أزمة الديون الأمريكية تخلق تجربة مالية جديدة: إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي

تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية تبلغ 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما تعيد بصمت تشكيل النظام النقدي العالمي.

داخل أحد مباني البرلمان، يتم تسريع التشريع المعروف باسم "مشروع الجمال". وقد صنفت أحدث تقرير من بنك معروف هذا المشروع على أنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة - من خلال إجبار العملات المستقرة على شراء السندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.

تشكل هذه اللائحة خلط سياسة مع لائحة أخرى، حيث تتطلب الأخيرة من جميع عملات الدولار المستقرة أن تكون مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. ويشكل هذا تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. تطلب اللائحة من المؤسسات التي تصدر العملات المستقرة أن تكون لديها احتياطيات بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) وتحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما تنشئ إطاراً تنظيمياً مزدوجاً على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل الأهداف الرئيسية لها:

• تخفيف ضغط الدين الأمريكي: توجيه احتياطيات العملات المستقرة بشكل إجباري نحو سوق الدين الأمريكي. ووفقًا للتوقعات، سيتجاوز القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث سيتدفق 1.6 تريليون دولار إلى الدين الأمريكي، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية.

• تعزيز هيمنة الدولار: حالياً، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وينص المشروع على "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة ديون الولايات المتحدة" كحلقة مغلقة، مما يعزز سلطة الدولار في الاقتصاد الرقمي.

• دفع توقعات خفض أسعار الفائدة: أفاد تقرير من بنك معين بأن تمرير القانون يمارس ضغطاً على البنك المركزي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكلفة تمويل السندات الأمريكية، وفي الوقت نفسه توجيه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز تنافسية الصادرات.

تحت ضغط السندات الأمريكية، أصبحت العملات المستقرة أداة سياسية

تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي 36 تريليون دولار، وسيصل المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "سد الدين" هذا، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. بينما أصبحت العملات المستقرة، وهو ابتكار مالي كان بعيدًا عن الرقابة، منقذًا غير متوقع للحكومة.

وفقًا للإشارات التي صدرت عن ندوة لصناديق الأسواق النقدية، يتم تربية العملات المستقرة لتصبح "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. وقال الرئيس التنفيذي لشركة استشارات استثمار عالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."

تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 2560 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تنظر إليها باهتمام.

توقعت إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم كافٍ لوضعهم بين أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.

أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (تخصيص 80% من سندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية المحتفظ بها ستتجاوز أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:

• تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.

• إضعاف القيود على رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة بلد معين في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).

تحليل القانون: الهندسة المالية للاحتكار التنظيمي

"قانون الجمال" يشكل مجموعة سياسات دقيقة مع قانون آخر. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المستثمرين الخلفيين" لسندات الخزينة الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.

تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدم بشراء عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.

تكشف نظام التصنيف الرقابي بشكل أكبر عن نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية على مستوى الولاية. يسرع هذا التصميم من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.

تشمل المسودة أيضًا بندًا حصريًا: يحظر تداول العملات المستقرة غير بالدولار في الولايات المتحدة ، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز الهيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام العملات المستقرة المدعومة - حيث حصلت العملة على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من شركة استثمار معينة.

سلسلة نقل الديون: مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق

في النصف الثاني من عام 2025، من المتوقع أن تشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذا المد، تم إلقاء آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحولت وزارة المالية إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."

تصميم الآلية يعتبر بارعاً:

• عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة

• زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة

• تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول ، مما أدى إلى形成 حلقة طلب تعزز نفسها.

كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك العالمية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة للعملات المستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟". لقد وصلت حدة الاهتمام في الصناعة إلى ذروتها.

لكن هناك مشكلة أيضًا: العملات المستقرة مرتبطة بشكل رئيسي بالسندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل فعلي في التخفيف من التناقضات في العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلًا مقارنةً بمصروفات فوائد السندات الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد السندات الأمريكية السنوية 1 تريليون دولار.

الهيمنة الجديدة للدولار: صعود الاستعمار على السلسلة

الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة في العالم مرتبطة بالدولار، وتبني شبكة "الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.

تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزةً الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.

التأثير الأعمق هو ثورة النموذج في نظام التسويات الدولية:

• التسوية التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكة المصرفية بين البنوك

• العملات المستقرة مدمجة في أشكال "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة

• قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية لـ"الهيمنة الرقمية"

من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم اللوائح ذات الصلة وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وفرض حظر على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما يقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع تطوير اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.

اتخذت هونغ كونغ استراتيجية متميزة: في الوقت الذي تقوم فيه بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكنات الأصول الواقعية (RWA) لتعزيز وضع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.

شبكة نقل المخاطر: العد التنازلي للقنبلة الموقوتة

مشروع القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.

الطيف الأول: حلقة الموت للديون الأمريكية - العملات المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع الديون الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار الديون الأمريكية بشكل حاد → تتدهور احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انحرفت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى تأثير على سوق الديون الأمريكية.

الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق عملات الاستقرار إلى نظام DeFi البيئي، يتم تضخيمها عبر عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض والرهونات. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تتراهن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.

الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير من بنك معين يشير مباشرة إلى أن التشريع سي "يضغط على البنك المركزي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طبع النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يقوض استقلالية البنك المركزي - وقد رفض البنك المركزي مؤخرًا الضغوط السياسية، مما يوحي بأنه لا أمل في خفض أسعار الفائدة في يوليو.

الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان على الدين الأمريكي ذاته. إذا استمرت عوائد الدين الأمريكي في الانعكاس أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر شديد.

لوحة شطرنج جديدة عالمية: إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة

في مواجهة الإجراءات الأمريكية، تتشكل ثلاثة معسكرات عالمية:

• تحالف دمج الرقابة: أعلنت الهيئة التنظيمية المصرفية في دولة ما أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، ويتم وضع الإطار. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعاً تنسيقياً في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.

• الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة اختلافات في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا في التشديد، حيث تصنف العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تقوم سنغافورة بتطبيق "صندوق الرمل للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى حدوث تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.

• تجمع البدائل: سكان الدول ذات التضخم المرتفع يستخدمون العملات المستقرة ك "أصول للتحوط"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر للعملات الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية شديدة.

سوف يتغير النظام الدولي أيضًا: من أحادي القطب إلى "البنية المختلطة"، وتظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:

• تحالف عملات متنوع (احتمالية أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات متعددة الأطراف لرابطة دول جنوب شرق آسيا).

• تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه صعوبة في التنازل عن السيادة.

• تفتت متطرف: إذا تصاعد الصراع الجغرافي، فقد يتشكل انفصال بين الدولار واليورو وكتل عملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.

أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع معينة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي لدفع انتشار العملات المستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.

توقع تقرير من بنك معين أنه مع تنفيذ "الصفقة الجميلة"، ستُضطر البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. بحلول عام 2030، عندما تحتفظ العملات المستقرة بـ 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بشكل غير ملحوظ إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في شكل كود في كل معاملة على البلوكشين، بينما تنتشر المخاطر من خلال الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.

لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، تُعرض لعبة النظام القديم على ساحة جديدة!