القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول الصندوقية، الاستكشاف والممارسة

عند مناقشة RWA، غالبًا ما نركز على الأصول الأساسية مثل ديون الحكومة، والعوائد الثابتة، والأوراق المالية، ولكن في الواقع، باستثناء العملات المستقرة، فإن أكبر مشروع RWA من حيث حجم الأصول هو صندوق سوق المال. المشاريع الثلاثة الأولى من حيث حجم الأصول هي: فرانكلين تيمبلتون: 3.12 مليون دولار ( سندات حكومية )؛ سنتريفيج: 2.47 مليون دولار ( الرهونات )؛ أوندو فاينانس: 1.83 مليون دولار ( سندات حكومية ).

فرانكلين تيمبلتون هي ببساطة صندوق مرمز للأصول، كما أن أوندو فاينانس لديها صندوقين مرمزين للأصول، ومركز الجاذبية أيضًا أنشأ صندوق مرمز للأصول في مشروع RWA بالتعاون مع Aave. من الواضح أن صناديق ترميز الأصول تلعب دورًا مهمًا في ربط المالية التقليدية بـ DeFi. حاليًا، تركز مناقشتنا حول RWA أكثر على الطلب من جانب واحد على القيمة من Crypto( أو DeFi) تجاه العالم الحقيقي، ومن منظور المالية التقليدية، فإن الصناديق بعد ترميزها عبر تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع يمكن أن تطلق قيمة أكبر.

لذلك، ستقوم هذه المقالة بتحليل قيمة الصندوق بعد ترميز الأصول من خلال الأمثلة التي تم ملاحظتها في السوق الحالي، بالإضافة إلى الاستكشاف النشط والممارسات من قبل المشاركين في السوق.

أولاً، ترميز الأصول الصندوقية

ترميز الأصول(Tokenization) عادة ما يكون تعبيرًا عن الأصول الرقمية بعد الرقمنة على البلوكشين، ويستفيد من مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع في المحاسبة والتسوية. الأصول المطبقة على الترميز يمكن أن تتضمن أدوات مالية مثل الأسهم والسندات والصناديق، وكذلك الأصول الملموسة مثل العقارات، والأصول غير الملموسة مثل حقوق بث الموسيقى. الرموز الناتجة عن ترميز الأصول هي حاملة لقيمة الأصول، وهي وثيقة لحقوق الأصول.

تعتبر هذه الابتكارات والتغييرات مناسبة أيضًا لصناديق الاستثمار، حيث يتم ترميز الأصول للصندوق، مما يؤدي إلى إنشاء صندوق مرمز (Tokenized Fund)، والذي يعني أن حصص الصندوق يتم تسجيلها بشكل رقمي كعملات على دفتر الأستاذ الموزع للبلوكشين، حيث يمكن تداول العملات في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المرخص عن صناديق العملات الرقمية (Token Fund) التي تستثمر فقط في الأسواق الأولية والثانوية.

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن حجم إدارة الأصول في القطاع ينمو مع ارتفاع السوق، إلا أن رسوم إدارة الصناديق تتعرض للضغط بسبب المنافسة بين الأقران وتحول الصناعة نحو استراتيجيات الاستثمار السلبية. بالإضافة إلى ضغط الاستثمار، يفرض السوق أيضًا متطلبات أعلى على القدرات الرقمية للصناديق لتلبية الطلب المتزايد للمستثمرين على التوزيع عبر الإنترنت، وتقارير الأصول، والامتثال التنظيمي، والتخصيص الشخصي. تنمو تكاليف إدارة الصناديق بمعدل أسرع من الإيرادات، مما يؤثر على هوامش ربح الصناديق.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، نظراً لعدم توفر السيولة فيها، وارتفاع متطلبات الاستثمار، فإن مستثمريها غالباً ما يقتصرون على عدد قليل من المستثمرين المؤسساتيين. هناك حاجة ملحة في سوق صناديق الاستثمار الخاصة لتقليل متطلبات الاستثمار، من خلال تصميم منتجات مناسبة لإطلاق منتجات بديلة تلبي احتياجات الاستثمار للعملاء غير المؤسساتيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، والمكاتب العائلية، وحتى الأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن يحل ترميز الأصول في الصناديق العديد من المشكلات الحالية في صناعة إدارة الأصول العالمية. يؤمن دعاة الصناديق المرمزة بأن الصناديق المعتمدة على تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع، لن تزيد فقط من حجم إدارة أصول الصناديق (Asset Under Management, AuM)، ولكنها ستستثمر أيضًا في مجموعة أوسع من فئات الأصول (RWA تنوع الأصول المرمزة)؛ كما ستجذب فئات جديدة من المستثمرين (المستثمرين من المناطق غير المصرفية في إفريقيا وآسيا من خلال الاستثمار في الأصول المشفرة)، وتحسن تجربة الاستثمار للمستخدمين (تضمين KYC في العقود الذكية)؛ وستساعد أيضًا الصناديق في التفوق في المنافسة الناتجة عن الرقمنة في الصناعة (الرقمنة)، بينما ستقلل بشكل كبير من تكاليف التشغيل والتسويق (مزايا blockchain ودفتر الأستاذ الموزع).

٢. ترميز الأصول سيحدث تأثيرًا عميقًا على سوق الصناديق

2.1 ترميز الأصول助力推进基金市场的数字化

في الوقت الحالي، يتم فصل الصناديق عن المستثمرين بواسطة عدد كبير من الوسطاء، وتشمل قنوات توزيع الصناديق (موزعي الصناديق): المستشارين الماليين، منصات الصناديق (منصة الصناديق) وشبكات توجيه الطلبات (شبكات توجيه الطلبات)؛ تشمل خدمات الصناديق: وكلاء الدفع (وكلاء الدفع)، أمناء الحفظ (البنوك الأمينة) ومحاسبي الصناديق (محاسبو الصناديق).

وكلاء التحويل ( يساعدون الصناديق من خلال تنسيق الطرفين، ويتحملون مسؤولية فهم العميل ) KYC (، ومكافحة غسل الأموال ) AML (، ومكافحة تمويل الإرهاب ) CFT ( والتحقق من العقوبات الاقتصادية، وتسوية الاشتراكات واسترداد الأموال، والإبلاغ إلى المديرين والحفاظ على سجلات تسجيل المستثمرين.

عملية تشغيل الصناديق التقليدية غير فعالة بطبيعتها: ) يتم إنشاء حصص الصندوق لتلبية الاكتتاب، ويتم إلغاؤها لتلبية الاسترداد؛ ( لا يتم تسعير الصندوق بناءً على الشراء والبيع، ولكن بناءً على صافي قيمة الأصول المحددة من قبل المحاسبين؛ ) يقوم وكيل التحويل بتسعير الأصول بناءً على صافي قيمة الأصول من خلال استلام الطلبات ودمجها، ثم تسوية الطلبات من خلال طريقة الإدخال في السجل المركزي، ثم التحقق من الطلبات مع الأرصدة النقدية للمستثمرين والصندوق؛ ( قبل ثلاثة أيام من الإفراج عن تسويات حصص الصندوق والنقد، سيواجه الصندوق والمستثمرون تقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل؛ ) كما أن سيولة الصندوق تجبر مديري الصندوق على الاحتفاظ بمراكز نقدية لتحمل تكلفة إعادة توازن صافي قيمة الصندوق.

بالمقارنة, ترميز الأصول يمكن أن يبسط بشكل كبير العمليات المعقدة المذكورة أعلاه: ( عندما يتم إصدار وتداول صناديق الترميز على البلوكشين, ستتم تسوية مراحل الاشتراك والاسترداد مباشرة من خلال عملة الصندوق وعملة الدفع والدخول إلى حسابات المستثمرين ) في المحفظة الإلكترونية (, التجارة تتمتع بصفة نهائية للتسوية, مما يلغي مخاطر السوق والمخاطر المتعلقة بالخصوم; ) لأن جميع المعاملات مسجلة على دفتر الأستاذ الموزع الخاص بالبلوكشين, فإن أي تغيير في الملكية سيتم تسجيله تلقائيًا, مما يلغي الحاجة إلى التسجيل المركزي; ( نظرًا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات ومشاهدتها على البلوكشين, فلا حاجة أيضًا للتقارير المتعددة والمطابقة.

في الوقت نفسه، سيساعد ترميز الأصول في تحقيق التحول الرقمي للتفاعل بين مدير الصندوق والمستثمرين:) بسبب دمج التحقق من KYC وAML وCFT والعقوبات الاقتصادية، ستزداد سرعة فتح حسابات المستثمرين؛( بفضل التسوية الذرية الأكثر كفاءة المبنية على البلوكشين، سيتم تحقيق التسعير والتسوية الفورية على مدار الساعة؛) الوصول إلى دفتر أستاذ موحد متعدد الأطراف، مما يتيح مشاركة البيانات في الوقت الحقيقي، حيث يمكن للمستثمرين الحصول مباشرة على بيانات الصندوق والتداول؛( سيحصل مديري الصناديق على معلومات أكثر ثراءً عن المستثمرين، بالإضافة إلى معلومات التداول.

![مسار الفرع الذي لا يمكن تجاهله في RWA: قيمة الترميز الأصولي للصناديق، الاستكشاف والممارسة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-428fe611dec3dd3e9bb18d4a4f5b7a24.webp(

) 2.2 منصة إصدار وجمع الأموال على السلسلة لـ Solv Protocol

تأسس بروتوكول سولف في عام 2020، ويكرس جهوده لتوفير أدوات مالية قائمة على البلوكشين وبنية تحتية متنوعة لإدارة الأصول لصناعة التشفير، وقد أكمل مؤخرًا جولة تمويل بقيمة 6 ملايين دولار. منتج سولف بروتوكول الجديد سولف V3، وضع معايير جديدة لإصدار الصناديق على السلسلة. من خلال بروتوكول سولف، يمكن للصناديق المرمزة التي تم إنشاؤها تحقيق جمع وإصدار واشتراك واسترداد وتداول وتسوية الصناديق على السلسلة، مما يحقق كفاءة عالية في تمويل الأصول المرمزة.

لقد رأينا من خلال الموقع الرسمي أن بروتوكول Solv قد حقق إصدار وجمع 74 صندوقًا مُرمّزًا للأصول ( بما في ذلك الصناديق المفتوحة Open-end Funds والصناديق المغلقة Close-end Funds )، وقد خدم أكثر من 25,000 مستثمر، وأدار أكثر من 160 مليون دولار من الأصول.

الآلية الأساسية لبروتوكول سولف هي السماح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال التي تم جمعها ( عملة مستقرة، BTC، ETH، وغيرها من ) في العقد الذكي لبروتوكول سولف، وتوليد شهادات NFT/SFT تمثل حصص الصندوق للمستثمرين، مما يمكن مديري الصناديق من استثمار الأموال التي تم جمعها وفقًا لاستراتيجياتهم الاستثمارية.

على سبيل المثال، نرى أن Blockin GMX Delta Neutral Pool هو صندوق مفتوح، يدير أصولًا تبلغ حوالي 2.6 مليون دولار، ويقوم بالتخطيط وفقًا لاستراتيجية الاستثمار التي وضعتها إدارة الصندوق Blockin؛ بالإضافة إلى ذلك، هناك صندوق مفتوح آخر RWA: Generate Yield On Your Stable Coins، الذي أطلقه مدير الصندوق Solv RWA، يجمع عملة USDT المستقرة، ويستثمر في أصول RWA من السندات الأمريكية، لتوفير عائدات الفوائد لحاملي العملات المستقرة.

تشير الصناديق المفتوحة إلى أن مدير الصندوق عند تأسيس الصندوق، لا يكون الحجم الإجمالي للوحدات أو الأسهم ثابتًا، حيث يمكن للصندوق إصدار الأسهم في أي وقت ويسمح للمستثمرين بالاسترداد الدوري، وعادة ما يستخدم مديرو الصناديق الذين يتبعون استراتيجيات استثمار ذات سيولة عالية هيكل الشركات المفتوحة لتأسيس الصندوق.

من خلال صندوق ترميز الأصول الكامل على السلسلة الذي تم إصداره بواسطة بروتوكول سولف، يتم جمع الأموال من BTC/ETH/العملات المستقرة، والأصول المستثمرة هي أيضًا أصول مشفرة أصلية أو أصول مرمزة ( مثل السندات الأمريكية RWA ). مثل هذا الهيكل لصندوق ترميز الأصول الكامل على السلسلة يمكن أن يستفيد إلى أقصى حد من القيمة الناتجة عن الترميز. على سبيل المثال، صندوق ترميز الأصول لبروتوكول سولف، ( 1) يمكن أن يسمح لمديري الصندوق بالتواصل مباشرة مع المستثمرين والحصول على المزيد من بيانات المستثمرين ومعلومات التداول؛ ### يلغي العديد من الاحتكاكات في خدمات الصندوق الوسيطة، مما يقلل التكاليف؛ ( يتم جمع وإصدار وتداول وتسوية صندوق الترميز من خلال blockchain، ويتم تسجيله في دفتر أستاذ موزع، مما يعزز الكفاءة والشفافية؛ ) يتم تحديث صافي قيمة صندوق الصندوق NAV في الوقت الحقيقي، ويمكن الاشتراك في وحدات الصندوق/استردادها في أي وقت وأي مكان 24/7، وغيرها من المزايا العديدة.

يعبر بروتوكول Solv عن: في الوقت الحالي، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من مؤسسات مركزية، حيث تكون عمليات إنشاء الأصول وإدارة الصناديق غير شفافة، مما يسبب مشاكل في الثقة. تقدم الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمار شفافة وآمنة، بينما تساعد شركات إدارة الأصول في اكتساب الثقة والسيولة. يقوم Solv ببناء البنية التحتية والنظام البيئي، وتقديم خدمات شاملة، بما في ذلك الإنشاء، والإصدار، والتسويق، وإدارة المخاطر. هذا يقلل من حواجز المشاركة في Web3، بينما يعزز نضوج سوق العملات المشفرة.

قال أوليفييه دينغ من شركة نومورا للأوراق المالية: "أنشأت سولف بروتوكول منصة DeFi مؤسسية غير موثوقة، تجمع بين الوسطاء، وموفري الاكتتاب، وصانعي السوق، والأوصياء، مما خلق أول بنية تحتية مالية سائلة تربط بين DeFi، والتمويل المركزي، والتمويل التقليدي على البلوك تشين."

ثلاثاً، تسوية صندوق ترميز الأصول

يمكن لصناديق ترميز الأصول أن تحل محل بعض المؤسسات الوسيطة إلى حد ما ( مثل موزعي الصناديق )، وتعزيز مستوى الرقمنة في سوق الصناديق، ولكن السوق ليس نتيجة لعملية سريعة. بالنسبة للنقطة الأكثر واقعية لمديري الصناديق والمستثمرين، فإن الترميز سيغير بلا شك طريقة تسوية الاكتتابات واستردادات الصناديق.

( 3.1 تسوية صندوق ترميز الأصول

تسعير الصناديق الحالية عادةً يعتمد على صافي قيمة الأصول، حيث يقوم مدير الصندوق بتحصيل أو دفع النقد عبر النظام المصرفي، ويتم التسوية بعد ثلاثة أيام وفقًا لأسلوب إصدار أو إلغاء حصص الصندوق )T+3(. بينما يتم حساب سعر الصندوق المرمز عدة مرات يوميًا، ونظرًا لأن الاكتتاب والاسترداد سيتم تسويتهما "تلقائيًا" على البلوكشين، فإن طريقة التسوية المعتمدة على النظام المصرفي )T+3( ستُستبدل. يمكننا أن نرى في حالة بروتوكول سولف، كيف يمكن للصندوق المرمز القائم بالكامل على البلوكشين تحقيق التسعير الفوري والتسوية الفورية في سوق على مدار الساعة )7/24(.

تُعرف طريقة التسوية هذه التي تعتمد على تقنية البلوكتشين والسجلات الموزعة باسم: التسوية الذرية )Atomic