ترميز الأصول Robinhood: أسطورة تسويقية أم ابتكار حقيقي؟

في الآونة الأخيرة، أثار منتج ترميز الأصول للأسهم الذي أطلقته منصة تداول معروفة جدلاً واسعاً في دائرة Web3. كوني مراقباً أتابع تكنولوجيا blockchain منذ فترة طويلة، أرى أنه من الضروري إجراء تحليل معمق للجوهر وراء هذا المنتج.

ملخص

المنتج الذي أطلقته المنصة لترميز الأصول الأسهم، يشبه في جوهره حملة تسويقية مخططة بعناية. يهدف إلى الاستحواذ على نقطة القوة في موضوع الأصول الحقيقية، لكن من منظور الابتكار التكنولوجي الحقيقي، هناك القليل من النقاط البارزة. باختصار، تستخدم التقنية البلوكتشين بشكل رئيسي كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم تستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للامركزية وقابلية التجميع في تقنية البلوكتشين.

بالمقارنة مع نموذج "التوأم الرقمي" الخاص ببعض البورصات، فإن نموذج "التغليف المركب" في هذه المنصة يعاني من نقص واضح في الهيكل القانوني والوظيفي. ما يحصل عليه المستخدم فعليًا هو عقد مشتقات، وليس ملكية حقيقية للأصل الأساسي. وتدعي أنها توفر لعملائها في الاتحاد الأوروبي إمكانية الوصول إلى الأسهم الأمريكية، ولكن يمكن تحقيق ذلك بسهولة باستخدام أدوات التمويل التقليدية، دون الحاجة إلى مثل هذه العمليات المعقدة. علاوة على ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "التداول على مدار الساعة" و"الاستثمار من قبل الأفراد في الأسهم الخاصة" تواجه أيضًا عقبات كبيرة في الواقع.

على الرغم من أن هذه المنصة قد نجحت في تشكيل صورة مبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن معناه الحقيقي هو أنه يشير إلى مسار محتمل لدمج التمويل التقليدي مع التمويل اللامركزي. من المحتمل أن يتم قيادة هذا الطريق من قبل شركات Web2 التي يمكنها تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها في أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.

أربعة نماذج لترميز الأصول للأسهم

قبل أن نقوم بتحليل عميق لمنتجات هذه المنصة، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق الرئيسية لترميز الأصول التقليدية. هناك عدة طرق لنقل الأسهم التقليدية إلى blockchain، وكل منها له ميزاته الخاصة.

الأصول المركبة

• هذا هو نموذج DeFi بحت. لا حاجة لامتلاك الأسهم الفعلية، بل من خلال تجاوز رهن الأصول المشفرة في العقود الذكية مثل ETH(، يتم إنشاء عملة يمكنها تتبع أي أصل واقعي) بما في ذلك سعر الأسهم(.
• يثق المستخدمون في الشيفرة ونموذج الاقتصاد، ويعتمدون على متانة نظام العقود الذكية واستقرار أسعار الضمانات.
• تمثيل المشروع: منصة مشتقات لامركزية معينة، بروتوكول أصول مركبة معينة.

) تجميع مغلف

• جوهره هو نموذج المشتقات. العملة التي يشتريها المستخدم تمثل فعليًا عقدًا مبرمًا مع المنصة، حيث تلتزم المنصة بدفع عوائد تتناسب مع تقلبات سعر الأسهم المقابلة.
• عادةً ما تقوم المنصات بشراء الأسهم الفعلية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. من الناحية النظرية، طالما تم الحصول على موافقة الجهات الرقابية، يمكن أيضًا استبدال حيازة الأسهم بمشتقات أخرى.
• المستخدمون يثقون تمامًا في شركة المنصة والجهات التنظيمية وراءها.
• المشروع الممثل: المنصة التجارية التي يناقشها هذا المقال.

التوأم الرقمي

• النموذج الأكثر قبولاً في الوقت الحالي. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار كل عملة، أن تودع في بنك وصاية خاضع للتنظيم حصة من الأسهم الفعلية المقابلة.
• يجب على المستخدمين الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والجهة الرقابية، ولكن عادةً ما توجد أدوات على سلسلة الكتل للتحقق من احتياطيات الأسهم في الوقت الحقيقي.
• تمثيل المشروع: منتج رموز الأسهم على بورصة تشفير معينة.

الأوراق المالية الرقمية الأصلية

• الأكثر ثورية. يتم إصدار الأسهم مباشرة على البلوكشين، ويصبح البلوكشين نفسه سجلاً قانونياً للملكية، مما يضع حداً نهائياً للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
• ثقة المستخدمين هي في شبكة البلوكشين نفسها والإطار القانوني المعترف به لهذا الشكل.
• تمثيل المشروع: سندات رقمية أصلية صادرة عن بنك استثماري أوروبي على منصة blockchain خاصة لأحد البنوك الاستثمارية الكبرى.

تحليل مقارنة مع المنتجات المنافسة

مقارنة مع مشروع الأصول المركبة

نقاط مشتركة:

• جميعها توفر للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم بدلاً من الملكية المباشرة
• بشكل أساسي هي مشتقات تهدف إلى نسخ أداء أسعار الأسهم

نقاط الاختلاف:

• الاختلاف الأساسي يكمن في أساس الثقة
• ثقة منصة التداول تأتي من المؤسسات والتنظيم، ويثق المستخدمون في أن الشركة الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزامات العقد.
• يأتي الثقة في مشروع الأصول المركبة من الشيفرة والألعاب الاقتصادية، حيث يثق المستخدمون في متانة الشيفرة والضمان الزائد الذي يمكن أن يضمن استقرار قيمة الأصول المركبة.

مقارنة مع مشروع عملة الأسهم

نقاط مشتركة:

• من الناحية النظرية، يحتفظ المصدرون في كلا الوضعين بأسهم حقيقية كدعم.

نقاط الاختلاف:

• تختلف أهداف امتلاك الأسهم: بعض منصات التداول تمتلك الأسهم من أجل التحوط ضد المخاطر الخاصة بها، وليست لديها التزامات قانونية مباشرة تجاه المستخدمين؛ بينما مشروع رموز الأسهم القانونية لديه التزام قانوني لحيازة كل رمز 1:1 من الأسهم الفعلية.
• ملكية الأصول والمخاطر مختلفة: في نموذج منصة التداول، الأسهم تخص أصول الشركة، والمستخدم هو دائناً غير مضمون؛ في نموذج مشروع رموز الأسهم، يتم الاحتفاظ بالأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إنشاؤها لمصلحة المستخدمين، ويمكن نظرياً عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة.
• اختلاف الفائدة على السلسلة: يتم تقييد عملة منصة التداول في بيئتها المغلقة؛ بينما يمكن سحب عملة مشروع توكن الأسهم إلى المحفظة الشخصية، لاستخدامها في الاقتراض DeFi، والتداول، وما إلى ذلك، مما يوفر قابلية تجميع حقيقية.

التساؤلات حول منتجات منصة تداول معينة

السؤال الأول: هل يحتاج هذا المنتج حقًا إلى تقنية blockchain؟

• الإجابة هي: يمكن تمامًا عدم استخدام ذلك. الوظائف التي يقدمها هذا النظام الأساسي تسمح للمستخدمين في أوروبا بالاستمتاع بعوائد ارتفاع الأسهم الأمريكية دون الحاجة لامتلاك الأسهم الأمريكية، ويمكن تحقيق ذلك تمامًا من خلال عقود الفروقات ###CFD( وغيرها من المنتجات المالية التقليدية، دون الحاجة لاستخدام تقنية البلوكشين.
• قد يكون الهدف الرئيسي من استخدام البلوكشين هو التسويق. في الوقت الذي أصبحت فيه مفاهيم RWA وترميز الأصول شائعة، فإن لصق علامة "البلوكشين" و"العملة" على المنتجات يمكن أن يجذب الانتباه بسرعة، ويخلق الأخبار، ويرفع سعر سهم الشركة، ويشكل صورة المبتكر.

) السؤال الثاني: لماذا تحولت الخصائص المزعومة لـ DeFi "ليغو" إلى "حديقة مسورة"؟

• الحقيقة هي: لا يمكن لرموز الأسهم الخاصة بالمنصة مغادرة نظام تطبيقها البيئي. على الرغم من إصدارها على سلسلة الكتل العامة، إلا أن العقود الذكية تحتوي على قيود، حيث تسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من قبل المنصة.
• لا يستطيع المستخدمون سحب العملة إلى محفظتهم الشخصية، ولا يمكنهم التداول في DEX، ولا يمكن استخدامها في الإقراض والاقتراض، ولا يمكن الاستفادة من مزايا قابلية التجميع في Web3 على الإطلاق.
• هذا النهج يأتي أساسًا من اعتبارات التحكم والامتثال. سيفتح الأمر أمام صعوبات في إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، يفضل المنصة التضحية بانفتاح blockchain لبناء نظام بيئي مغلق تمامًا يمكن التحكم فيه.

السؤال الثالث: لماذا يجب في النهاية الوثوق بالمنصة تمامًا على الرغم من ميزة "عدم الثقة" المزعومة؟

• الحقيقة هي: يجب على المستخدمين الثقة بنسبة 100% في هذه المنصة. يمكن للبلوكشين فقط إثبات "أن المستخدمين قد اشتروا العقود من المنصة"، لكنه لا يمكن أن يثبت ما إذا كانت المنصة قد اشترت الأسهم فعلاً للتحوط من المخاطر، ولا يمكنه ضمان القدرة على السداد في حالة إفلاس المنصة.
• هذه تشكل مفارقة: تم إنشاء blockchain للقضاء على الثقة في الكيانات المركزية، ولكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة.

ملخص: من هذه النقاط الثلاث، فإن منتجات رموز الأسهم في هذه المنصة تبدو حقًا أكثر مثل "رفع رأس الغنم وبيع لحم الكلب"، يوجد اسم blockchain ولكن لا يوجد جوهر blockchain. إنها أشبه بمنتج Web2.5 متخفي كـ Web3، عرض رائع من "عرض blockchain".

الميزات "الثورية" المبالغ فيها

النقطة الخاطئة الأولى: الأسهم على السلسلة ≠ التداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع

• المنصة تعد فقط "24x5" وليس "24x7" للتداول، لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "ثقب أسود للمخاطر" في الأسواق المالية العالمية.
• مشكلة صانع السوق: يحتاج صانع السوق إلى التحوط من المخاطر في سوق الأسهم الحقيقي، لكن البورصات الرئيسية مغلقة في عطلة نهاية الأسبوع، مما يجعل من المستحيل التحوط.
• حتى في مساء العمل, بسبب إغلاق الأسواق المالية الحقيقية, لا يمكن لصانعي السوق إلا استخدام أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة للتحوط بشكل غير كامل, مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التداول وانخفاض السيولة.

الخرافة الثانية: "سراب" الاستثمار الفردي في الأسهم الخاصة

• أطلق المنصة حملة لتوزيع عملات على شركة AI معينة وشركة فضاء معينة، مما أثار الجدل.
• من المحتمل أن تأتي هذه الأسهم غير المدرجة من "سوق الأسهم الخاص غير الشفاف"، من خلال هيكل معقد من ###SPV(.
• فتح استثمارات الأسهم الخاصة عالية المخاطر والتي تعاني من عدم التوافق في المعلومات للمستثمرين العاديين، يشبه في جوهره "نشر المخاطر" بدلاً من "نشر الفرص".

انتصارات التسويق وآفاق المستقبل

على الرغم من وجود العديد من الجدل، إلا أن تصرفات هذه المنصة ليست عديمة القيمة:

• هذه هي انتصار سرد الحرب: على الرغم من الابتكار التكنولوجي المحدود، إلا أن المنصة نجحت في ربط نفسها بالسرد الكبير لـ "المستقبل المالي"، متفوقة على المنافسين في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق.
• تمهيد الطريق للمستقبل: أعلنت المنصة عن خطط لإنشاء سلسلة الكتل Layer 2 خاصة بها، لدعم المستخدمين في "إدارة" الأصول. قد تكون "حدائق الجدران" الحالية مجرد مرحلة انتقالية، لجمع المستخدمين، واختبار التقنية، والتعامل مع التنظيم.
• قدرة عمالقة Web2 على الصمود: قد لا يكون اعتماد Web3 على نطاق واسع ممكنًا بدون مشاركة وسطاء الإنترنت التقليديين. إنهم بارعون في تبسيط المفاهيم المعقدة، مما يجعل من السهل على المستخدمين العاديين فهم واستخدام تقنيات Web3.

الاستنتاج

• إن الرموز السهمية التي أطلقها هذا المنصة في هذه المرحلة تحمل بالفعل دلالة رمزية أكبر من معناها الفعلي، وتبدو أكثر كحملة تسويقية ناجحة.
• لكنها أيضًا فتحت بابًا لدمج المالية التقليدية مع blockchain، واتخذت خطوة أولى بطريقة عملية. قد نكون نشهد بداية ثورة مالية.
• بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن الحفاظ على الوعي وفهم الجوهر، وعدم الانخداع بالسرد المبهر، وعدم إنكار الاحتمالات المستقبلية بسهولة، قد يكون هو السلوك الأكثر حكمة.