داخل السلسلة مشتق السوق تشكيل تغير: صعود الجيل الجديد من بروتوكول

هل استخدمت أي بروتوكولات مشتقات داخل السلسلة مؤخرًا؟ إذا استثنينا منصة تداول معينة ك"أفضل سفير داخل السلسلة" وهي Hyperliquid، بالإضافة إلى بروتوكول معروف فقد مكانته ك"الكأس المقدسة" في العامين الماضيين، فيمكن القول إن مسار مشتقات داخل السلسلة يواجه تحديات صارمة.

السبب الرئيسي وراء هذه الوضعية هو أن معظم بروتوكولات مشتق داخل السلسلة لا تزال في مرحلة "تقليد المنصات المركزية": على الرغم من نسخ منطق العقود وآلية الرافعة المالية للمنصات المركزية، إلا أن هناك عيوب واضحة في جوانب مثل التحكم في المخاطر وتجربة المستخدم. سواء كان ذلك في آلية تصفية المراكز أو كفاءة المطابقة أو عمق التداول، هناك فجوة ملحوظة مقارنة بالبورصات المركزية. حتى ظهور Hyperliquid، لم يجلب هذا المسار بعض الإمكانيات الجديدة.

في مايو الماضي، سجلت عقود Hyperliquid الآجلة حجم تداول تاريخي بلغ 2482.95 مليار دولار، وهو ما يعادل 42% من حجم التداول الفوري لنفس الفترة في أحد البورصات المعروفة. كما وصلت إيرادات البروتوكول إلى 70.45 مليون دولار، محطمة الأرقام القياسية في الوقت نفسه.

ومع ذلك، من منظور أكثر طولاً، لا يزال هيكل Hyperliquid يعتمد على نموذج تداول العقود التقليدي، حيث اتخذت الخطوة الأولى نحو الانتقال من تحسين "الحل الموجود" إلى استكشاف "الحل الأصلي". ستتناول هذه المقالة مأزق المشتقات داخل السلسلة وتطور Hyperliquid، لاستكشاف مسائل أعمق:

ما هو الاتجاه التالي لتطوير مشتقات داخل السلسلة؟ هل هو الاستمرار في تحسين نموذج المنطق المركزي، أم بناءً على انفتاح blockchain وخصائص الأصول ذات الذيل الطويل، الاتجاه نحو مسار ابتكار منتجات أكثر تميزًا؟

الفرص "الجديدة" للمشتقات اللامركزية

من البيانات، بغض النظر عن كيفية تغير السوق، فإن مشتقات العملات المشفرة كانت دائمًا سوقًا ضخمًا في نمو مستمر. ومع ذلك، فإن هذه "الكعكة" لا تزال تسيطر عليها بشكل رئيسي البورصات المركزية.

منذ عام 2020، بدأت بورصات التداول المركزية من خلال عقود المشتقات في إعادة تشكيل هيكل السوق الذي كان يهيمن عليه التداول الفوري. وفقًا لأحدث البيانات، فقد وصلت أحجام التداول لعقود المشتقات في البورصات المركزية الخمس الأولى خلال الـ 24 ساعة الماضية إلى مستوى 10 مليارات دولار، حيث تجاوزت إحدى المنصات الرائدة 60 مليار دولار.

من منظور أكثر شمولاً، فإن درجة اختراق تداول المشتقات أكثر وضوحًا. تظهر البيانات أن حجم التداول اليومي للمشتقات على منصة تداول معروفة حاليًا يمثل 78.16% من إجمالي حجم التداول اليومي للسبائك + المشتقات (5000 مليار دولار )، ولا يزال هذا النسبة في ارتفاع مستمر. باختصار، فإن حجم تداول المشتقات في البورصات المركزية في يوم واحد يعادل تقريبًا 4 أضعاف حجم التداول الفوري.

ومع ذلك، داخل السلسلة، على الرغم من أن حجم التداول الفوري في البورصات اللامركزية مستقر عند مستوى عدة مليارات من الدولارات، إلا أن مشتقات اللامركزية لم تتمكن من تجاوز عنق الزجاجة في السوق: يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لبروتوكول معروف حوالي 19 مليون دولار، بينما بروتوكول آخر كان له شهرة كبيرة، فإن حجم مراكزه وحجم التداول خلال 24 ساعة قد انخفض كلاهما إلى أقل من 10 مليون دولار، مما جعله يُنسى تقريباً من قبل السوق.

الشيء الوحيد المفاجئ هو Hyperliquid التي تم اعتبارها مؤخرًا "انتصار تدريجي في اللامركزية". باعتبارها "الملك الجديد" لبروتوكول مشتقات داخل السلسلة، فقد كسرت الجمود وبلغت أحجام التداول اليومي للمشتقات أكثر من 18 مليار دولار، مما جعلها تسيطر على أكثر من 60٪ من سوق العقود الدائمة داخل السلسلة.

إن حجم إيراداتها يتجاوز معظم منصات التداول المركزية من الدرجة الثانية، حيث حافظت على معدل نمو شهري يزيد عن 50% لمدة ثلاثة أشهر متتالية. عند مراقبة مسار صعود Hyperliquid عن كثب، سنكتشف أن مفتاح نجاحها يكمن في إعادة بناء منطق القيمة من خلال بنية التكامل الرأسي:

دمج محرك دفتر الطلبات بعمق مع منصة العقود الذكية، مما يجعل مشتقات داخل السلسلة تتنافس لأول مرة بشكل مباشر مع سرعة التكلفة وأبعادها مع البورصات المركزية، وقد أقامت مزايا هيكلية في أبعاد التكلفة، وقابلية التدقيق، وقابلية التجميع.

هذا يثبت أيضًا أن مشتقات داخل السلسلة ليست نقصًا في الطلب، بل نقصًا في النماذج الإنتاجية التي تتناسب حقًا مع خصائص التمويل اللامركزي. في الواقع، تعتمد العقود الدائمة التقليدية على آلية الهامش، ويؤدي الرفع المالي العالي إلى الإفلاس المتكرر، مما يجعل من الصعب على المستخدمين التحكم في المخاطر، بينما لم تتمكن مشتقات داخل السلسلة السابقة من خلق قيمة لا يمكن استبدالها من قبل البورصات المركزية.

عندما يكتشف المستخدمون أن التداول في بعض منصات المشتقات داخل السلسلة يتطلب تحمل نفس مخاطر تصفية المراكز، ولكن لا يمكنهم الحصول على عمق السيولة وتجربة التداول على مستوى البورصات المركزية الرائدة، فإن رغبتهم في الانتقال ستصبح صفرًا بشكل طبيعي.

لذلك، كان من المحتوم أن يتم نزع سحر مشتقات التشفير اللامركزية في الجولة السابقة من السرد، حيث أن تراجعها هو في جوهره تناقض عميق بين الإطار اللامركزي وطلب المنتجات المالية - يوجد سرد لامركزي فقط، لكن لا يوجد تذكرة منتج تجعل المستخدم "لا غنى عنه"، وهذه هي أيضًا العوامل الأساسية التي جعلت Hyperliquid قادرًا على تخطي المنعطف.

لذا يبدو أن الميزة الساحقة للبورصات المركزية تأتي من قاعدة مستخدميها وعمق السيولة، لكن التناقض الأعمق يكمن في أن مشتقات داخل السلسلة لم تتمكن دائمًا من حل مسألة مركزية: كيف يمكن تحقيق التوازن بين المخاطر والكفاءة وتجربة المستخدم ضمن إطار لامركزي؟ خاصة عندما يدخل القطاع في منطقة الابتكار العميق للمشتقات، كيف يمكن تقليل عتبة دخول المستخدمين الجدد إلى الحد الأقصى وزيادة كفاءة الأصول إلى أقصى حد؟

في الواقع، قدمت "عقود الأحداث" التي أطلقتها إحدى البورصات المعروفة مؤخرًا فكرة جديدة يمكن الاعتماد عليها - فهي في جوهرها نوع من مشتقات الخيارات، مما يؤكد الحاجة الملحة للجمهور إلى منتجات سهلة الاستخدام و"عائدات غير خطية".

من وجهة نظر فردية، هذا هو الحال أيضاً. إذا أراد الشخص الخروج من بحر المنافسة في العقود الدائمة، فإن الخيارات قد تكون علاجاً أكثر توافقاً مع خصائص داخل السلسلة للمستخدمين العاديين - فخصائص "العائد غير الخطي" ( تحد من خسائر المشتري وتتيح له تحقيق عوائد غير محدودة )، مما يتناسب بشكل طبيعي مع التقلبات العالية للعملات المشفرة، بينما آلية "الدفع المسبق للحق التجاري" يمكن أن تتوافق بشكل كبير مع احتياجات التداول البسيطة للمستخدمين العاديين.

من العقود إلى الخيارات، اتجاه جديد للمشتقات داخل السلسلة؟

موضوعياً، في مجال مشتقات داخل السلسلة، فإن الخيارات ذات الخصائص "عائد غير خطي" هي في الواقع الشكل المنتج الأكثر ملاءمة: فهي لا تتجنب مخاطر الانهيار فحسب، بل تحقق أيضاً من خلال "رافعة القيمة الزمنية" نسبة مخاطر إلى عائد أفضل من عقود الفيوتشر.

ومع ذلك، بسبب وجود مكونات معقدة مثل يوم التنفيذ وسعر التنفيذ في الخيارات، فإنها ليست بديهية مثل العقود الدائمة بالنسبة للمستثمرين الأفراد، خاصةً أن قواعد التنفيذ المعقدة في الخيارات التقليدية مثل تاريخ انتهاء الصلاحية ومجموعات الأسعار ( تتعارض دائمًا مع المطالب البسيطة والفورية للتجار الأفراد، وهذه الفجوة تكون واضحة بشكل خاص في المشاهد داخل السلسلة.

لذلك بالنسبة لمنتجات الخيارات اللامركزية، فإن المشكلة تكمن في كيفية بناء نظام خيارات داخل السلسلة يمكنه تحقيق التوازن الجيد بين "كفاءة أموال الأصول المشفرة" و"ودية المنتج"، وهنا يستحق الأمر الإشارة إلى آلية "الخيارات الدائمة المرتبطة بالعملة" التي اقترحها بروتوكول معين - محاولة لإعادة تشكيل المنطق الأساسي للمشتقات داخل السلسلة من خلال "تبسيط الأمور" و"ثورة كفاءة الأصول".

إذا قمنا بتفكيك "خيارات دائمة بالعملة"، فإن النقطة الرئيسية موجودة في معناها الحرفي: "عملة" و"خيارات دائمة".

) يجب أن يكون العملة هو الأساس لزيادة كفاءة التمويل لأصول "الذيل الطويل"

إن "العملة القابلة للتبادل" يركز بشكل أساسي على تعظيم كفاءة الأموال للأصول المشفرة داخل السلسلة للمستخدمين، خاصة في ظل موجة العملات الميمية وانفجار النظام البيئي متعدد السلاسل، حيث تظهر معظم أصول المستخدمين داخل السلسلة خصائص تجزئة عالية، مثل التوزيع عبر سلاسل مختلفة وأصول الرموز الطويلة.

لكن البروتوكولات الحالية تتطلب بشكل صارم التسوية باستخدام العملات المستقرة، مما يضطر حاملي BTC و ETH وحتى العملات الميمية، مثل الأصول ذات الذيل الطويل، إما إلى عدم القدرة على المشاركة المباشرة في التداول، أو تحمل خسائر في التحويل. ### حاليًا، تستخدم معظم بورصات التداول المركزية USDT/USDC كعملات تسوية، وكلها لديها حد أدنى للتداول (، مما يتعارض جوهريًا مع مفهوم "حرية سيادة الأصول" في التمويل اللامركزي.

باستخدام بروتوكول خيارات العملات المستندة إلى العملات اللامركزية المشابهة التي يتم استكشافها حاليًا كمثال، فإنه يسمح للمستخدمين باستخدام أي رموز داخل السلسلة كضمان، للمشاركة في تداول خيارات المؤشرات BTC/ETH، مما يهدف إلى التخلص من خطوات التحويل، وتنشيط القيمة المشتقة للأصول النائمة - على سبيل المثال، يمكن لمستخدمي العملات الميمية التحوط من مخاطر تقلب السوق دون الحاجة إلى التحويل، وحتى تضخيم العائدات من خلال الرافعة المالية العالية.

من البيانات، اعتبارًا من مايو 2025، فإن نسبة مراكز الهامش لميمات مثل Shiba Inu)SHIB( و PEPE المدعومة من هذا البروتوكول تظل مرتفعة في إجمالي مراكز النشاط النشطة على المنصة، مما يثبت أن هناك طلبًا قويًا من المستخدمين على استخدام الأصول غير المستقرة للمشاركة في التحوط والمضاربة في الخيارات، كما يؤكد بشكل غير مباشر أن الهامش "المبني على العملة" هو بالفعل نقطة ألم كبيرة في السوق.

) "مستقبل الخيارات" تحويله إلى أقصى حد من الرافعة المالية

بعد البعد الآخر، في السنوات الأخيرة، أصبح الجميع يفضلون بشكل متزايد تداول الخيارات القصيرة الأجل ذات العوائد العالية مثل خيارات انتهاء الصلاحية، منذ عام 2016، بدأ عدد كبير من المستخدمين الصغار يتدفقون إلى سوق الخيارات، حيث ارتفعت نسبة تداول خيارات 0 DTE إلى 43% من إجمالي حجم تداول خيارات SPX.

إن "التحول الدائم" لعقود الخيارات ذات المواعيد النهائية يمنح المستخدمين في الواقع فرصة للاستمرار في الرهان على "عقود الخيارات ذات المواعيد النهائية" ذات العوائد العالية.

في النهاية، فإن تحديد "يوم تنفيذ" الخيارات التقليدية يتعارض بشدة مع عادات التداول القصير الأجل لمعظم المستخدمين، في حين أن فتح المراكز بشكل متكرر في "خيارات انتهاء الصلاحية" لا يمكن أن يتجنب الإرهاق، لا يزال من الممكن أخذ منطق تصميم إدخال آلية دائمة في منتجات الخيارات في بروتوكول معين كمثال - إلغاء تاريخ انتهاء ثابت، والانتقال بدلاً من ذلك إلى تعديل تكلفة المراكز من خلال معدل تمويل ديناميكي.

هذا يعني أن المستخدمين يمكنهم الاحتفاظ بمراكز خيارات البيع/الشراء لفترة غير محدودة، مع دفع رسوم مالية يومية قليلة جداً ### أقل بكثير من معدل التمويل لعقود الدائمة في البورصات المركزية (، مما يسمح للمستخدمين بتمديد فترة الاحتفاظ بهم بلا حدود، وتحويل خاصية العوائد العالية لـ"خيارات انتهاء الصلاحية" إلى استراتيجية مستدامة، مع تجنب الخسائر السلبية الناتجة عن تآكل الوقت )Theta(.

مثال قد يساعد في فهم هذا الأمر بشكل أوضح. عندما يقوم المستخدم بفتح خيار بيع BTC لمدة 24 ساعة باستخدام USDT أو أصول ذات ذيل طويل كضمان، إذا استمر سعر BTC في الانخفاض، يمكن الاحتفاظ بالموضع لفترة طويلة لالتقاط عوائد أكبر؛ إذا كانت التقديرات خاطئة، فإن الحد الأقصى للخسارة يقتصر فقط على ضمان البداية، دون القلق بشأن مخاطر تصفية المراكز — وفي نفس الوقت عند انتهاء مدة 24 ساعة، يمكن اختيار ما إذا كان يجب تمديد الخيار.

هذا المزيج من "خسارة محدودة + ربح غير محدود + حرية الوقت" يحول الخيارات في الأساس إلى "عقد دائم منخفض المخاطر"، مما يقلل بشكل كبير من عتبة المشاركة للمستثمرين الأفراد.

بشكل عام، فإن القيمة العميقة ل"خيارات الدائم المرتبطة بالعملة" في تغيير النموذج تكمن في أنه عندما يكتشف المستخدم أي نوع من الرموز الرقمية في محفظته، حتى الرموز الميمية، يمكن تحويلها مباشرة إلى أدوات تحوط المخاطر، وعندما لا يعود بعد البعد الزمني عدوًا للعائدات، فإن المشتقات داخل السلسلة قد تتمكن حقًا من اختراق السوق المتخصصة، وبناء مكانة تنافس تلك الخاصة بالبورصات المركزية.

من هذه الزاوية، فإن "خيارات الدائمة المرتبطة بالعملة" تُظهر إمكانيات "فرص جديدة"، وربما تكون واحدة من الأوزان المهمة التي بدأت فعلاً في إمالة ميزان الصراع بين التداول داخل السلسلة و البورصات المركزية.

هل ستظهر خيارات داخل السلسلة تفسيرات جديدة تستحق الانتباه؟

ومع ذلك، فإن الانتشار الواسع للخيارات، وخاصة خيارات داخل السلسلة، لا يزال في مرحلة مبكرة للغاية.

بالعين المجردة، منذ النصف الثاني من عام 2023، كان للاعبين الجدد في مشتقات داخل السلسلة استكشاف اتجاهات أعمال جديدة: سواء كان ذلك في الرافعة الأصلية داخل السلسلة لـ Hyperliquid، أو "خيارات دائمة قائمة على العملة" لبروتوكول معين، فإن منتجات تداول المشتقات اللامركزية تزرع بالفعل بذور تغييرات كبيرة.

بالنسبة لهذه البروتوكولات من الجيل الجديد، بالإضافة إلى تحقيق مواجهة إيجابية مع البورصات المركزية من حيث سرعة التداول وتكلفة الأداء، وإطلاق كفاءة资金 للأصول طويلة الذيل داخل السلسلة بما في ذلك العملات الميمية، فإن الأهم هو أنه، بناءً على الهيكل داخل السلسلة، يمكن أن يتم ربط مصالح المجتمع وموظفي التداول والبروتوكول معًا بشكل كامل - حيث يمكن أن يشكل مزودو السيولة، وموظفو التداول، وهيكل البروتوكول نفسه