرضاء شركائها من البنوك التقليدية الأكثر فقراً. قد تؤدي غيرة البنوك والمشكلات التي تثيرها بعض منصات التداول لدى حماة النظام المالي الأمريكي إلى كارثة فورية لهذه المنصة.

بالنسبة لأولئك الذين تم تضليلهم من قبل بعض مروجي الشائعات حول المنصة التجارية، أود أن أوضح الأمور. المنصة التجارية ليست احتيالًا ماليًا، ولم تكذب بشأن احتياطياتها. بالإضافة إلى ذلك، أكن احترامًا كبيرًا للأشخاص الذين أسسوا ويشغلون المنصة التجارية. ومع ذلك، أقول بصراحة، إن Ethena ستقوم بتغيير قواعد اللعبة بالنسبة للمنصة التجارية.

سيتكون هذا المقال من جزئين. أولاً، سأقوم بشرح لماذا ترغب اللجنة الفيدرالية الأمريكية ( الاحتياطي الفيدرالي )، ووزارة الخزانة الأمريكية، والبنوك الأمريكية الكبيرة المرتبطة بالسياسة في تدمير منصة تداول معينة. ثانياً، سأستعرض بعمق Ethena. سأقدم مقدمة موجزة حول كيفية بناء Ethena، وكيف تحافظ على ربطها بالدولار، وعوامل المخاطرة الخاصة بها. أخيراً، سأقدم نموذج تقييم لرمز حوكمة Ethena.

بعد قراءة هذه المقالة، ستفهم لماذا أعتقد أن Ethena هو الخيار الأفضل لتوفير الدولار الصناعي داخل السلسلة في نظام العملات المشفرة.

ملاحظة: العملات المستقرة المدعومة فعليًا هي العملات التي يحتفظ بها المُصدر في حساب مصرفي، مثل بعض منصات التداول، Circle وغيرها. بينما العملات المستقرة المدعومة بشكل مُركب هي العملات التي يحتفظ بها المُصدر من التشفير والتي يتم تحوطها بمشتقات قصيرة الأجل، مثل Ethena.

الحسد والغيرة والكراهية

تُعتبر某交易平台 أكبر عملة مستقرة محسوبة بناءً على حجم تداول الرموز. 1某交易平台 = 1 دولار. يتم إرسال某交易平台 بين المحافظ على مختلف الشبكات العامة مثل الإيثيريوم. للحفاظ على الربط، تحتفظ某交易平台 بمبلغ 1 دولار في حساب مصرفي مقابل كل وحدة تداول من某交易平台.

إذا لم يكن هناك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، فلن تتمكن منصة التداول من الوفاء بوظائفها في إنشاء منصة التداول، وإيداع ودائع الدولار الأمريكي لدعم منصة التداول، واسترداد منصة التداول.

إنشاء: لا يمكن إنشاء منصة تداول بدون حساب مصرفي، لأن المتداولين ليس لديهم مكان لإرسال دولاراتهم.

إيداع الدولار: إذا لم يكن لديك حساب مصرفي، فلا يوجد مكان للاحتفاظ بالدولار الذي يدعم منصة تداول معينة.

استرداد من منصة تداول معينة: بدون حساب مصرفي، لا يمكن استرداد من منصة تداول معينة، لأنه لا يوجد حساب مصرفي يمكنه إرسال الدولارات إلى المسترد.

امتلاك حساب مصرفي ليس كافياً لضمان النجاح، لأن ليست جميع البنوك متساوية. هناك الآلاف من البنوك حول العالم التي يمكنها قبول ودائع الدولار، ولكن فقط بعض البنوك لديها حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. أي بنك يرغب في إجراء تصفية بالدولار من خلال الاحتياطي الفيدرالي لتلبية التزامات وكيل الدولار يجب أن يكون لديه حساب رئيسي. للاحتياطي الفيدرالي السلطة الكاملة في تحديد أي البنوك يمكن أن تحصل على حساب رئيسي.

سأشرح بإيجاز كيفية عمل خدمات البنوك الوكيلة.

يوجد ثلاثة بنوك: يقع مقر البنك A والبنك B في منطقتين قضائيتين غير أمريكيتين. البنك C هو بنك أمريكي يمتلك حساباً رئيسياً. يرغب البنك A والبنك B في نقل الدولارات داخل النظام المالي للعملات الورقية. يتقدم كل منهما بطلب لاستخدام البنك C كبنك وكيل. يقوم البنك C بتقييم قاعدة عملاء البنكين ويوافق عليها.

تحتاج بنك A إلى تحويل 1000 دولار إلى بنك B. تتدفق الأموال بمقدار 1000 دولار من حساب بنك A في بنك C إلى حساب بنك B في بنك C.

دعونا نجري بعض التغييرات على المثال، ونضيف البنك D، وهو أيضًا بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. سيقوم البنك A بتعيين البنك C كوكيل، بينما سيقوم البنك B بتعيين البنك D كوكيل. الآن، ماذا سيحدث إذا أراد البنك A تحويل 1000 دولار أمريكي إلى البنك B؟ تدفق الأموال هو أن البنك C يقوم بتحويل 1000 دولار أمريكي من حسابه في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب البنك D في الاحتياطي الفيدرالي. وأخيرًا، يقوم البنك D بإيداع 1000 دولار أمريكي في حساب البنك B.

عادةً، تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة البنوك الوسيطة لتحويل الدولار عبر العالم. وذلك لأن الدولار يجب أن يتم تسويته مباشرةً من خلال الاحتياطي الفيدرالي عند انتقاله بين المناطق المختلفة.

لقد بدأت التعامل مع التشفير منذ عام 2013، وفي العادة، فإن البنوك التي تخزن العملات الورقية في بورصات التشفير ليست بنوكًا مسجلة في الولايات المتحدة، مما يعني أنها تحتاج إلى الاعتماد على بنك أمريكي يملك حسابًا رئيسيًا لمعالجة ودائع وسحوبات العملات الورقية. هذه البنوك الصغيرة غير الأمريكية تتوق إلى الأعمال المصرفية لشركات التشفير، لأنها تستطيع فرض رسوم عالية دون دفع أي ودائع. على مستوى العالم، تميل البنوك إلى التسرع في الحصول على أموال الدولار الرخيصة، لأن الدولار هو العملة الاحتياطية العالمية. ومع ذلك، يجب على هذه البنوك الأجنبية الصغيرة التفاعل مع بنوكها الوكيلة لمعالجة الأعمال المتعلقة بسحوبات وودائع الدولار خارج مواقعها. على الرغم من أن البنوك الوكيلة تتسامح مع هذه التدفقات النقدية المرتبطة بالتشفير، إلا أنه بغض النظر عن السبب، فإن بعض عملاء التشفير قد يُطلب منهم أحيانًا الخروج من البنوك الصغيرة بناءً على طلب البنوك الوكيلة. إذا لم تمتثل البنوك الصغيرة للوائح، فإنها ستفقد علاقتها مع البنوك الوكيلة وقدرتها على تحويل الدولارات على الصعيد الدولي. تعتبر البنوك التي تفقد قدرتها على تدفق الدولارات كالأموات الأحياء. لذلك، إذا طلبت البنوك الوكيلة، فإن البنوك الصغيرة ستتخلى دائمًا عن عملاء التشفير.

عندما نقوم بتحليل قوة الشركاء المصرفيين لمنصة تداول معينة، فإن تطوير أعمال البنوك الوكيلة هذه أمر بالغ الأهمية.

شريك البنك لمنصة تداول معينة:

• بنك معين 1
• بنك معين 2
• بنك معين 3
• بنك معين 4
• بنك معين 5

من بين البنوك الخمسة المدرجة، فإن بنك واحد فقط هو بنك مسجل في الولايات المتحدة. ومع ذلك، لا يوجد لدى هذه البنوك الخمسة حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. بنك واحد هو تاجر من الدرجة الأولى، يساعد الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ عمليات السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. قدرة منصة تداول معينة على نقل وامتلاك الدولارات الأمريكية تعتمد تمامًا على البنوك الوكيلة المتقلبة. بالنظر إلى حجم محفظة السندات الحكومية الأمريكية الخاصة بالمنصة المعنية، أعتقد أن علاقتها مع بنك واحد تعتبر حاسمة لمواصلتها الدخول إلى هذا السوق.

إذا لم يحصل الرؤساء التنفيذيون لهذه البنوك على حصة في منصة تداول معينة من خلال المفاوضات مقابل خدمات البنك، فإنهم حمقى. عندما أقدم لاحقًا مؤشرات دخل الموظفين في منصة التداول تلك، ستفهم السبب.

هذا يغطي أسباب عدم أداء الشركاء المصرفيين لمنصة تداول معينة بشكل جيد. بعد ذلك، أود أن أشرح لماذا لا تحب الاحتياطي الفيدرالي نموذج أعمال منصة تداول معينة، ولماذا يتعلق هذا أساساً بكيفية عمل سوق الدولار المالي وليس بالتشفير.

خدمات البنوك ذات الاحتياطيات الكاملة

من منظور التمويل التقليدي، تعتبر منصة التداول بمثابة بنك احتياطي كامل، المعروف أيضًا باسم البنك الضيق. يقوم البنك الاحتياطي الكامل بقبول الودائع فقط، ولا يقدم قروضًا. الخدمة الوحيدة التي يقدمها هي تحويل الأموال. نادرًا ما يدفع فائدة على الودائع، لأن المودعين لا يواجهون أي مخاطر. إذا طلب جميع المودعين سحب أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية طلباتهم على الفور. ولهذا يُطلق عليه "الاحتياطي الكامل". بالمقارنة، فإن البنوك ذات الاحتياطي الجزئي لديها قروض أكبر من الودائع. إذا طلب جميع المودعين استرداد ودائعهم في نفس الوقت من بنك احتياطي جزئي، فسوف يفلس البنك. تدفع البنوك ذات الاحتياطي الجزئي فائدة لجذب الودائع، لكن المودعين يواجهون المخاطر.

تعتبر منصة التداول هذه في الأساس بنكًا بالدولار مع احتياطي كامل، توفر خدمات تداول بالدولار مدفوعة بسلسلة عامة. هذا هو الأمر. لا قروض، لا أشياء مثيرة.

لا تحب الاحتياطي الفيدرالي البنوك ذات الاحتياطي الكامل، ليس بسبب من هم عملاؤها، ولكن بسبب الطريقة التي تتعامل بها هذه البنوك مع ودائعها. لفهم لماذا يكره الاحتياطي الفيدرالي نموذج البنوك ذات الاحتياطي الكامل، يجب أن أتحدث عن آلية التيسير الكمي (QE) وتأثيراتها.

انهار البنك خلال أزمة المالية في عام 2008 لأنه لم يكن لديه احتياطات كافية لتعويض خسائر الرهون العقارية السيئة. الاحتياطات هي الأموال التي يحتفظ بها البنك في الاحتياطي الفيدرالي. يراقب الاحتياطي الفيدرالي حجم احتياطات البنوك بناءً على إجمالي القروض غير المسددة. بعد عام 2008، تأكد الاحتياطي الفيدرالي من أن البنوك لن تفتقر أبداً إلى الاحتياطات. حقق الاحتياطي الفيدرالي هذا الهدف من خلال تنفيذ التيسير الكمي.

QE هو عملية شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات من البنوك وإيداع احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي في حسابات البنوك. أدى قيام الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات QE بقيمة تريليونات الدولارات إلى تضخم أرصدة الاحتياطيات البنكية. رائع!

لم يكن هناك تخفيف الكم