جنون الأسهم الأمريكية المشفرة في عام 2025: الحماس، والزيادة، والمخاطر

في صيف 2025، شهدت الأسهم الأمريكية المشفرة موجة من الحماس. لم يعد اللاعبون الرئيسيون في سوق رأس المال هم عمالقة التكنولوجيا التقليديون، بل الشركات التي دمجت البيتكوين في ميزانياتها العمومية تحت مسمى "الاحتفاظ الاستراتيجي بالعملات". ومن بينها، كانت شركة مايكروستراتيجي (MSTR) هي الأكثر تميزا.

على مدار العام الماضي، ارتفع سعر البيتكوين بنحو 94%، متجاوزاً معظم الأصول التقليدية. بالمقابل، لم تتجاوز الزيادة في أسعار شركات التكنولوجيا الكبرى مثل ميتا وNVIDIA 30%، بينما ظلت أسعار أسهم مايكروسوفت وآبل ومؤشر S&P 500 قريبة من الصفر. في حين ارتفعت أسعار أسهم MicroStrategy بنسبة 208.7%.

بعد MSTR، تقوم مجموعة من الأسهم الأمريكية واليابانية التي تحتفظ بالتشفير بتمثيل أساطير التقييم الخاصة بها. تتصادم عوامل مثل القيمة السوقية / علاوة القيمة الصافية (mNAV)، سعر الاقتراض، وضع الشورت، والارbitrage السندات القابلة للتحويل في التيارات الخفية في سوق المال. تتداخل الإيمان وصراع الهياكل، وتختلف عقليات المؤسسات عن الأفراد. في هذه الساحة الجديدة، كيف يختار المتداولون التقدم أو التراجع؟ ما هي المنطق الخفي الذي يهيمن على السوق؟

! [طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والعلاوة والمخاطرة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp019283746574839201

"استراتيجية الاحتفاظ بالعملات" الحقيقة حول الأسهم الأمريكية

القيام بعمليات شراء على BTC وبيع MSTR هو وجهة نظر العديد من المؤسسات المالية التقليدية والمتداولين. يتبنى بعض المتداولين استراتيجية فرق التقلبات "شراء BTC + بيع MSTR"، من خلال شراء خيارات بيتكوين خارج البورصة، وفي نفس الوقت بيع خيارات الشراء لـ MSTR في سوق الأسهم الأمريكية، لتحقيق عائد مستقر.

هذه الاستراتيجية في جوهرها هي تقييم "نطاق عودة العلاوة". على سبيل المثال، إذا كانت العلاوة الحالية 2 ضعف، ومن المتوقع أن تنخفض إلى 1.5 ضعف، يمكن حينها قفل الفارق لتحقيق الربح عند انخفاض العلاوة إلى ذلك. ولكن إذا كانت مشاعر السوق مفرطة في الحماس، مما يؤدي إلى دفع العلاوة إلى 2.5 ضعف أو 3 أضعاف، فقد يحدث خسارة عائمة.

mNAV)القيمة السوقية الصافية للأصول( تشير إلى نسبة القيمة السوقية للشركة إلى القيمة الصافية للأصول المشفرة التي تمتلكها فعليًا. أصبح هذا المؤشر شائعًا بسبب موجة شراء البيتكوين التي أطلقتها MicroStrategy في عام 2020. منذ ذلك الحين، كانت أسعار أسهم MSTR مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بارتفاع وانخفاض البيتكوين، لكن السعر الذي يقدمه السوق كان دائمًا أعلى من "القيمة الصافية للأصول" الفعلية للشركة. وقد تم نسخ هذه الظاهرة "الفائض" في mNAV أيضًا إلى أصول التشفير الأخرى في الأسهم الأمريكية واليابانية.

استعراض اتجاه مؤشر علاوة mNAV لشركة MicroStrategy: من عام 2021 حتى أوائل عام 2024، كان يتقلب لفترة طويلة بين 1.0 و 2.0 مرة، بمتوسط تاريخي حوالي 1.3 مرة. بدءًا من النصف الثاني من عام 2024، كانت العلاوة تتراوح حول 1.8 مرة. في نهاية عام 2024، مع اقتراب سعر البيتكوين من مائة ألف دولار، تجاوزت علاوة mNAV لشركة MSTR 3 مرات، حيث وصلت في بعض أيام التداول إلى ذروتها التاريخية البالغة 3.3 مرات. في النصف الأول من عام 2025، كان المؤشر يتأرجح بشكل متكرر بين 1.6 و 1.9 مرة.

بالنسبة لجدوى العلاوة، يعتقد بعض المتداولين أن السوق يرى علاوة تتراوح بين 2-3 مرات لمؤسسة مايكروستراتيجي (MSTR) كأمر معقول. استنادًا إلى حساب التغيرات في سعر البيتكوين وسعر سهم MSTR على مدار العام الماضي، تميل تقلبات سعر MSTR إلى أن تكون 2-3 مرات تقلبات سعر البيتكوين.

بصرف النظر عن مؤشر السعر، فإن التقلب السنوي هو أيضًا نقطة اهتمام. من المتوقع أن يبلغ التقلب السنوي لبيتكوين في عام 2024 حوالي 76.4%، بينما يصل MSTR إلى 101.6%. في عام 2025، ينخفض تقلب BTC إلى حوالي 57.3%، بينما لا يزال MSTR عند حوالي 76%.

بعض المتداولين يلخصون منطق التداول البسيط: الشراء عندما تكون التقلبات منخفضة + الفروق السعرية المنخفضة، والبيع عندما تكون التقلبات مرتفعة + الفروق السعرية المرتفعة. وهناك من يجمع بين استراتيجيات الخيارات، فيقوم ببيع خيارات البيع في نطاق الفروق السعرية المنخفضة لكسب العائدات، وعندما تكون الفروق السعرية مرتفعة، يبيع خيارات الشراء لجني قيمة الوقت.

بالنسبة للأموال الكبيرة والجهات المؤسسية، فإن تقلبات السندات القابلة للتحويل هي نقطة اهتمام أكثر أهمية. في أكتوبر 2024، أطلقت MicroStrategy "خطة 21/21"، والتي تهدف إلى زيادة إصدار 210 مليار دولار من الأسهم العادية لشراء البيتكوين من خلال طريقة ATM على مدى ثلاث سنوات. تم تحقيق الهدف الأول في غضون شهرين فقط، حيث تم إصدار 150 مليون سهم، وجمع 22.4 مليار دولار، وتم إضافة 27200 BTC جديدة. في الربع الأول من عام 2025، تم تعزيز 210 مليار دولار أخرى من خلال ATM، مع إطلاق 210 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة و210 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل.

هذا الزيادة المتكررة في الإصدار تمثل ضغطًا على سعر سهم MSTR. في نوفمبر 2024، وصل سعر السهم إلى أعلى نقطة عند 520 دولارًا، لكنه انخفض بعد ذلك، وفي فبراير 2025، انخفض دون 240 دولارًا في مرحلة ما. حتى عندما تحدث انتعاشات، فإنها غالبًا ما تكون مضغوطة من خلال إصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل.

بالنسبة للعديد من صناديق التحوط ذات الهيكل شبه المؤسسي، لا يكمن التركيز في المراهنة على اتجاه الصعود أو الهبوط، بل في التقاط التقلبات من خلال استغلال تحويل السندات القابلة للتحويل. تتمثل الطريقة المحددة في شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي الوقت نفسه اقتراض أسهم عادية تعادل قيمتها وبيعها على المكشوف، مما يؤدي إلى قفل صافي انكشاف دلتا ≈ 0. في كل مرة يتقلب فيها سعر السهم بشكل كبير، طالما تم تعديل نسبة البيع على المكشوف، والشراء عند الانخفاض والبيع عند الارتفاع، يمكن تحقيق الأرباح من التقلبات. هذه واحدة من أكثر ألعاب التحكيم نضجًا في وول ستريت.

وصلت نسبة اهتمام المستثمرين في MSTR إلى 14.4%، لكن العديد من هؤلاء المستثمرين ليسوا "متشائمين بشأن الأساسيات الخاصة بالشركة"، بل هم أموال من التحكيم على السندات القابلة للتحويل، يستخدمون البيع على المكشوف المستمر كوسيلة للتحوط الديناميكي لمراكزهم. إنهم لا يهتمون بارتفاع أو انخفاض البيتكوين، طالما أن التقلبات كبيرة بما يكفي، يمكنهم الشراء المنخفض والبيع العالي مرارًا وتكرارًا لتحقيق فرق الأرباح.

! [طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والأقساط والمخاطر])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp019283746574839201

هل يمكن فتح صفقة بيع على MicroStrategy؟

بالنسبة للمستثمرين العاديين وصغار المستثمرين، قد لا تكون هذه الموجة من الأرباح من التحكيم تستحق الاحتفال. عندما تقوم المزيد من صناديق التحوط والمؤسسات "بالإصدار الإضافي + التحكيم" لسحب الأموال من السوق، غالبًا ما يصبح حاملو الأسهم العاديون مجرد متلقين: يصعب عليهم التحوط الديناميكي مثل المؤسسات المحترفة، كما يصعب عليهم التعرف في الوقت المناسب على عودة الأسعار إلى طبيعتها ومخاطر التخفيف. بمجرد أن تقوم الشركة بإصدار إضافي على نطاق واسع أو تواجه ظروفًا متطرفة، قد تتحول الأرباح الورقية بسرعة إلى سراب.

لذلك، أصبح "القيام بالبيع على المكشوف لاستراتيجية مي" خيار التحوط للعديد من المتداولين ورؤوس الأموال الهيكلية. حتى بالنسبة لعشاق البيتكوين المتشددين، في مراحل ارتفاع الأسعار والتقلبات العالية، فإن الاحتفاظ ببساطة بأسهم MSTR يواجه تراجعًا أكبر في القيمة الصافية مقارنةً بالاحتفاظ بالبيتكوين. كيف يمكن التحوط من المخاطر أو التقاط "عودة مميزة" لمعاملة MSTR أصبح مسألة يجب على كل متداول في سوق "العملات والأسهم" مواجهتها.

واجه بعض المتداولين خسائر بسبب بيع ميكروستراتيجي. عندما قاموا ببيع MSTR عند مستوى 320 دولار، ارتفعت الأسعار إلى 550 دولار، مما شكل ضغطًا كبيرًا على المراكز. على الرغم من أنهم تمكنوا في النهاية من "استعادة بعض الخسائر" عندما تراجعت MSTR إلى أكثر من 300 دولار، إلا أن الضغط الناتج عن تحمل ارتفاع الأسعار والتراجع كان صعبًا للغاية.

هذه الصفقة جعلت بعض المتداولين يعدلون أسلوبهم. إذا أرادوا البيع على المكشوف، فلن يستخدموا أسلوب بيع السلع الفورية بشكل عاري أو بيع خيارات الشراء مباشرة، بل سيختارون أولاً شراء خيارات البيع (put) وغيرها من التوليفات ذات المخاطر المحدودة، على الرغم من أن التكلفة أعلى، إلا أنهم لم يعودوا يتعاملون بشكل متهور مع السوق.

وسعت شركة مايكروستراتيجي في السنوات الأخيرة بشكل كبير تفويض الأسهم العادية والأسهم الممتازة، حيث ارتفع من 330 مليون سهم مباشرة إلى أكثر من 10 مليارات سهم، في حين تقوم بإصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل بشكل متكرر، بالإضافة إلى زيادة إصدار الأسهم من خلال طريقة الصراف الآلي. تضع هذه العمليات أساسًا للتخفيف غير المحدود في المستقبل. خاصةً مع استمرار إصدار الأسهم من خلال الصراف الآلي والقيام بعمليات التحكيم الربحي، طالما أن سعر السهم أعلى من صافي الأصول، يمكن للإدارة شراء العملات "بدون مخاطر"، لكن سعر سهم الأسهم العادية يواجه ضغطًا مستمرًا للتخفيف.

افترض أن البيتكوين شهدت تراجعًا كبيرًا، ستواجه هذه الطريقة "تمويل بفائض مرتفع + شراء مستمر للعملات" ضغطًا أكبر. على أي حال، تعتمد هذه الطريقة التي تتبعها MicroStrategy في جوهرها على فائض السوق المستمر والثقة في البيتكوين.

ظهرت في السوق صناديق استثمار متداولة معكوسة مضاعفة خاصة بالاستثمار في MicroStrategy: SMST و MSTZ، بمعدل تكلفة يبلغ 1.29% و 1.05% على التوالي. هذه المنتجات مناسبة بشكل أكبر للمتداولين ذوي الخبرة في التداول القصير، أو للمستثمرين الذين يرغبون في التحوط ضد مراكزهم الحالية، وليست مناسبة للمستثمرين على المدى الطويل، لأن صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية تعاني من "تآكل الرافعة"، وغالبًا ما تكون العوائد على المدى الطويل أقل من المتوقع.

! طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والعلاوة والمخاطرة

هل ستكون "الأسهم الأمريكية مع العملات الرقمية" مشابهة للضغط الذي تعرضت له GameStop؟

في العام الماضي، لم تفتقر السوق إلى المؤسسات التي أعلنت علنًا عن توقعاتها السلبية تجاه شركات مثل MicroStrategy وMetaplanet التي تحتفظ بالعملات. وقد ربط بعض المستثمرين ذلك بحدث ضغط البيع الذي قام به مستثمرو التجزئة على GameStop، متسائلين عما إذا كانت هذه الأسهم الأمريكية المشفرة تمتلك أيضًا التربة اللازمة لإشعال موجة ضغط بيع.

من منظور التقلب الضمني ( IV )، لم تظهر حاليًا الأصول مثل MSTR أي إشارات واضحة على "الإفراط في السحب". قد تأتي المخاطر الأكبر من الاضطرابات الناتجة عن المتغيرات مثل السياسات أو الضرائب على منطق العلاوة الأساسي.

من الصعب أن تظهر عملاق مثل MicroStrategy الذي تبلغ قيمته السوقية مئات المليارات من الدولارات مرة أخرى مثل ضغط الشراء المتطرف في GameStop. حجم التداول كبير جدًا والسيولة قوية جدًا، مما يجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد أو الأموال الساخنة دفع القيمة السوقية الإجمالية. بالمقارنة، من المحتمل أن تحدث ضغوط الشراء في شركات صغيرة مثل SBET التي كانت قيمتها السوقية الأولية عدة عشرات من الملايين من الدولارات. يعتبر أداء SBET في مايو من هذا العام حالة نموذجية - حيث ارتفع سعر السهم من دولارين أو ثلاثة دولارات إلى 124 دولارًا في غضون أسابيع قليلة، وزادت القيمة السوقية تقريبًا بأربعين مرة. الأصول ذات القيمة السوقية المنخفضة، والتي تعاني من نقص في السيولة وندرة في الأسهم القابلة للإقراض، هي الأكثر عرضة لأن تكون أرضًا خصبة لظروف "ضغط الشراء".

"سوق الضغط" لديه إشارتان رئيسيتان: الأولى هي أن سعر السهم يرتفع بشكل كبير في يوم واحد، ويصل الارتفاع إلى النسبة المئوية التاريخية 0.5%؛ الثانية هي أن حصة الأسهم القابلة للإقراض في السوق تنخفض فجأة، مما يجعل من الصعب اقتراض الأسهم، مما يجبر البائعين على تغطية مراكزهم. إذا ارتفع سهم معين فجأة مع زيادة حجم التداول، وفي نفس الوقت كمية الأسهم القابلة للاقراض قليلة، ومراكز البيع القصيرة مرتفعة، وتكلفة الاقتراض ترتفع بشكل حاد، فهذا يعتبر بشكل أساسي إشارة على أن الضغط يتم تحضيره.

كمثال على MSTR، في يونيو من هذا العام، كانت إجمالي كمية الأسهم المكشوفة حوالي 23.82 مليون سهم، وهو ما يمثل 9.5% من إجمالي الأسهم المتاحة. في منتصف مايو، ارتفعت الكمية إلى 27.4 مليون سهم، مما جعل النسبة المكشوفة تصل إلى 12-13%. لكن من حيث التمويل وتوفير الأسهم المقترضة، فإن مخاطر ضغط الشراء لـ MSTR لا تعتبر متطرفة. حالياً، يبلغ معدل الفائدة السنوي على الأسهم المقترضة 0.36% فقط، ولا يزال هناك 3.9-4.4 مليون سهم يمكن اقتراضها في السوق. على الرغم من الضغوط الكبيرة من المتداولين المكشوفين، إلا أنه لا يزال هناك مسافة كبيرة قبل الوصول إلى "ضغط الشراء" الحقيقي.

بالمقارنة، فإن حالة SBET(SharpLink Gaming) التي تحتفظ بـ ETH في سوق الأسهم الأمريكية أكثر تطرفًا. يبلغ معدل الفائدة السنوي على الاقتراض في SBET 54.8%، من الصعب جدًا اقتراض الأسهم وتكاليفه مرتفعة للغاية. حوالي 8.7% من الأسهم في التداول هي مراكز مكشوفة، ويمكن تغطية جميع المراكز القصيرة بحجم تداول يوم واحد فقط. التكلفة العالية مع النسبة العالية من المراكز المكشوفة تعني أنه بمجرد أن يتغير الاتجاه، من المحتمل أن يظهر SBET تأثير "الضغط الشديد المتداول" النموذجي.

تخزين TRX في الأسهم الأمريكية SRM Entertainment(SRM) أكثر تطرفًا. تظهر البيانات الأخيرة أن تكلفة الاقتراض السنوية لـ SRM قد وصلت إلى 108-129%، وعدد الأسهم القابلة للاقراض يتراوح بين 600,000 إلى 1,200,000، ونسبة البيع على المكشوف تتراوح بين 4.7-5.1%. على الرغم من أن نسبة البيع على المكشوف تعتبر متوسطة، إلا أن تكلفة التمويل المرتفعة جدًا تقلص مساحة البيع على المكشوف بشكل مباشر، وبمجرد تغير السوق، سيتعرض الوضع المالي لضغوط كبيرة.

استراتيجية الادخار SOL لشركة DeFi Development Corp.(DFDV) كانت في وقت ما تكلفة الاقتراض مرتفعة تصل إلى 230%، ونسبة البيع المكشوف بلغت 14%، حيث تم استخدام ما يقرب من ثلث المعروض المتداول للبيع المكشوف.

بشكل عام، على الرغم من أن سوق العملات والأسهم يمتلكان التربة المناسبة للضغط على السعر، إلا أن ما يملك القدرة الحقيقية على تفجير "منافسة الشراء والبيع" هو غالبًا تلك الأسهم ذات القيمة السوقية الأصغر، والسيولة الأدنى، وتلك التي تخضع لسيطرة رأس المال بشكل أكبر.

! طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والأقساط والمخاطرة

في العالم يوجد شركة واحدة فقط مايكروستراتيجي

فقط الشركات التي تتمتع بنمو حقيقي وقوة كبيرة، وتوفر تمويل مستمر وقدرة على توسيع الميزانية، هي المؤهلة للاستفادة من العلاوات العالية في السوق. من الصعب على "اللاعبين الصغار" الذين لديهم حجم محدود والذين تم إدراجهم حديثًا تكرار أسطورة تقييم MSTR في السوق.

على مدار العامين الماضيين، تزايد عدد "الشركات الاستراتيجية التي تحتفظ بالعملات" في سوق الأسهم الأمريكية - هناك من يمتلك كميات كبيرة من البيتكوين، وهناك من يخطط للاستثمار في الإيثيريوم، SOL، BNB، وحتى HLP من الأصول الرئيسية، وهناك من يقلد استراتيجية MSTR، ويريد فقط الاستفادة من "علاوة الاحتفاظ بالعملات". لكن هذا المجال أصبح مزدحمًا جدًا الآن. الشركات التي تمتلك مجرد "قشرة" أو ضجة، دون دعم حقيقي من الأعمال والتشغيل، في جوهرها "شابة" جدًا. الشركات المدرجة ليست مجموعة دردشة على QQ، ليست مجرد مجموعة من الأشخاص تجتمع لتلعب لعبة رأس المال. لدى السوق المالية مجموعة من القواعد والنقاط الأساسية الناضجة، ولا يمكن الاعتماد فقط على روح Web3 البدائية والدائرة.