تقرير العمق في التمويل اللامركزي: السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات تقود الصناعة إلى مرحلة جديدة من الامتثال

1. المقدمة: التحول الحاسم في السياسة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ونظام تنظيم التمويل اللامركزي

لقد تطور التمويل اللامركزي ( DeFi ) بسرعة منذ عام 2018، ليصبح أحد الأعمدة الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. يوفر التمويل اللامركزي من خلال بروتوكولات مالية مفتوحة وغير مرخصة، وظائف مالية غنية مثل تداول الأصول، الإقراض، والمشتقات، معتمدًا على تقنيات مثل العقود الذكية، والتسوية على السلسلة، ليعيد تشكيل الهيكل المالي التقليدي. بعد "صيف DeFi" في عام 2020، تجاوز إجمالي قيمة القفل ( TVL ) 180 مليار دولار، مما يدل على الإمكانات الهائلة لهذا المجال.

ومع ذلك، فإن التوسع السريع في التمويل اللامركزي يرافقه مشاكل مثل عدم وضوح الامتثال والمخاطر النظامية. قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ( SEC ) سابقًا بفرض رقابة صارمة على صناعة التشفير، حيث شملت بروتوكولات التمويل اللامركزي ومنصات DEX ضمن نطاق التنفيذ. بين عامي 2022-2024، تم التحقيق في العديد من المشاريع المعروفة. تواجه الصناعة منذ فترة طويلة عدم اليقين في السياسات، مما أدى إلى قيود تقنية وتقلص رأس المال.

في الربع الثاني من عام 2025، حدث تحول كبير في موقف الجهات التنظيمية. اقترح رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز مسارًا إيجابيًا لاستكشاف تنظيم التمويل اللامركزي، وحدد ثلاثة اتجاهات: أولاً، إنشاء "آلية إعفاء مبتكرة" للبروتوكولات اللامركزية بدرجة عالية؛ ثانياً، دفع "إطار تنظيم تصنيفي وظيفي"؛ ثالثاً، إدراج مشاريع DAO وRWA في صندوق الاختبار التنظيمي. هذا التحول في السياسة يجلب فرص تطوير جديدة لصناعة التمويل اللامركزي.

ثانياً، تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى منطق التحول "توافق الوظائف"

شهدت الولايات المتحدة تطورًا في تنظيم التمويل اللامركزي من تنفيذ صارم في المراحل المبكرة إلى التفاوض المؤسسي والتعرف على الوظائف. في البداية، افترضت لجنة الأوراق المالية والبورصات أن معظم رموز التمويل اللامركزي هي أوراق مالية غير مسجلة بناءً على اختبار هاوي، واتخذت استراتيجية تنفيذ "غير قانوني بشكل افتراضي". خلال عامي 2021-2022، تم إجراء تحقيقات بارزة على عدة مشاريع.

ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه الاستراتيجية تحديات. كشفت بعض حالات التقاضي عن قيود الحكم التنظيمي، مثل قضية SEC ضد Ripple. في الوقت نفسه، قدمت الهياكل الجديدة مثل DAO تحديات أساسية للتنظيم. في ظل تراكم التوافق المؤسسي تدريجياً، ظهرت تغييرات استراتيجية من قبل SEC في أوائل عام 2025.

الرئيس الجديد بول أتكينز يدعو إلى مبدأ "الحياد التكنولوجي"، مشددًا على تصميم الحدود التنظيمية بناءً على الوظيفة وليس على التكنولوجيا. أنشأت هيئة الأوراق المالية والبورصات "مجموعة أبحاث استراتيجيات التمويل اللامركزي"، لبناء نظام تصنيف المخاطر من خلال نمذجة البيانات، واختبار البروتوكولات، وغيرها من الوسائل. هذا يمثل الانتقال من قانون الأوراق المالية التقليدي إلى "تنظيم متكيف مع الوظيفة"، مع اعتبار الوظيفة المالية الفعلية لبروتوكولات التمويل اللامركزي كأساس لتصميم السياسات.

تحاول لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بناء استراتيجيات تنظيمية أكثر مرونة، مثل إدخال آلية الإعفاء "اختبار التكنولوجيا + تدقيق الحوكمة" للبروتوكولات عالية اللامركزية. بشكل عام، يتجه تنظيم DeFi في الولايات المتحدة من التطبيق القانوني القوي إلى التفاوض المؤسسي، وتحديد الوظائف، وتوجيه المخاطر، مما يعكس فهمًا أعمق للتنوع التكنولوجي.

ثلاثة، ثلاثة رموز للثروة: إعادة تقييم القيمة تحت منطق النظام

مع تطبيق السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات، شهد قطاع التمويل اللامركزي تحفيزًا إيجابيًا من النظام، حيث أظهرت عدة مجالات إمكانات إعادة تقييم. منطق النظام الحالي، تتركز إعادة تقييم القيمة في مجال التمويل اللامركزي بشكل رئيسي في ثلاثة اتجاهات:

أولاً، أصبحت الوسائط المتوافقة على السلسلة تمثل منطقة قيمة جديدة. تزايد الطلب الهيكلي في السوق على خدمات الامتثال مثل التحقق من الهوية، مكافحة غسل الأموال، وكشف المخاطر، وستحصل المشاريع التي تتمتع بهيكل قانوني وترخيص على دعم سياسي. من المتوقع أن تشهد البروتوكولات التي تقدم KYC على السلسلة ومزودي خدمات الحفظ المتوافقة زيادة في التقييم.

ثانياً، تم استعادة الدعم الاستراتيجي لتقييم بنية السيولة على السلسلة. تعتبر منصات DEX مثل Uniswap محركاً أساسياً للإيكولوجيا، حيث تم تقليل المخاطر القانونية بشكل كبير تحت السياسات الجديدة. مع زيادة الاتصال بـ RWA، من المتوقع أن يتم إصلاح عمق التداول على السلسلة بشكل منهجي. ستلعب مشاريع الأوراق المالية دوراً رئيسياً أيضاً ضمن إطار الامتثال.

مرة أخرى، ستشهد بروتوكولات العائد الداخلي العالي دورة إصلاح ائتماني. من المتوقع أن تعيد بروتوكولات الإقراض التي تأثرت سابقًا بأزمة الائتمان المشفرة بناء الثقة في السوق بعد وضوح التنظيم. خاصةً أن العملات المستقرة على السلسلة مثل DAI ستبني خندقًا مؤسسيًا لمواجهة العملات المستقرة المركزية، مما يعزز جاذبية المؤسسات.

تظهر هذه الخطوط الثلاثة إعادة التوازن من "عائدات الوعي بالسياسة" إلى "وزن تسعير رأس المال في السوق"، مما يؤسس آلية ربط التقييم التي تستهدف رأس المال المؤسسي في التمويل اللامركزي، ويعزز من إدماجه في النظام المالي التقليدي.

٤، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول

أثارت السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ردود فعل متسلسلة على مستوى السوق، مما شكل "توقعات النظام - عودة الأموال - إعادة تقييم الأصول" كتعزيز إيجابي. شهد إجمالي القيمة المقفلة في التمويل اللامركزي (TVL) ارتفاعًا ملحوظًا، حيث زادت القيمة المقفلة على سلسلة الإيثريوم بنسبة 17% خلال أسبوع، مسجلة أكبر زيادة أسبوعية في السنوات الأخيرة. زادت القيمة المقفلة للعديد من البروتوكولات الرائدة بشكل متزامن، وعادت النشاطات على السلسلة إلى الانتعاش بشكل كامل.

مع عودة تدفق الأموال، شهدت أسعار الأصول الرئيسية في التمويل اللامركزي إعادة تقييم. ارتفعت متوسط أسعار الرموز مثل UNI وAAVE وMKR بنسبة تتراوح بين 25%-60% خلال أسبوع. بدأت السوق في إعادة تقييم باستخدام مؤشرات مثل مضاعفات أرباح البروتوكول ومضاعفات TVL، مما يعكس تطور التمويل اللامركزي نحو مرحلة أكثر نضجًا من تسعير رأس المال.

تُظهر بيانات السلسلة تغييرات في هيكل توزيع الأموال. ارتفعت نسبة محافظ المؤسسات، خاصة في البروتوكولات ذات التكامل العالي مع RWA. خرجت العملات المستقرة من البورصات المركزية، بينما ارتفعت التدفقات الصافية للعملات المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يدل على استعادة الثقة من قبل المستثمرين في الأصول على السلسلة.

على الرغم من أن رد فعل السوق كان إيجابياً، إلا أن إعادة تقييم الأصول لا تزال في مراحلها الأولى، ولا يزال هناك مجال لتحقيق الامتثال. لا يزال معدل مبيعات معظم البروتوكولات الرائدة أقل من مستويات السوق الصاعدة، ومن المتوقع أن يرتفع مركز التقييم مع زيادة الإيرادات ووضوح التنظيم. يقوم بعض البروتوكولات بتعديل نموذج الاقتصاد الرمزي، ودمج "التقاط القيمة" في منطق التسعير.

خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة التمويل اللامركزي وال周期 الجديد

تؤسس السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لانتقال صناعة التمويل اللامركزي (DeFi) من "النمو الفوضوي" إلى "الامتثال المنظم". ستظهر اتجاهات تطوير التمويل اللامركزي (DeFi) في المستقبل على النحو التالي:

1. سيؤثر إعادة الهيكلة المؤسسية بشكل عميق على نماذج تصميم التمويل اللامركزي. يجب أن تأخذ المشاريع في الاعتبار المزايا التقنية وخصائص الامتثال، لتشكيل نموذج جديد من "الامتثال المدمج".

2. ستتعمق تنوع نماذج الأعمال. سيولي المشروع اهتمامًا أكبر لبناء نماذج ربحية مستدامة، مثل تقاسم عائدات طبقة البروتوكول، وربط الأصول الحقيقية.

3. ستتم إعادة بناء آلية الحوكمة بشكل مؤسسي. استكشاف إطار حوكمة مختلط له قوة قانونية أكبر، وزيادة شفافية القرارات وكفاءة التنفيذ.

4. ستتحول الأطراف المشاركة وهيكل رأس المال. ستنخفض عتبة دخول المستثمرين المؤسسات، مما سيؤدي إلى ظهور منتجات مخصصة للمؤسسات.

5. تسريع الابتكار التكنولوجي والاندماج عبر السلاسل. تسريع الابتكارات التكنولوجية مثل حماية الخصوصية، والتحقق من الهوية، وتشكيل بيئة اندماج متعددة السلاسل.

رغم تواجد الفرص والتحديات، فإن عملية تنظيم DeFi قد بدأت فصلًا جديدًا. يجب على الصناعة في المستقبل أن تستمر في بذل الجهود في مجالات الامتثال والمخاطر التكنولوجية، وتعزيز وضع المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي، لتحقيق شمولية مالية أوسع وإعادة تشكيل القيمة.

٦، الخاتمة

تقدم السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات بيئة تجمع بين التنظيم والفرص لـ DeFi، مما يدفع الصناعة للانتقال من النمو الفوضوي إلى التطور المتوافق. من المتوقع أن تحقق DeFi في المستقبل الشمول المالي الأوسع وإعادة تشكيل القيمة، لتصبح حجر الزاوية في الاقتصاد الرقمي. من "الإعفاء من الابتكار" إلى "التمويل على السلسلة"، قد تشهد قطاع DeFi انفجارًا شاملاً، ومن المتوقع أن تحصل الرموز الزرقاء على إعادة تقييم للقيمة.