على عكس منتجات الأسهم الممتازة التي تم إصدارها سابقًا، سيتم التحكم في سعر STRC ضمن نطاق تقلب ضيق يتراوح بين 99 دولارًا إلى 101 دولارًا، وسيتم إعادة利益 لحامليها بشكل رئيسي من خلال توزيعات ارباح مرتفعة تدفع شهريًا.
كتبه: ليو جياو ليان
أعلنت شركة ميستراتيجي (Strategy) عن نيتها في إصدار عام لسهم مفضل جديد STRC، والذي يحمل الاسم الكامل «سهم مفضل قابل للتعديل من النوع A (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock)». من المقرر إصدار 5 ملايين سهم، بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار لكل سهم، لجمع أموال إجمالية قدرها حوالي 500 مليون دولار. تبلغ التوزيعات السنوية لـ STRC 9% كحد أدنى، ويتم دفعها شهريًا. إذا تم تأجيل الدفع، ستتراكم التوزيعات غير المدفوعة بفائدة مركبة شهريًا حتى يتم الدفع بالكامل. يمكن لشركة ميستراتيجي تعديل التوزيعات شهريًا ضمن نطاق معقول وفقًا لتغيرات معدل SOFR، للحفاظ على سعر السهم بالقرب من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار.
هذا المنتج مثير للاهتمام. على عكس المنتجات السابقة من الأسهم الممتازة، سيتم التحكم في سعر STRC ضمن نطاق تقلب ضيق يتراوح بين 99 دولارًا و 101 دولارًا، بينما يتم إعادة فوائد للمستثمرين بشكل رئيسي من خلال توزيعات أرباح عالية يتم دفعها شهريًا.
نعم، لم تخطئ السمع. يبدو أن هذا STRC يشبه العملات المستقرة المعروفة للجميع، أو العملات المستقرة الخوارزمية. لكن، التقليدي من العملات المستقرة هو 1 عملة مرتبطة بـ 1 دولار أمريكي، بينما STRC هو 1 STRC مرتبط بـ 100 دولار أمريكي.
الأصول المدعومة من STRC هي BTC. مما لا يمكننا تجنبه هو التفكير في انهيار Luna/UST في ذلك الوقت. إذا كانت Luna/UST قد نجحت في التحويل إلى BTC، فهل كانت ستصبح ناجحة بدلاً من الانفجار؟ للأسف، التاريخ لا يعرف "لو". أو ربما، على العكس، كانت Luna/UST مجرد تجربة لما سيحدث قريباً بين BTC/STRC؟
الجدول أدناه هو مقارنة ميزات المنتجات بين STRC و STRK و STRF و STRD.
!
كيف يعمل هذا STRC على التحكم في نطاق تقلب سعره ليكون دائمًا بين 99-101 دولار؟
الإجابة بسيطة جداً، وهي من خلال القيام بعمليات السوق المفتوحة مثل تلك التي تقوم بها الاحتياطي الفيدرالي للتدخل في أسعار صرف السوق.
!
كما هو موضح في الصورة أعلاه:
عندما يتجاوز سعر STRC 101 دولارًا ، تشعر MicroStrategy بالقلق من أن ارتفاع سعر السهم قد يؤدي إلى شراء المستثمرين بأسعار مرتفعة أو صعوبة التحكم في الأرباح ، لذلك ستقوم بـ:
（1）خفض معدل توزيعات ارباح STRC (تقليل الجاذبية، مما يؤدي إلى انخفاض سعر السهم)
(2) إصدار STRC في السوق الثانوية بسعر 101 دولار أمريكي أو أقل
(3) استرداد STRC الصادرة بسعر 101 دولار أمريكي (استرداد السندات ذات السعر المرتفع، لتجنب توسيع عبء الفائدة)
تستطيع هذه الخطوات الثلاث إطلاق المزيد من السيولة في السوق، وتقليل تكلفة توزيعات الأرباح، مما يؤدي إلى خفض الأسعار إلى النطاق المستهدف.
عندما يكون سعر STRC أقل من 99 دولار أمريكي، فهذا يدل على عدم كفاية الثقة في السوق وزيادة ضغط البيع. لمنع الانخفاض الحاد، ستقوم MicroStrategy بما يلي:
(1) زيادة معدل توزيعات ارباح STRC (تعزيز الجاذبية، لجذب المستثمرين مرة أخرى)
(2) التوقف عن إصدار STRC بسعر السوق أقل من 99 دولار (أي تعليق بيع الأسهم الجديدة من خلال آلية ATM (At-The-Market) لتجنب ضغط السعر)
هل من الممكن أن يظهر هيكل BTC/STRC "حلزون الموت"؟ من الناحية النظرية، هذا ممكن:
STRC كسر $99، توقعات السوق ارتفاع توزيعات ارباح (الشركة ملتزمة بالحفاظ على السعر، ستضطر لرفع الفائدة)
زيادة توزيعات الارباح = زيادة العبء، إذا انخفضت BTC أو كانت الأمور المالية ضيقة، ستضعف قدرة الشركة على رفع الفائدة باستمرار
المستثمرون يدركون "أن مساحة رفع الفائدة محدودة + إعادة الشراء بعيدة المنال"، مما يؤدي إلى بيع STRC بشكل مذعور.
STRC انخفضت بشكل أكثر حدة، لم تعد الشركة قادرة على زيادة التمويل من خلال الصراف الآلي (لأنها توقفت عن البيع تحت 99 دولار)
انقطاع التمويل، وعدم القدرة على مواصلة شراء BTC، السوق تفقد دعم السرد، STRC تتحول إلى أسهم زومبي ذات فائدة عالية
البقاء لفترة طويلة في نطاق الخصم، والتحول إلى "سندات زبالة غير مباشرة"، والانفصال تمامًا عن الربط
ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن STRC هو "أسهم ممتازة دائمة"، وليس أداة دين عادية. ليس له تاريخ استحقاق، ولا يوجد التزام بالسداد الإجباري، ويمكن نظريًا تأجيل دفع الأرباح غير المدفوعة إلى أجل غير مسمى، مما يؤدي إلى تراكم الالتزامات المحاسبية، وبالتالي يتحول إلى هيكل شبه دين ثقيل.
ما هي الظروف التي قد تؤدي إلى حدوث مخاطر نظامية تؤدي إلى تفعيل حلقة الموت؟
انهيار البيتكوين (BTC ينخفض إلى 50k أو أقل) مما يؤدي إلى انكماش ميزانية ميكروستراتيجي، مما يجعل توزيعات الأرباح غير مستدامة
تراجع السيولة العامة في سوق الأسهم الممتازة، ولا يوجد مشترين جدد يتلقون العروض.
انخفاض التصنيف الائتماني أو تدخل الجهات التنظيمية (مثل استجواب SEC للإفصاح) يؤدي إلى ضغط بيع جماعي من حاملي الأسهم
انخفض STRC إلى نطاق 95-90 دولار، وانفصل تمامًا، ولم تتمكن شركة مايكروستاتيجي من تعديل أسعار الفائدة أو إعادة الشراء.
الهيكل المالي لـ BTC/STRC يختلف اختلافًا جوهريًا عن هيكل Luna/UST الذي انفجر في ذلك العام:
أولاً، يمكن أن يتم إصدار Luna، وهي الأصول الضامنة لـ UST، بشكل غير محدود بواسطة الخوارزمية، بينما لا يمكن للـ BTC، وهي الأصول الضامنة لـ STRC، أن تتعرض للإصدار غير المحدود تحت السيطرة الدقيقة.
ثانياً، تعتبر العملة المستقرة UST في جوهرها التزامًا، ويجب أن تحافظ على ربطها (1 UST = 1 USD) لتسوية الالتزامات، بينما تعتبر STRC المرتبطة بشكل غير صارم بـ 100 USD في الجوهر سهمًا (سهم ممتاز) وليس سندًا (التزام)، حيث لا توجد التزامات استرداد قسري للمنتج، لذلك لن تتعرض شركة MicroStrategy للانهيار بسبب شروط التخلف عن السداد، ويمكنها في حالة حدوث مخاطر شديدة أن تتجاهل الأمر.
أولاً، STRC هي "أسهم ممتازة دائمة" وليست دينًا. ليس لديها تاريخ استحقاق، ولا تتعهد شركة ميكروستراجي بسداد رأس المال في أي وقت. ليس لديها التزامات دفع ثابتة، على عكس السندات أو القروض، ولن تؤدي الأرباح غير المدفوعة إلى حدوث تخلف عن السداد. حتى في حالة التوقف عن دفع الأرباح، لا يُعتبر ذلك تخلفًا، بل هو مجرد "تراكم مفضل"، وإذا تم دفع الأرباح في المستقبل، يجب تعويضها أولاً.
ثانيا، يمكن لشركة ميكروستراتيجي تعديل التوزيعات أرباح بحرية. معدل الفائدة متقلب، ويمكن لشركة ميكروستراتيجي رفعه بشكل معتدل، لكنه ليس التزاما غير محدود. بمجرد الحكم على أن تكلفة الاستقرار مرتفعة جدا، يمكن لشركة ميكروستراتيجي وقف التعديل أو عدم رفع السعر.
ثالثاً، لا يوجد آلية استرداد إلزامية لـ STRC. STRC ليست أداة "يمكن استردادها" (putable)، فالمستثمرون العاديون ليس لديهم الحق في مطالبة الشركة بإعادة الشراء. "call @ $101 (للاسترداد بسعر 101 دولار)" هو حق اختياري للشركة (callable)، وليس التزاماً.
أخيرًا، لا يحتوي STRC على حق التحويل المرتبط بالأسهم العادية. لا يمكن تحويل STRC إلى أسهم عادية (على عكس السندات القابلة للتحويل)، لذلك لن يؤدي ذلك إلى تخفيف إجباري.
من الناحية القانونية وتصميم الهيكل، ليست لدى Strategy أي التزام للحفاظ على STRC في نطاق 99-101 دولار. حتى إذا انخفض STRC إلى 80 دولار أو 50 دولار، فلن تتعرض الشركة تلقائيًا لخرق العقد. ولكن هذه المرونة تأتي مع اعتماد كبير على ثقة السوق - بمجرد أن يتم تأكيد "التخلي عن تحديد السعر" من قبل السوق، فإن العواقب ليست خرقًا تقنيًا، بل انهيار كامل في الثقة.
انهيار Luna/UST هو فقدان العملة المستقرة (UST) للضمانة من العملة (Luna)، وفي النهاية يفقد كلاهما. أما إذا انهار BTC/STRC، فإن العملة الضامنة (BTC) تفقد العملة المستقرة (STRC)، وفي النهاية على الأقل ستظل BTC حية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
STRC: السلاح الجديد لميكروستراتيجي
كتبه: ليو جياو ليان
أعلنت شركة ميستراتيجي (Strategy) عن نيتها في إصدار عام لسهم مفضل جديد STRC، والذي يحمل الاسم الكامل «سهم مفضل قابل للتعديل من النوع A (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock)». من المقرر إصدار 5 ملايين سهم، بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار لكل سهم، لجمع أموال إجمالية قدرها حوالي 500 مليون دولار. تبلغ التوزيعات السنوية لـ STRC 9% كحد أدنى، ويتم دفعها شهريًا. إذا تم تأجيل الدفع، ستتراكم التوزيعات غير المدفوعة بفائدة مركبة شهريًا حتى يتم الدفع بالكامل. يمكن لشركة ميستراتيجي تعديل التوزيعات شهريًا ضمن نطاق معقول وفقًا لتغيرات معدل SOFR، للحفاظ على سعر السهم بالقرب من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار.
هذا المنتج مثير للاهتمام. على عكس المنتجات السابقة من الأسهم الممتازة، سيتم التحكم في سعر STRC ضمن نطاق تقلب ضيق يتراوح بين 99 دولارًا و 101 دولارًا، بينما يتم إعادة فوائد للمستثمرين بشكل رئيسي من خلال توزيعات أرباح عالية يتم دفعها شهريًا.
نعم، لم تخطئ السمع. يبدو أن هذا STRC يشبه العملات المستقرة المعروفة للجميع، أو العملات المستقرة الخوارزمية. لكن، التقليدي من العملات المستقرة هو 1 عملة مرتبطة بـ 1 دولار أمريكي، بينما STRC هو 1 STRC مرتبط بـ 100 دولار أمريكي.
الأصول المدعومة من STRC هي BTC. مما لا يمكننا تجنبه هو التفكير في انهيار Luna/UST في ذلك الوقت. إذا كانت Luna/UST قد نجحت في التحويل إلى BTC، فهل كانت ستصبح ناجحة بدلاً من الانفجار؟ للأسف، التاريخ لا يعرف "لو". أو ربما، على العكس، كانت Luna/UST مجرد تجربة لما سيحدث قريباً بين BTC/STRC؟
الجدول أدناه هو مقارنة ميزات المنتجات بين STRC و STRK و STRF و STRD.
!
كيف يعمل هذا STRC على التحكم في نطاق تقلب سعره ليكون دائمًا بين 99-101 دولار؟
الإجابة بسيطة جداً، وهي من خلال القيام بعمليات السوق المفتوحة مثل تلك التي تقوم بها الاحتياطي الفيدرالي للتدخل في أسعار صرف السوق.
!
كما هو موضح في الصورة أعلاه:
عندما يتجاوز سعر STRC 101 دولارًا ، تشعر MicroStrategy بالقلق من أن ارتفاع سعر السهم قد يؤدي إلى شراء المستثمرين بأسعار مرتفعة أو صعوبة التحكم في الأرباح ، لذلك ستقوم بـ:
（1）خفض معدل توزيعات ارباح STRC (تقليل الجاذبية، مما يؤدي إلى انخفاض سعر السهم)
(2) إصدار STRC في السوق الثانوية بسعر 101 دولار أمريكي أو أقل
(3) استرداد STRC الصادرة بسعر 101 دولار أمريكي (استرداد السندات ذات السعر المرتفع، لتجنب توسيع عبء الفائدة)
تستطيع هذه الخطوات الثلاث إطلاق المزيد من السيولة في السوق، وتقليل تكلفة توزيعات الأرباح، مما يؤدي إلى خفض الأسعار إلى النطاق المستهدف.
عندما يكون سعر STRC أقل من 99 دولار أمريكي، فهذا يدل على عدم كفاية الثقة في السوق وزيادة ضغط البيع. لمنع الانخفاض الحاد، ستقوم MicroStrategy بما يلي:
(1) زيادة معدل توزيعات ارباح STRC (تعزيز الجاذبية، لجذب المستثمرين مرة أخرى)
(2) التوقف عن إصدار STRC بسعر السوق أقل من 99 دولار (أي تعليق بيع الأسهم الجديدة من خلال آلية ATM (At-The-Market) لتجنب ضغط السعر)
هذان الخطوتان هما تدابير تقشفية، تقلل العرض، وتزيد العائدات، وتدعم الأسعار.
هل من الممكن أن يظهر هيكل BTC/STRC "حلزون الموت"؟ من الناحية النظرية، هذا ممكن:
ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن STRC هو "أسهم ممتازة دائمة"، وليس أداة دين عادية. ليس له تاريخ استحقاق، ولا يوجد التزام بالسداد الإجباري، ويمكن نظريًا تأجيل دفع الأرباح غير المدفوعة إلى أجل غير مسمى، مما يؤدي إلى تراكم الالتزامات المحاسبية، وبالتالي يتحول إلى هيكل شبه دين ثقيل.
ما هي الظروف التي قد تؤدي إلى حدوث مخاطر نظامية تؤدي إلى تفعيل حلقة الموت؟
الهيكل المالي لـ BTC/STRC يختلف اختلافًا جوهريًا عن هيكل Luna/UST الذي انفجر في ذلك العام:
أولاً، يمكن أن يتم إصدار Luna، وهي الأصول الضامنة لـ UST، بشكل غير محدود بواسطة الخوارزمية، بينما لا يمكن للـ BTC، وهي الأصول الضامنة لـ STRC، أن تتعرض للإصدار غير المحدود تحت السيطرة الدقيقة.
ثانياً، تعتبر العملة المستقرة UST في جوهرها التزامًا، ويجب أن تحافظ على ربطها (1 UST = 1 USD) لتسوية الالتزامات، بينما تعتبر STRC المرتبطة بشكل غير صارم بـ 100 USD في الجوهر سهمًا (سهم ممتاز) وليس سندًا (التزام)، حيث لا توجد التزامات استرداد قسري للمنتج، لذلك لن تتعرض شركة MicroStrategy للانهيار بسبب شروط التخلف عن السداد، ويمكنها في حالة حدوث مخاطر شديدة أن تتجاهل الأمر.
أولاً، STRC هي "أسهم ممتازة دائمة" وليست دينًا. ليس لديها تاريخ استحقاق، ولا تتعهد شركة ميكروستراجي بسداد رأس المال في أي وقت. ليس لديها التزامات دفع ثابتة، على عكس السندات أو القروض، ولن تؤدي الأرباح غير المدفوعة إلى حدوث تخلف عن السداد. حتى في حالة التوقف عن دفع الأرباح، لا يُعتبر ذلك تخلفًا، بل هو مجرد "تراكم مفضل"، وإذا تم دفع الأرباح في المستقبل، يجب تعويضها أولاً.
ثانيا، يمكن لشركة ميكروستراتيجي تعديل التوزيعات أرباح بحرية. معدل الفائدة متقلب، ويمكن لشركة ميكروستراتيجي رفعه بشكل معتدل، لكنه ليس التزاما غير محدود. بمجرد الحكم على أن تكلفة الاستقرار مرتفعة جدا، يمكن لشركة ميكروستراتيجي وقف التعديل أو عدم رفع السعر.
ثالثاً، لا يوجد آلية استرداد إلزامية لـ STRC. STRC ليست أداة "يمكن استردادها" (putable)، فالمستثمرون العاديون ليس لديهم الحق في مطالبة الشركة بإعادة الشراء. "call @ $101 (للاسترداد بسعر 101 دولار)" هو حق اختياري للشركة (callable)، وليس التزاماً.
أخيرًا، لا يحتوي STRC على حق التحويل المرتبط بالأسهم العادية. لا يمكن تحويل STRC إلى أسهم عادية (على عكس السندات القابلة للتحويل)، لذلك لن يؤدي ذلك إلى تخفيف إجباري.
من الناحية القانونية وتصميم الهيكل، ليست لدى Strategy أي التزام للحفاظ على STRC في نطاق 99-101 دولار. حتى إذا انخفض STRC إلى 80 دولار أو 50 دولار، فلن تتعرض الشركة تلقائيًا لخرق العقد. ولكن هذه المرونة تأتي مع اعتماد كبير على ثقة السوق - بمجرد أن يتم تأكيد "التخلي عن تحديد السعر" من قبل السوق، فإن العواقب ليست خرقًا تقنيًا، بل انهيار كامل في الثقة.
انهيار Luna/UST هو فقدان العملة المستقرة (UST) للضمانة من العملة (Luna)، وفي النهاية يفقد كلاهما. أما إذا انهار BTC/STRC، فإن العملة الضامنة (BTC) تفقد العملة المستقرة (STRC)، وفي النهاية على الأقل ستظل BTC حية.