تواجه صناديق التشفير أزمة "أثر السنة": فترة من السكون وسط المد المتصاعد

يأتي مصطلح Vintage من صناعة النبيذ، ويشير إلى جودة المنتجات من سنة معينة. في مجال الاستثمار، ينطبق هذا المفهوم أيضًا على سنة تأسيس الصناديق، مما يعكس البيئة الاقتصادية في ذلك الوقت، ويؤثر بشكل عميق على العائدات المستقبلية. بالنسبة للصناديق التشفير التي تم تأسيسها خلال فترة التيسير النقدي، فإنها تواجه حاليًا تحديات "السنوات السيئة".

سيف ذو حدين من الفقاعات

مؤخراً، بدأ المستثمرون في مجال التشفير في مشاركة معاناتهم على منصات التواصل الاجتماعي. أعلنت صندوق Web3 بحجم يصل إلى 400 مليون دولار عن توقفها عن استثمار مشاريع جديدة وخطط جمع الأموال المستقبلية، على الرغم من أن مؤسسها ذكر أنه على مدى السنوات الثلاث الماضية استثمر أكثر من 40 مليون دولار في أكثر من 30 مشروع، ولا يزال العائد الداخلي مرتفعاً.

تعكس هذه القرار مأزق رأس المال الاستثماري في مجال التشفير الحالي: تراجع حجم جمع الأموال والحماس الاستثماري، كما تم التشكيك في نماذج قفل الرموز، بل إن بعض المستثمرين تحولوا إلى السوق الثانوية وعمليات التحوط للحفاظ على القيمة. في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، وغموض التنظيم، والمشاكل الداخلية في الصناعة، يواجه رأس المال الاستثماري في مجال التشفير فترة تعديل غير مسبوقة، خاصة الصناديق التي أُسست حوالي عام 2021، والتي تتعرض لضغوط هائلة.

كشف أحد مؤسسي شركة رأس المال أن أكثر من 10 صناديق استثمار مخاطر استثمروا فيها قد حصلت على مشاريع عالية الجودة، لكن الاستثمار الكلي قد تم تسجيل 60% انخفاض في القيمة، ومن المتوقع أن يتم استرداد 40% فقط من رأس المال. ويعتقد أن هذا نتيجة للسنوات المحددة، لكنه متفائل بشأن الدورة المقبلة، مشبهاً ذلك بالانتعاش بعد فقاعة الإنترنت في عام 2000.

لم تكن "احتفالية رأس المال" بين عامي 2021 و2022 تستفيد فقط من الابتكارات في صناعات DeFi وNFT وألعاب السلسلة، بل كانت مرتبطة أيضًا ارتباطًا وثيقًا بالسياسات النقدية العالمية التوسعية. خلال فترة الوباء، نفذت العديد من الدول سياسات التيسير الكمي وصفر الفائدة، مما أدى إلى وفرة السيولة وتدفق الأموال الساخنة إلى الأصول ذات العوائد المرتفعة، وأصبحت العملات المشفرة واحدة من المستفيدين الرئيسيين.

معضلة آلية الإغلاق

من خلال الاستفادة من حوافز الأسهم التقليدية، يهدف آلية قفل الرموز إلى منع بيع المشاريع والمستثمرين الأوائل بشكل مركز من خلال الإفراج عن الرموز على مدى فترة طويلة، وذلك للحفاظ على استقرار النظام البيئي ومصالح المستثمرين الأفراد. تشمل التصاميم الشائعة "سنة واحدة من فترة الانحدار + ثلاث سنوات من الإفراج الخطي"، وقد تمتد حتى 5-10 سنوات. كانت هذه طريقة فعالة لزيادة ثقة المستثمرين.

ومع ذلك، عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 بتشديد السياسة النقدية، انفجر فقاعة صناعة التشفير. انخفضت التقييمات المبالغ فيها بسرعة، ودخل السوق في مرحلة "عودة القيمة". واجهت استثمارات رأس المال المغامر في التشفير صعوبات، حيث تكبدت الاستثمارات المبكرة خسائر كبيرة، وواجهت أيضًا تساؤلات من المستثمرين الأفراد بسبب سوء الفهم.

تشير البيانات إلى أن تقييمات معظم المشاريع المتعقبة قد انخفضت بشكل كبير، حيث وصلت نسبة الانخفاض في بعض المشاريع إلى 85% إلى 88%. وقد تفوت العديد من استثمارات رأس المال المغامر التي تعهدت بالقفل فرص خروج جيدة في السوق الثانوية العام الماضي. وقد أفادت التقارير أن بعض استثمارات رأس المال المغامر تتعاون مع صانعي السوق، من خلال استخدام المشتقات والمراكز القصيرة للتحوط من مخاطر القفل، لتحقيق الأرباح في ظل انخفاض السوق.

جمع الأموال لصناديق جديدة لا يزال صعبًا. على الرغم من زيادة عدد الصناديق الجديدة في عام 2024، إلا أن حجم التمويل لا يزال أقل بكثير من فترة السوق الصاعدة، حيث جمعت 79 صندوقًا جديدًا 51 مليار دولار، وهو أدنى مستوى في السنوات الأخيرة.

تأثير الميم و ETF بيتكوين

في ظل غياب سرد واضح للمنتجات وسياق تطبيقها العملي، اتجهت المجتمع نحو إنتاج موضوعات من خلال ظاهرة الميمات. تجذب رموز الميمات بفضل جاذبيتها "أسطورة الثراء السريع"، مما يؤدي إلى موجات متكررة من التداول واستقطاب كميات كبيرة من الأموال المضاربة على المدى القصير. وعلى الرغم من أن هذه المشاريع تحقق ضجة سريعة، إلا أنها تفتقر إلى الاستدامة، مما يؤدي إلى ضغط بعض المشاريع الواعدة، وتقييد التعرض لها والحصول على الموارد.

في الوقت نفسه، بدأت بعض صناديق التحوط الدخول إلى سوق Memecoin، لالتقاط العوائد الزائدة الناتجة عن التقلبات العالية. على سبيل المثال، أطلقت مؤسسة استثمارية صندوقًا سيولي على عملات Meme الخاصة بنظام Solana، محققًا عائدًا بنسبة 137% في الربع الأول من عام 2024.

إطلاق ETF للبيتكوين هو عامل مهم آخر. منذ الموافقة على أول دفعة من ETFs في يناير 2024 ، يمكن للمؤسسات والأفراد الاستثمار في البيتكوين مباشرة من خلال قنوات تنظيمية. في بداية إطلاق ETF ، جذبت تدفقات بقيمة قريبة من 2 مليار دولار ، مما عزز من خاصية "الذهب الرقمي" للبيتكوين.

ومع ذلك، فإن ظهور ETF قد غيّر من منطق تدفق الأموال في الصناعة. تم تحويل كميات كبيرة من الأموال التي كانت قد تتجه في الأصل نحو الاستثمارات المبكرة أو العملات البديلة إلى منتجات ETF، مما قطع إيقاع دوران السوق التقليدي، مما أدى إلى تباين أسعار البيتكوين والعملات الأخرى.

استمر الوضع المهيمن لعملة البيتكوين في الارتفاع، حيث بلغت حصتها السوقية 64.61% حتى 22 أبريل، وهو أعلى مستوى لها في السنوات الأخيرة. يشكل هذا الاتجاه ضغطاً على تمويل مشاريع Web3 الناشئة وخروج المستثمرين في المراحل المبكرة، مما أدى إلى إطالة دورة استرداد الأموال وصعوبة تحقيق الأرباح.

البيئة الخارجية بنفس القدر من القسوة: تجعل أسعار الفائدة المرتفعة والسيولة الضيقة المستثمرين يترددون في تخصيص المخاطر العالية، رغم أن السياسات التنظيمية تتطور لكنها لا تزال غير مكتملة.

تحت الضغوط المتعددة، قد تستمر "أحلك لحظات" استثمار التشفير لفترة من الوقت. التحديات التي تواجه الصناعة تشمل تحديد خصائص المستخدمين، نقص الفرص الجديدة للبنية التحتية، وصعوبة العثور على تطبيقات مبتكرة وغيرها. لا تزال مسارات التطوير المستقبلية غير واضحة، مما يتطلب من المشاركين في الصناعة استكشاف نقاط انطلاق جديدة معًا.