تفسير قانون FIT21: تشكيل مستقبل عالم التشفير خلال العقد المقبل

تم تمرير مشروع قانون FIT21 في مجلس النواب بأغلبية 279 صوتًا مقابل 136 صوتًا، ويؤسس هذا القانون إطارًا تنظيميًا للأصول الرقمية، وقد يصبح أحد أكثر القوانين تأثيرًا على صناعة التشفير.

FIT21 يُعرف باسم قانون الابتكار والتكنولوجيا المالية للقرن الواحد والعشرين. تكمن أهمية هذا القانون في أنه ينظم إطار تنظيم الأصول الرقمية، ويقدم إرشادات لتقديم المزيد من طلبات صندوق المؤشرات المتداولة للأصول الرقمية (ETF) وطرق الامتثال. وهذا يُشير إلى أن العصر الرمادي الذي دام أكثر من عشر سنوات منذ ولادة العملات المشفرة على وشك الانتهاء، ويدخل مرحلة جديدة بشكل رسمي.

تقسيم المسؤوليات الرقابية

ينص مشروع القانون على أنه وفقًا لوجهات النظر المختلفة لتعريف الأصول الرقمية، فإن هيئتين رئيسيتين تكونان مسؤولتين عن التنظيم:

• لجنة تداول السلع الآجلة ( CFTC ): مسؤولة عن تنظيم تداول السلع الرقمية والمشاركين في السوق ذي الصلة.

• لجنة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ): مسؤولة عن تنظيم الأصول الرقمية التي تعتبر أوراق مالية ومنصات التداول الخاصة بها.

تعريف الأصول الرقمية

تعرف الوثيقة "الأصول الرقمية" على أنها شكل قابل للتبادل من التمثيل الرقمي، يمكن نقله من شخص إلى شخص دون الاعتماد على الوسطاء، ويتم تسجيله على دفتر أستاذ موزع عام محمي بالتشفير. تشمل هذه التعريفات مجموعة واسعة من الأشكال الرقمية، من العملات المشفرة إلى الأصول المادية المرمزة.

معايير تصنيف الأصول الرقمية

قدمت المسودة عدة عناصر رئيسية لتمييز ما إذا كانت الأصول الرقمية تنتمي إلى الأوراق المالية أو السلع:

1. عقد الاستثمار ( اختبار هاوي ): إذا تم اعتبار شراء الأصول الرقمية استثمارًا، وكان المستثمر يتوقع تحقيق الأرباح من خلال جهود رائد الأعمال أو طرف ثالث، فإن الأصل يُعتبر عادةً من الأوراق المالية.

2. الاستخدام والاستهلاك: إذا كانت الأصول الرقمية تُستخدم بشكل أساسي كوسيلة للسلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلعة أو أصول غير مالية أخرى.

3. درجة اللامركزية: إذا كانت الشبكة التي تدعم الأصول الرقمية لامركزية بدرجة عالية، ولا توجد سلطة مركزية تتحكم في الشبكة أو وظائف الأصول، فقد تميل هذه الأصول إلى أن تُعتبر سلعًا.

4. الخصائص والميزات التقنية: تعتبر الطريقة التي تم بها بناء الأصول الرقمية وتنفيذ وظائفها أيضًا أساسًا للتصنيف.

5. الأنشطة التسويقية: تعتبر طريقة الترويج والبيع للأصول في السوق أيضًا عوامل مهمة. إذا تم تسويقها بشكل رئيسي من خلال توقعات العائدات على الاستثمار، فقد تُعتبر أوراق مالية.

تعتبر هذه المعايير التصنيف مهمة لتنظيم إطار الرقابة على الأصول الرقمية وكذلك لتقديم المزيد من طلبات ETF للأصول الرقمية في المستقبل.

معايير الاستخدام والاستهلاك

من منظور الاستخدام والاستهلاك، فإن سلاسل الكتل العامة، ورموز PoW، ورموز الوظائف تتماشى أكثر مع معايير السلع. تُستخدم هذه الأصول الرقمية بشكل رئيسي كوسيلة للتداول أو طرق للدفع، بدلاً من استخدامها كاستثمار لتوقع زيادة رأس المال. على الرغم من أنه في السوق الفعلية، قد يتم شراء هذه الأصول والمحتفظ بها بشكل مضاربي، إلا أنه من حيث التصميم والاستخدام الرئيسي، فإنها تميل أكثر إلى أن تُعتبر سلعاً.

تحديد درجة اللامركزية

تعريف مشروع القانون لمستوى اللامركزية يشمل الجوانب التالية:

1. السيطرة والنفوذ: خلال الـ 12 شهرًا الماضية، لم يكن لدى أي فرد أو كيان سلطة أحادية للسيطرة أو تغيير وظائف أو عمليات نظام البلوكشين بشكل جوهري.

2. توزيع الملكية: خلال الأشهر الـ 12 الماضية، لم يمتلك أي فرد أو كيان مرتبط بجهة إصدار الأصول الرقمية أكثر من 20% من إجمالي كمية الأصول الرقمية المصدرة.

3. حقوق التصويت والحوكمة: خلال الـ 12 شهرًا الماضية، لم يكن هناك أي فرد أو كيان ذي صلة قادرٌ على التأثير بشكل أحادي على أكثر من 20% من حقوق التصويت للأصول الرقمية أو أنظمة الحوكمة اللامركزية ذات الصلة.

4. مساهمات وتعديلات الكود: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم مُصدر الأصول الرقمية أو الأشخاص المعنيون بإجراء تعديلات جوهرية أو أحادية الجانب على شفرة مصدر نظام blockchain، إلا لحل المشكلات التقنية.

5. التسويق: خلال الثلاثة أشهر الماضية، لم يقم مُصدرو الأصول الرقمية وأطرافهم المرتبطة بالتسويق للأصول الرقمية كاستثمار للجمهور.

إن توزيع الملكية وحدود 20% من حقوق الإدارة لهما أهمية كبيرة في تعريف الأصول الرقمية كأوراق مالية أو سلع. بفضل الشفافية العامة، القابلية للتتبع، والخصائص غير القابلة للتغيير في التشفير، ستصبح معايير التحديد هذه أكثر وضوحًا وعدلاً.

الميزات والخصائص التقنية

وظائف الأصول الرقمية وعلاقتها بتقنية blockchain الأساسية هي أيضًا عوامل مهمة تحدد اتجاه التنظيم:

1. إصدار الأصول: يتم إصدار العديد من الأصول الرقمية من خلال آلية برمجية على blockchain، استنادًا إلى خوارزميات وقواعد محددة مسبقًا، وليس من خلال تدخل بشري.

2. التحقق من المعاملات: يجب أن يتم التحقق من معاملات الأصول الرقمية وتسجيلها من خلال آلية الإجماع لشبكة blockchain، لضمان صحة المعاملات وعدم قابليتها للتغيير.

3. الحوكمة اللامركزية: بعض مشاريع الأصول الرقمية حققت الحوكمة اللامركزية، حيث يمكن لمستخدمي الذين يحملون رموز معينة المشاركة في عملية اتخاذ القرار للمشروع.

هذه الميزات تؤثر مباشرة على تصنيف الأصول التنظيمي:

• إذا كانت الأصول الرقمية تقدم عوائد اقتصادية بشكل أساسي من خلال برامج آلية على blockchain أو تسمح بالمشاركة في التصويت في الحوكمة، فقد يُنظر إليها على أنها أوراق مالية.

• إذا كانت الأصول الرقمية تستخدم بشكل أساسي كوسيلة للتبادل أو تُستخدم مباشرة للحصول على السلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفها على أنها سلع.

خصائص الإصدار المبرمج

تشير الوثيقة إلى أنه حتى إذا تم بيع أو نقل الأصول الرقمية وفقًا لشروط عقد الاستثمار، فإن هذه الأصول لا تصبح تلقائيًا أوراق مالية إذا تم إصدارها تلقائيًا من خلال نظام بلوكتشين برمجي. وذلك لأن:

1. العمليات المبرمجة: تتيح تقنية blockchain إصدار الأصول وإدارتها من خلال تنفيذ تلقائي بواسطة الشيفرة، دون الاعتماد على الهياكل التقليدية للشركات أو تدخل مديري الطرف الخارجي.

2. الخصائص اللامركزية: العديد من إصدارات الأصول القائمة على التشفير تستفيد من الخصائص اللامركزية، مثل العقود الذكية وDApp، لضمان أن عمليات الأصول وإدارتها تتبع القواعد المحددة.

3. شفافية البرمجة: الأصول التي تصدر بطرق مثل العقود الذكية، تكون قواعدها ومنطقها عادةً علنية وشفافة، حيث يمكن للمستثمرين الوصول مباشرةً إلى هذه القواعد واتخاذ قرارات بناءً عليها.

معالجة الأصول لميزات الحوكمة والتصويت

بالنسبة للأصول الرقمية التي لها حق التصويت ولم يتحكم أي شخص معني بأكثر من 20% من حق التصويت خلال الـ12 شهرًا الماضية، هناك جدل حول ما إذا كانت تُعتبر سلعًا أم أوراق مالية. يتضمن ذلك مسائل معقدة في تنظيم الأصول الرقمية، وهي كيفية التعامل مع الأصول التي تحتوي على وظائف الحكم والتصويت. من الضروري التمييز بين درجة اللامركزية للأصل والتوقعات المتعلقة بالتحكم أو الفوائد الاقتصادية التي توفرها للأفراد المستثمرين.

المفتاح لحل هذا التناقض يكمن في التقييم:

1. التأثير الجوهري لحقوق التصويت: هل للتصويت تأثير مباشر جوهري على قيمة الأصول وعمليتها؟

2. التوقعات العائد الاقتصادي: هل الهدف الرئيسي للمالكين هو الحصول على العائد الاقتصادي، أم للتداول والأنشطة الأخرى على المنصة أو الشبكة؟

في ظل الموافقة على طلب ETF الفوري لـ ETH، يميل ETH أكثر إلى أن يُعرف كاستخدام وظيفي، حيث أن خصائصه المتعلقة بالتخزين والحوكمة تهدف بشكل رئيسي إلى الحفاظ على تشغيل الشبكة بدلاً من العائد الاقتصادي. في المستقبل، يمكن أن تُعتبر الأصول الرقمية التي تشبه حالة ETH، نظريًا، نموذجًا بناءً على هذه الموافقة، شريطة استيفائها للشروط المسبقة مثل مستوى اللامركزية.

من هذا المنظور، فإن بروتوكولات DeFi التي تُدار من خلال DAO، إذا كان اتجاه الحوكمة يميل أكثر نحو الحصول على عوائد اقتصادية أو توزيعات أرباح، فمن المرجح أن تُعرَف كأوراق مالية؛ وإذا كان اتجاه الحوكمة يميل نحو الجوانب الوظيفية أو ترقيات التكنولوجيا، فمن الأرجح أن تُعرَف كسلع.

دعم التكنولوجيا والابتكار

تقدم الوثيقة أيضًا بعض التدابير لدعم الابتكار التكنولوجي:

1. تثبيت وتوسيع مركز الابتكار والتكنولوجيا المالية SEC ( FinHub ) والمختبر CFTC ( LabCFTC )، وتعزيز صياغة السياسات المتعلقة بالتكنولوجيا المالية، وتقديم توجيهات حول التكنولوجيا الناشئة للمشاركين في السوق.

2. إنشاء لجنة استشارية مشتركة بين CFTC و SEC تركز بشكل خاص على قضايا الأصول الرقمية، وتعزز التعاون وتبادل المعلومات بين الجهتين التنظيميتين الرئيستين في مجال تنظيم الأصول الرقمية.

3. دراسة التمويل اللامركزي ( DeFi ): تطلب من SEC و CFTC دراسة تطور DeFi، وتقييم تأثيره على الأسواق المالية التقليدية والاستراتيجيات التنظيمية المحتملة.

4. رموز غير قابلة للاستبدال ( NFTs ) دراسة: استكشاف NFTs ودورها في الأسواق المالية ومتطلبات التنظيم.

هذه المحتويات قد وضعت أساسًا لموقف يهدف إلى تنظيم صناعة العملات المشفرة، ودراسة DeFi وNFTs تعني أنها قد تشهد في المستقبل استراتيجيات تنظيمية أكثر وضوحًا تدريجيًا.