مقدمة: المنطق الأساسي لعمل RWA هو تحويل الأصول إلى رموز، أي المضي خطوة إلى الأمام على أساس توكين الأصول، واستخدام شكل رمزي لتجسيد مختلف الحقوق والمخاطر المتعلقة بالأصول الأساسية. تكمن أهميته في أنه يمكن أن يؤدي إلى الاستفادة الكاملة من المزايا التكنولوجية لهياكل البلوكشين الأساسية، مما يوفر مزايا فطرية من حيث التكلفة والكفاءة في تقليل عتبة مشاركة المستثمرين، وزيادة كفاءة دوران المنتجات المالية، وتحسين مستوى التنفيذ الآلي. ومع ذلك، يتطلب RWA درجة عالية من رقمنة سيناريوهات الأعمال، وتكون تطبيقاته مقيدة بـ "يجب أن تكون على البلوك، يجب أن تكون على الإنترنت أولًا". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسهم في تسريع الانتقال من سمعة جيدة إلى وجود فعلي لـ RWA؟ وما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه استثمار الموارد السوقية بفعالية؟ في السوق الحالية، ما هي العوامل التي يمكن أن تمكن RWA من الحصول على مساحة للعيش؟ هنا، استنادًا إلى اعترافنا العميق باتجاهات تطوير RWA، سنقوم بإجراء بعض التفكير النقدي حول الازدهار الحالي لـ RWA في السوق، بهدف إزالة الزيف والضوضاء، لكي يتمكن القطاع من تركيز جهوده بشكل أكثر كفاءة لإيجاد مسار تطوير RWA.
منذ بداية هذا العام، أصبحت RWA موضوعاً ساخناً يحظى باهتمام كبير على مستوى العالم. من ناحية، تستمر الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي في إصدار سياسات ذات صلة، للرد على وتنظيم الابتكارات الناشئة في مجالات مثل توكينغ الأصول والعملة المستقرة. على سبيل المثال، في 3 أبريل، صوتت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكي على مشروع قانون "الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر الأستاذ الأفضل" (المعروف اختصاراً بقانون STABLE)، والذي يحدد متطلبات الاحتياطيات ورأس المال ومعايير مكافحة غسل الأموال اللازمة لإصدار العملات المستقرة. من ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات ذات صلة بالتوكن.
قامت شركة Ondo Finance الأمريكية بترميز سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills) ، حيث يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بها والحصول على عوائد السندات (حوالي 4-5% سنويًا)؛
صندوق هواتشيا ( هونغ كونغ ) أطلق "صندوق هواتشيا للرموز الرقمية بالدولار هونغ كونغ"، ليصبح أول صندوق موجه للمستثمرين الأفراد في منطقة آسيا والمحيط الهادئ؛
تستخدم بنك ستاندرد تشارترد وهيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) منصة البلوكشين eTrade Connect لتوكنينغ مستندات التجارة مثل خطابات الاعتماد (LC) و بوليصة الشحن، مما يتيح للشركات الصغيرة والمتوسطة الحصول على التمويل بسرعة؛
أطلقت مجموعة هويلي صندوق الأسهم الخاصة القائم على الإيثريوم (رمز VPF)، حيث تشمل استثماراته شركات التكنولوجيا الناشئة في هونغ كونغ ومشاريع البنية التحتية في جنوب شرق آسيا، ويمكن للمستثمرين استرداد حصص الصندوق من خلال الرموز، أو نقلها في السوق خارج البورصة (OTC)؛
أصدرت شركة بلاك روك الأمريكية بالتعاون مع Securitize صندوق استثمار عقاري قائم على blockchain، يسمح للمستثمرين بامتلاك جزء من حقوق الملكية في العقارات التجارية (مثل مكاتب نيويورك وسان فرانسيسكو) من خلال الرموز (مثل الأوراق المالية المتوافقة مع SEC من النوع Reg D)؛
أستراليا Maple Finance تقوم بتوكنة قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، حيث يمكن للمستثمرين الحصول على عائد ثابت (8-12% سنويًا) عبر توكن MPL.
بروتوكول توكان السويسري يقوم بتوكنة ائتمانات الكربون التقليدية (مثل مشاريع التعويض عن الكربون المعتمدة من فيرا)؛
شركة شل البريطانية للطاقة تختبر عقود النفط الآجلة من خلال معاملات البلوكتشين؛
دار سوذبي للمزادات تقوم بتوكنة الأعمال الفنية الراقية من خلال NFT + RWA، مما يسمح للمستثمرين بشراء ملكية جزئية.
تقدم الأحداث المذكورة أعلاه دعمًا ليس فقط لظهور RWA كنقطة تركيز في الصناعة، ولكن أيضًا جذب العديد من الجهات المالكة لتوجيه أنظارهم نحو RWA في محاولة للحصول على تمويل من خلال هذا النموذج الابتكاري، بما في ذلك العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب الأعمال الفردية الذين يأملون في الحصول على تمويل بناءً على الأصول المادية. يكمن الاختلاف الرئيسي بين الأصول المادية والأصول المالية في أن حيازة تلك الأصول لا يمكن أن تؤدي إلى تدفق نقدي معين. لكن رد فعل السوق كان واقعياً للغاية، حيث أن جميع إصدارات RWA التي ظهرت حتى الآن على مستوى العالم كانت مستندة إلى حالات مرتبطة بالأصول المالية، (بما في ذلك الفئات التي تتمتع بخصائص مالية وتجارية مثل الذهب والنفط)، ولم تظهر بعد أي حالات إصدار ناجحة مستندة إلى الأصول المادية. حتى المشاريع القائمة على الأصول المالية غالبًا ما تقودها مؤسسات مالية تقليدية رائدة أو قادة الصناعة، "متى ستطير طيور الملك والشهامة إلى منازل الناس العاديين؟" لا يزال غير معروف. كيف يمكن أن تؤثر RWA، التي تحمل ميزة التكنولوجيا، على ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع أو تعيق من انتقالها من الإشادة إلى النجاح؟ وما هي الطرق المحددة التي يمكن أن توجه استثمار الموارد السوقية بشكل فعال وتحقق حلقة تجارية مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى التفكير بشكل هادئ حول موضوع RWA الساخن، في محاولة لتوفير الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
واحدة، هل كل شيء يمكن أن يكون RWA؟
RWA تُترجم إلى الأصول الحقيقية في العالم، لكن منطق عملها الأساسي هو توكنة الأصول، أي أن الخطوة التالية بعد تحويل الأصول إلى أوراق مالية هي استخدام الشكل التقني للتوكن كوسيلة لتحمل الحقوق والمخاطر المختلفة التي تمثلها الأصول الأساسية. تعرف هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ التوكنة على أنها العملية التي تتعلق بتسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة باستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT).
تكمن أهمية ودور توكنينغ الأصول في الاستفادة الكاملة من المزايا التقنية لبنية blockchain التحتية، مقارنة بالبنية التحتية المالية القائمة (التحول الرقمي المالي والإنترنت)، من حيث تقليل عتبة المشاركة للمستثمرين (يتجلى ذلك بشكل رئيسي في مشاركة المستثمرين العالميين، فتح الحسابات بشكل ذاتي، وسهولة التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع)، وزيادة كفاءة الدوران (يتجلى ذلك بشكل رئيسي في عدم الحاجة إلى وسطاء والمقاصة الفورية)، ورفع مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة المؤسسات الثالثة مما يقلل من المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) مما يمنحها مزايا فطرية من حيث التكلفة والكفاءة، لكن عيوبها واضحة أيضاً، وتتمثل بشكل رئيسي في أن توكنينغ الأصول يتطلب درجة عالية من رقمنة السيناريوهات التجارية، ويخضع لقيود "للإدخال على البلوكشين، يجب أن يكون هناك إدخال أولًا"، على سبيل المثال في القطاع المالي، يتطلب الأمر رقمنة جميع العوامل التي يمكن أن تؤثر على عوائد المخاطر للأصول، ويجب أن تكون قادرة على تقديم بيانات شاملة ومتواصلة في الوقت الحقيقي كدعم لتقييم عوائد المخاطر للأصول المالية، لتحقيق توكنينغ الأصول بشكل كامل.
هذا الطلب واضح أنه مرتفع للغاية، لكنه نتيجة الخصائص التقنية للبلوك تشين، وهو الواقع الذي يجب أن ندركه. بلغة بسيطة، البلوك تشين هو مجرد قاعدة بيانات مزودة بآلية تسوية، وهي صماء وعمياء تجاه العالم الخارجي، حيث يمكنها فقط استلام البيانات المدخلة من الخارج، ولا يمكنها الحصول على البيانات بشكل نشط. ماذا نفعل للحصول على البيانات بشكل نشط؟ نحتاج بالتأكيد إلى أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف نضمن أن البيانات التي تجمعها أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تكون صحيحة بنسبة 100% عند إدخالها في السلسلة؟ إحدى الطرق هي الوسائل التكنولوجية، فإذا تم تحقيق أتمتة كاملة لعملية الأعمال، دون الحاجة لمشاركة البشر، فإن البيانات تكون موثوقة بالتأكيد؛ وهناك طريقة أخرى وهي الإشراف من قبل جهة ثالثة موثوقة كدعم ائتماني. الطريقة الأولى تعتمد بوضوح على درجة الذكاء في سيناريو الأعمال، وفي المرحلة الحالية، فإن الاعتماد على الطريقة الثانية، أي الاعتماد أولاً على نوع من "خطة مدمجة" لتحقيق موثوقية البيانات، ثم بناء نماذج أعمال مثل RWA بناءً على البيانات الموثوقة، هو بالتأكيد "حل مؤقت" فعال. لذا، فإن حدود أعمال RWA تعتمد على الحصول على البيانات الموثوقة، وفي الحالة الحالية، من الواضح أنه ليس كل شيء يمكن أن يكون RWA.
علاوة على ذلك، بما أن جوهر RWA هو توكنيزاسيون الأصول، فإن منطقها الأساسي يتجلى في المنطق المالي، حيث يجب أن يلعب المبدأ الأساسي الذي يؤكد على تطابق المخاطر والعوائد، والذي يركز عليه الأعمال المالية، دورًا أساسيًا في تصميم منتجات RWA. هذا المبدأ هو أيضًا المعيار الأساسي لاختيار سيناريوهات RWA ذات الأولوية في السوق الحالية. نعلم أن الخصائص الرئيسية للمخاطر والعوائد للأصول الأساسية تعكس بشكل شامل التغيرات في عوامل مختلفة في سيناريو الأعمال، ولن تتغير هذه الخصائص بسبب ما إذا كان حاملها توكن أم لا. لذا، فإن القدرة على توفير بيانات موثوقة كافية تساعد في القضاء على عدم التناسق في المعلومات بين المستثمرين تصبح وسيلة فعالة لاختيار سيناريوهات RWA ذات الأولوية. في الممارسة العملية، أعلنت Ant Financial أنها ستركز أولاً على إصدار RWA في قطاع الطاقة الجديدة، لأن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة، سواء كانت توليد طاقة موزعة أو محطات شحن، بالطبع تشمل أيضًا توليد الطاقة من الرياح والتخزين، تعتمد عمومًا على أنظمة ذكية في التشغيل، ولديها خصائص التدفقات النقدية والمعلومات المتزامنة. من خلال إصدار RWA بناءً على الأصول الأساسية للطاقة الجديدة، ستنخفض بشكل كبير عدم التناسق في المعلومات التي يواجهها المستثمرون، مما يوفر لهم فرصة استثمارية واضحة العوائد وشفافة المخاطر. إذا كانت محطات الشحن تُحتسب أيضًا يدويًا مثل مواقف السيارات التقليدية، فلن يكون لهذا النوع من الأصول أي معنى في RWA.
هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح نطاق التغطية التقليدي للمؤسسات المالية التي تركز على ضمانات الأصول وغيرها من الطرق. لذلك، من منظور إمكانية التحكم في المخاطر، فإن شركة أنتي فاينانس تكون مستعدة لتقديم هذا النوع من الأصول ك"بنك رقمي" لعملائها. وإلا، فما السبب الذي يجعل شركة أنتي فاينانس توصي ببديل رمزي لأصول لا تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر بشأنها باستخدام أساليبها التقليدية؟
استنادًا إلى نفس الأسباب، فإن الظروف التقنية الحالية لا تسمح بنقل البيانات الرئيسية المطلوبة لتقييم قيمة الأصول المادية إلى السلسلة، ولا يمكنها توفير دعم موثوق للبيانات لإدارة المخاطر، بشكل عام، لا يمكن العثور على مسار فعال للأصول المادية RWA.
بالطبع، وفقًا لمعيار "تزامن تدفق البيانات وتدفق النقد"، لا يقتصر الأمر فقط على صناعة الطاقة الجديدة كمشهد يمكن أن يتم فيه تنفيذ RWA بشكل أولوية، مثل السيارات المزودة بوظائف القيادة الذاتية، سواء كان ذلك في التأجير التمويلي أو التنقل المشترك، يمكن أن تكون أصولًا أساسية مثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع الصناعات، فإن إصدار RWA بناءً على مشاهد هذه الصناعات سيعطي السوق مساحة تخيلية أكبر.
ثانياً، هل جميع المنتجات المالية التقليدية تستحق إعادة البناء باستخدام RWA؟
تتمثل المنطق الأساسي القائم على RWA بشكل رئيسي في فرضية المنطق المالي، خاصة بعد أن شهدت صناعة المالية التحول الرقمي والإنترنت، حيث تتواجد الأصول المالية بشكل طبيعي على شكل بيانات، وقد زادت درجة رقمنة سلسلة صناعة المالية بشكل كبير. بالمقارنة مع الأصول المادية، فإن الأصول المالية أسهل في تحقيق أهداف تقليل عوائق المشاركة، وزيادة كفاءة الدوران، وتعزيز مستوى الأتمتة من خلال شكل التوكن، فهل تستحق جميع المنتجات المالية إعادة البناء باستخدام RWA؟ من الواضح أن الإجابة هي لا. وفقًا للتحليل السابق، في حالة عدم القدرة على تحسين قدرة مؤسسات المالية في إدارة المخاطر من خلال توفير المزيد من البيانات الموثوقة بشكل كبير، فإن "التحويل إلى السلسلة" يصبح غير مجدٍ ولا معنى له. إن مسار توكن الأصول المالية الأكثر واقعية هو "خطة مختلطة"، أي أنه يجب أولاً إكمال عملية توكن الأصول بناءً على القدرة المهنية للمؤسسات المالية، ثم ربط الأصول الموثقة بالتوكنات المحددة، للحصول على مزايا "التحويل إلى السلسلة" في جانب تمويل الأصول المالية وبعض جوانب التشغيل. في الأسفل، نستخدم توكن REITs كمثال لشرح الخصائص الأساسية لهذه النموذج.
قدمت FTJLabs لأول مرة في العالم مشروع RWA REITs القائم على الهيكل التنظيمي لربط الأصول المالية التقليدية والسيولة على السلسلة. يركز هذا المشروع على أصول REITs المدرجة في البورصات العالمية، من خلال إصدار صناديق لبناء محفظة استثمارية في REITs، واستخدام حصص الصناديق كأصول أساسية لإصدار رموز REITs؛ كل رمز REITs يتوافق مع حصة واحدة من منتج صندوق معين؛ يمكن للمستثمرين الحصول على رموز REITs من خلال الأصول المقابلة في محفظة REITs، أو من العملات الورقية أو العملات المستقرة، ويمكنهم التداول بها في أي مكان وزمان في العالم، كما يمكن بناء محافظ استثمارية ذات خصائص عوائد مختلفة استنادًا إلى هذه الرموز.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، الذي يدعم توزيع وتداول وتوزيع الأرباح لرموز REITs بشكل تلقائي، ومن خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة استخراج بيانات الخدمات للمستثمرين من المعلومات العامة على blockchain. خارج السلسلة، يختار المشروع مؤسسات مرخصة لتحمل وظيفة الحفظ للأصول على السلسلة، ويصدر في الوقت الحقيقي بيانات صافي قيمة الصندوق لتوفير مرجع لتداول سوق الرموز REITs الثانوية، وفي الوقت نفسه يصدر بانتظام تقارير حفظ الأصول لضمان تساوي الأصول على السلسلة والأصول المحفوظة.
استنادًا إلى هذه الوظائف، فإن توكينغ يمنح أصول الريتس سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما يمكن أن يوفر أيضًا لمجموعة واسعة من المستثمرين أداة استثمار تتميز بخصائص مخاطر وعوائد فريدة، حيث كانت المحافظ الاستثمارية التي تحتاج سابقًا إلى عمليات عبر البورصات المختلفة يمكن تحقيقها الآن من خلال رمز واحد فقط.
في هذا المنتج، يمكن تصميم اثنين من الميزات التي تعكس خصائص تصميم المنتج، الأول هو أن مؤسسة الحفظ للأصول تلعب دور الدعم الأساسي لقيمة REITs Token، حيث تقوم مؤسسة الحفظ للأصول بالكشف عن القيمة الصافية للأصول المحفوظة من خلال تقارير دورية بناءً على ائتمانها الذاتي، مما يضمن أن تكون قيمة REITs Token مرتبطة بقيمة الأصول المحفوظة؛ الثاني هو أن هذا المشروع يعتمد فقط على REITs المدرجة في البورصة كأصول أساسية، ويمكن لمؤسسة الحفظ للأصول تقديم أسعار مرجعية لـ REITs Token بناءً على معلومات الأسعار المقدمة من البورصة، وإذا كانت الأصول الأساسية لهذا المشروع تشمل أيضًا منتجات REITs الخاصة، فلن تتمكن مؤسسة الحفظ للأصول من تقديم اسعار مرجعية لـ REITs Token، وبالتالي لن تتمكن من ضمان شفافية الأصول لـ REITs Token، مما يؤثر بشكل أكبر على سيولتها.
ثلاثة، RWA، فرصة ثروة يشارك فيها الجمهور؟
في الوضع الحالي، يُعتبر "الأصول البرية + الأموال من هونغ كونغ" النموذج المثالي لإجراء أعمال RWA، لكن لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتبنى موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكن الأصول، حيث وضعت قواعد واضحة فيما يتعلق بتحديد المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع الأموال، من أجل تجنب تحميل المستثمرين مخاطر مفرطة.
في عام 2019، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ بيانًا حول إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية، حيث فرضت قيودًا على توزيع وترويج الرموز المميزة للأوراق المالية تحت شعار "مخصص فقط للمستثمرين المحترفين (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونغ كونغ أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أيضًا تعميمين، أحدهما حول نشاطات الوسطاء المتعلقة بالأوراق المالية المميزة والآخر حول المنتجات الاستثمارية المعترف بها من قبل هيئة الأوراق المالية. لم تعد تعتبر الأوراق المالية المميزة "منتجات معقدة"، ولم تعد تقتصر مبيعاتها وتسويقها فقط على المستثمرين المحترفين؛ ولكن الهيئة احتفظت بواحدة من أحكام بيان عام 2019، وهي أن الوسطاء الذين يعتزمون الانخراط في أنشطة الأوراق المالية المميزة يجب عليهم مناقشة خطط أعمالهم مسبقًا مع الهيئة. لا يمكن إصدار الأوراق المالية المميزة علنًا لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023، تعاونت شركة جي آي سي الدولية مع مختبر ميتا في هونغ كونغ لتوكنيز منتجاتها من صناديق الدخل الثابت، ولكن بشكل رئيسي للمستثمرين المحترفين. في 10 سبتمبر 2023، أطلقت شركة تايجي كابيتال أول صندوق عقاري في هونغ كونغ على شكل توكن للأوراق المالية موجه للمستثمرين المحترفين (توكن PRINCE)، وهو أول منتج لتمويل توكني لصندوق معتمد من هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ، وتهدف عملية جمع الأموال إلى حوالي 100 مليون يوان، مع حد أدنى للاستثمار قدره 1000 دولار هونغ كونغي، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار أمريكي المطلوبة عادة للاستثمار في صناديق العقارات الخاصة. ولكن وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ، لا يمكن للبورصات الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل المستخدمين من البر الرئيسي، كما أن البر الرئيسي في الصين يمنع بوضوح المؤسسات المعنية (لسكان البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية، حتى لو سمحت هونغ كونغ للمؤسسات المرخصة بتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية للمستثمرين الأفراد، فإن المستخدمين من البر الرئيسي لا يمكنهم المشاركة مباشرة.
علاوة على ذلك، فإن المنتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في المرحلة الحالية غالبًا ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم عائدات الملكية، مما يجعل معدل العائد المتوقع الثابت أكثر ملاءمة للمؤسسات ذات الحجم الكبير لتخصيص الأصول، لذلك، لا يزال هناك فجوة كبيرة بين RWA والفرص الاستثمارية التي يتخيلها المستثمرون العاديون.
أربعة، RWA، القناة المثالية للحصول على التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا لم تتمكن RWA من تقديم العائدات المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جهة التمويل، فهل يمكنها من جهة الأصول أن توفر قناة مثالية لتمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة؟
الجميع يعلم أن تكلفة التمويل هي العامل الأساسي الذي يؤثر على اختيار الشركات لقنوات التمويل. وفقًا للأخبار في السوق، فإن تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ تشمل عمومًا جزئين: تكاليف الإصدار وتكاليف التمويل، حيث يتم تحديد تكلفة التمويل بشكل رئيسي بناءً على خصائص المخاطر والعوائد للأصول وكذلك بيئة سوق رأس المال في وقت الإصدار (حاليًا، التوقعات السوقية عمومًا تتراوح بين 6-10% سنويًا)؛ بينما تشمل تكاليف الإصدار تكاليف الفحص، تصميم وتطوير المنتج، قنوات التمويل عبر الحدود، وتكاليف الإدارة اللاحقة، وتبلغ التكاليف الإجمالية للإصدار حوالي عدة ملايين. بناءً على تكلفة الإصدار، يمكن استنتاج الحد الأدنى من الأصول الأساسية لـ RWA، ومن الواضح أن إصدار RWA بأصول تقل عن 100 مليون غير اقتصادي. بالإضافة إلى تكلفة التمويل، هناك أيضًا تكلفة الوقت، يستخدم هذا المقال إصدار REITs المرمزة كمثال، حيث يتم توضيح معايير اختيار الأصول، والعملية الرئيسية للإصدار، وفترة الوقت كما هو موضح في الجدول 1:
!
بناءً على ما سبق، في ظل البيئة السوقية الحالية، فإن إصدار RWA يحمل عوائق عالية من حيث تكلفة التمويل ومدة التمويل، وليس القناة المثالية لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة للحصول على التمويل؛ أما بالنسبة للشركات الكبيرة التي تحقق أو تقترب من تحقيق المؤشرات المالية المطلوبة للإدراج في بورصة هونغ كونغ، فإن 3 بورصات رقمية هي القنوات الرئيسية لإصدار RWA في سوق هونغ كونغ حالياً (حتى مايو 2025، حصلت 10 مؤسسات على إذن من هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ لممارسة أنشطة تداول الأصول الرقمية، لكن هناك 3 منصات فقط متاحة للتداول)، حتى لو كانت لديها بعض المزايا من حيث تكاليف الإصدار، إلا أنه من الواضح أن هناك عيوباً كبيرة في تكلفة الأموال وكفاءة جمع الأموال، حيث إن الأصول ذات العائد المستقر نسبياً، والطلب على الأموال الكبير، تفضل أن تختار الإدراج في بورصة هونغ كونغ، بينما الشركات التي لا يمكنها تحقيق المعايير المطلوبة للإدراج في بورصة هونغ كونغ، فهي أكثر ميلاً لإنفاق تكاليف أعلى لاختيار منصات تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. وهذه هي أيضاً السبب الرئيسي وراء صعوبة تنفيذ RWA في سوق هونغ كونغ الحالي.
خمسة، هل المالية أم الإنترنت؟ طريق البقاء في سوق RWA الحالي!
سواء من تعريف هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ بشأن الأوراق المالية المرقمنة، أو من الإجماع العام في السوق، فإن الأصول الحقيقية RWA القائمة على الأصول المالية لم تغير خصائصها المالية، بل تم تجسيد المخاطر وخصائص العائدات الأصلية للأصول الأساسية باستخدام الرموز كوسيلة تقنية جديدة. باستخدام الرموز كوسيلة جديدة، تُظهر المنتجات المالية مزايا غير مسبوقة في سهولة التداول وكفاءة التداول وشفافية العمليات. إذا كان بإمكاننا التراجع بالزمن مئات السنين، في عام 1397، عندما كانت عائلة ميديتشي في فلورنسا من أوائل من استخدموا السندات المالية لبدء أعمال التحويل النقدي عبر الحدود في أوروبا؛ وفي عام 1602، عندما تم إطلاق أول سهم في العالم، سهم شركة الهند الشرقية الهولندية، في بورصة أمستردام؛ أو في عام 1844، عندما احتكرت بنك إنجلترا حق إصدار النقود في المملكة المتحدة، مما أطلق الخطوة الأولى للبنوك المركزية العالمية؛ إذا أتيحت لهم الفرصة لاتخاذ خيار آخر، فمن المؤكد أنهم سيختارون دفتر الأستاذ الموزع كأساس لهذه الأدوات المالية الرائدة، فالمزايا من حيث التكلفة والكفاءة واضحة.
لكن هذه مجرد فرضية رومانسية، الوقت لا يمكن أن يعود إلى الوراء. بعد عدة قرون من التراكم، أصبح القطاع المالي مرتبطًا ارتباطًا عميقًا بنظام الاقتصاد العالمي من حيث شكل المنتج، وتنوع الخدمة وعمقها. ومن غير المرجح أن تقوم RWA، التي بدأت بالتوكنات المالية، بإعادة هيكلة جميع المنتجات المالية التقليدية مرة واحدة؛ تمامًا كما تسرب الإنترنت إلى المجتمع التقليدي، من خلال البدء في المجالات الأكثر كفاءة من حيث التكلفة والتي تعكس مزايا التكنولوجيا، فإن RWA لديها فرصة أكبر للعثور على فرصها الخاصة.
على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي قد هزم البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج والجو، إلا أنه من غير المحتمل أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تتمثل ميزة الإنترنت أولاً في تقديم الخدمات لمجموعة كبيرة من المستخدمين ذوي الذيل الطويل، وبالتالي، بينما تهيمن المؤسسات المالية التقليدية على السوق بناءً على تجربتها في خدمة العملاء الرئيسيين، يتعين على الأصول المدعومة من العالم الحقيقي (RWA) أن تستغل خصائص الإنترنت للبحث عن مساحة للبقاء.
على المدى القصير، تحتاج RWA إلى تحمل الحد الأدنى من متطلبات تراكم الحركة السوقية عند إطلاق السوق، ومن المفيد إجراء محاولات للتحقق من أشكال المنتجات المحددة في مختلف السيناريوهات، خاصةً اختيار مجالات مثل الألعاب والترفيه التي تحظى بمشاركة جيدة من المستخدمين النهائيين وتتوافق مع الاتجاهات التنموية الحالية للصناعة قد تكون لديها فرص أكبر؛ على المدى المتوسط والطويل، عندما يمكن أن تتصل الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح بشبكة الكهرباء التقليدية بسلاسة من خلال أنظمة ذكية، وتقدم خدمات الشحن تلقائيًا؛ عندما تكون تكاليف الاستخدام الشاملة لسيارات الأجرة ذاتية القيادة أقل بكثير من شراء الأسر للسيارات؛ عندما يمكن أن تحل الوكلاء المدعومين بالذكاء الاصطناعي محل البشر في تنفيذ المزيد من المهام، وتصبح قوة الحوسبة والنماذج والبيانات عناصر الإنتاج الرئيسية، وعندما لم يعد البشر بحاجة للمشاركة المباشرة في الإنتاج، ستصبح RWA لا غنى عنها. كنموذج مبتكر للخدمات المالية، ستنمو RWA بشكل لا رجعة فيه لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية مع تطور الاقتصاد الذكي الذي يتشارك في نفس الجينات ويتكامل بشكل وثيق. بعد الحرب العالمية الثانية، أصبح الدولار، بفضل صعود القوة الوطنية الشاملة الأمريكية، بديلاً للجنيه الإسترليني ك"عملة صعبة عالمية"، وهو مثال جيد على ذلك.
اكتب في النهاية
RWA الحالية لا تزال في مرحلة إثبات المفهوم، لكننا جميعًا نتفق على أن الاتجاه يمثل المستقبل. نحن هنا لنقدم بعض التفكير البارد حول موجة RWA، وليس لنفي RWA واستكشاف الابتكارات الخاصة بها، بل على العكس، نحن مستعدون لإزالة الزيف والاحتفاظ بالحقيقة بناءً على اعترافنا العميق باتجاهها التنموي، والتركيز على إيجاد مسارات تنموية أكثر كفاءة. كما تقول الحكمة القديمة التي تعكس منحنى تطبيق التقنيات الجديدة للغيتنر، غالبًا ما يقوم الناس بتقدير تأثيرات قصيرة الأجل بشكل مبالغ فيه، بينما يقللون من تقدير تأثيراتها طويلة الأجل. وفقًا لفكرة التحقق من نماذج المنتجات، قد يكون من الأفضل إيجاد مساحة بقاء أكثر ملاءمة لـ RWA في الوقت الحالي!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التفكير البارد في ظل موجة RWA الحالية في السوق
المصدر: سبعة بوتات لا ينجرفون مع الموجة
مقدمة: المنطق الأساسي لعمل RWA هو تحويل الأصول إلى رموز، أي المضي خطوة إلى الأمام على أساس توكين الأصول، واستخدام شكل رمزي لتجسيد مختلف الحقوق والمخاطر المتعلقة بالأصول الأساسية. تكمن أهميته في أنه يمكن أن يؤدي إلى الاستفادة الكاملة من المزايا التكنولوجية لهياكل البلوكشين الأساسية، مما يوفر مزايا فطرية من حيث التكلفة والكفاءة في تقليل عتبة مشاركة المستثمرين، وزيادة كفاءة دوران المنتجات المالية، وتحسين مستوى التنفيذ الآلي. ومع ذلك، يتطلب RWA درجة عالية من رقمنة سيناريوهات الأعمال، وتكون تطبيقاته مقيدة بـ "يجب أن تكون على البلوك، يجب أن تكون على الإنترنت أولًا". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسهم في تسريع الانتقال من سمعة جيدة إلى وجود فعلي لـ RWA؟ وما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه استثمار الموارد السوقية بفعالية؟ في السوق الحالية، ما هي العوامل التي يمكن أن تمكن RWA من الحصول على مساحة للعيش؟ هنا، استنادًا إلى اعترافنا العميق باتجاهات تطوير RWA، سنقوم بإجراء بعض التفكير النقدي حول الازدهار الحالي لـ RWA في السوق، بهدف إزالة الزيف والضوضاء، لكي يتمكن القطاع من تركيز جهوده بشكل أكثر كفاءة لإيجاد مسار تطوير RWA.
منذ بداية هذا العام، أصبحت RWA موضوعاً ساخناً يحظى باهتمام كبير على مستوى العالم. من ناحية، تستمر الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي في إصدار سياسات ذات صلة، للرد على وتنظيم الابتكارات الناشئة في مجالات مثل توكينغ الأصول والعملة المستقرة. على سبيل المثال، في 3 أبريل، صوتت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكي على مشروع قانون "الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر الأستاذ الأفضل" (المعروف اختصاراً بقانون STABLE)، والذي يحدد متطلبات الاحتياطيات ورأس المال ومعايير مكافحة غسل الأموال اللازمة لإصدار العملات المستقرة. من ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات ذات صلة بالتوكن.
تقدم الأحداث المذكورة أعلاه دعمًا ليس فقط لظهور RWA كنقطة تركيز في الصناعة، ولكن أيضًا جذب العديد من الجهات المالكة لتوجيه أنظارهم نحو RWA في محاولة للحصول على تمويل من خلال هذا النموذج الابتكاري، بما في ذلك العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب الأعمال الفردية الذين يأملون في الحصول على تمويل بناءً على الأصول المادية. يكمن الاختلاف الرئيسي بين الأصول المادية والأصول المالية في أن حيازة تلك الأصول لا يمكن أن تؤدي إلى تدفق نقدي معين. لكن رد فعل السوق كان واقعياً للغاية، حيث أن جميع إصدارات RWA التي ظهرت حتى الآن على مستوى العالم كانت مستندة إلى حالات مرتبطة بالأصول المالية، (بما في ذلك الفئات التي تتمتع بخصائص مالية وتجارية مثل الذهب والنفط)، ولم تظهر بعد أي حالات إصدار ناجحة مستندة إلى الأصول المادية. حتى المشاريع القائمة على الأصول المالية غالبًا ما تقودها مؤسسات مالية تقليدية رائدة أو قادة الصناعة، "متى ستطير طيور الملك والشهامة إلى منازل الناس العاديين؟" لا يزال غير معروف. كيف يمكن أن تؤثر RWA، التي تحمل ميزة التكنولوجيا، على ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع أو تعيق من انتقالها من الإشادة إلى النجاح؟ وما هي الطرق المحددة التي يمكن أن توجه استثمار الموارد السوقية بشكل فعال وتحقق حلقة تجارية مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى التفكير بشكل هادئ حول موضوع RWA الساخن، في محاولة لتوفير الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
واحدة، هل كل شيء يمكن أن يكون RWA؟
RWA تُترجم إلى الأصول الحقيقية في العالم، لكن منطق عملها الأساسي هو توكنة الأصول، أي أن الخطوة التالية بعد تحويل الأصول إلى أوراق مالية هي استخدام الشكل التقني للتوكن كوسيلة لتحمل الحقوق والمخاطر المختلفة التي تمثلها الأصول الأساسية. تعرف هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ التوكنة على أنها العملية التي تتعلق بتسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة باستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT).
تكمن أهمية ودور توكنينغ الأصول في الاستفادة الكاملة من المزايا التقنية لبنية blockchain التحتية، مقارنة بالبنية التحتية المالية القائمة (التحول الرقمي المالي والإنترنت)، من حيث تقليل عتبة المشاركة للمستثمرين (يتجلى ذلك بشكل رئيسي في مشاركة المستثمرين العالميين، فتح الحسابات بشكل ذاتي، وسهولة التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع)، وزيادة كفاءة الدوران (يتجلى ذلك بشكل رئيسي في عدم الحاجة إلى وسطاء والمقاصة الفورية)، ورفع مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة المؤسسات الثالثة مما يقلل من المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) مما يمنحها مزايا فطرية من حيث التكلفة والكفاءة، لكن عيوبها واضحة أيضاً، وتتمثل بشكل رئيسي في أن توكنينغ الأصول يتطلب درجة عالية من رقمنة السيناريوهات التجارية، ويخضع لقيود "للإدخال على البلوكشين، يجب أن يكون هناك إدخال أولًا"، على سبيل المثال في القطاع المالي، يتطلب الأمر رقمنة جميع العوامل التي يمكن أن تؤثر على عوائد المخاطر للأصول، ويجب أن تكون قادرة على تقديم بيانات شاملة ومتواصلة في الوقت الحقيقي كدعم لتقييم عوائد المخاطر للأصول المالية، لتحقيق توكنينغ الأصول بشكل كامل.
هذا الطلب واضح أنه مرتفع للغاية، لكنه نتيجة الخصائص التقنية للبلوك تشين، وهو الواقع الذي يجب أن ندركه. بلغة بسيطة، البلوك تشين هو مجرد قاعدة بيانات مزودة بآلية تسوية، وهي صماء وعمياء تجاه العالم الخارجي، حيث يمكنها فقط استلام البيانات المدخلة من الخارج، ولا يمكنها الحصول على البيانات بشكل نشط. ماذا نفعل للحصول على البيانات بشكل نشط؟ نحتاج بالتأكيد إلى أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف نضمن أن البيانات التي تجمعها أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تكون صحيحة بنسبة 100% عند إدخالها في السلسلة؟ إحدى الطرق هي الوسائل التكنولوجية، فإذا تم تحقيق أتمتة كاملة لعملية الأعمال، دون الحاجة لمشاركة البشر، فإن البيانات تكون موثوقة بالتأكيد؛ وهناك طريقة أخرى وهي الإشراف من قبل جهة ثالثة موثوقة كدعم ائتماني. الطريقة الأولى تعتمد بوضوح على درجة الذكاء في سيناريو الأعمال، وفي المرحلة الحالية، فإن الاعتماد على الطريقة الثانية، أي الاعتماد أولاً على نوع من "خطة مدمجة" لتحقيق موثوقية البيانات، ثم بناء نماذج أعمال مثل RWA بناءً على البيانات الموثوقة، هو بالتأكيد "حل مؤقت" فعال. لذا، فإن حدود أعمال RWA تعتمد على الحصول على البيانات الموثوقة، وفي الحالة الحالية، من الواضح أنه ليس كل شيء يمكن أن يكون RWA.
علاوة على ذلك، بما أن جوهر RWA هو توكنيزاسيون الأصول، فإن منطقها الأساسي يتجلى في المنطق المالي، حيث يجب أن يلعب المبدأ الأساسي الذي يؤكد على تطابق المخاطر والعوائد، والذي يركز عليه الأعمال المالية، دورًا أساسيًا في تصميم منتجات RWA. هذا المبدأ هو أيضًا المعيار الأساسي لاختيار سيناريوهات RWA ذات الأولوية في السوق الحالية. نعلم أن الخصائص الرئيسية للمخاطر والعوائد للأصول الأساسية تعكس بشكل شامل التغيرات في عوامل مختلفة في سيناريو الأعمال، ولن تتغير هذه الخصائص بسبب ما إذا كان حاملها توكن أم لا. لذا، فإن القدرة على توفير بيانات موثوقة كافية تساعد في القضاء على عدم التناسق في المعلومات بين المستثمرين تصبح وسيلة فعالة لاختيار سيناريوهات RWA ذات الأولوية. في الممارسة العملية، أعلنت Ant Financial أنها ستركز أولاً على إصدار RWA في قطاع الطاقة الجديدة، لأن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة، سواء كانت توليد طاقة موزعة أو محطات شحن، بالطبع تشمل أيضًا توليد الطاقة من الرياح والتخزين، تعتمد عمومًا على أنظمة ذكية في التشغيل، ولديها خصائص التدفقات النقدية والمعلومات المتزامنة. من خلال إصدار RWA بناءً على الأصول الأساسية للطاقة الجديدة، ستنخفض بشكل كبير عدم التناسق في المعلومات التي يواجهها المستثمرون، مما يوفر لهم فرصة استثمارية واضحة العوائد وشفافة المخاطر. إذا كانت محطات الشحن تُحتسب أيضًا يدويًا مثل مواقف السيارات التقليدية، فلن يكون لهذا النوع من الأصول أي معنى في RWA.
هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح نطاق التغطية التقليدي للمؤسسات المالية التي تركز على ضمانات الأصول وغيرها من الطرق. لذلك، من منظور إمكانية التحكم في المخاطر، فإن شركة أنتي فاينانس تكون مستعدة لتقديم هذا النوع من الأصول ك"بنك رقمي" لعملائها. وإلا، فما السبب الذي يجعل شركة أنتي فاينانس توصي ببديل رمزي لأصول لا تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر بشأنها باستخدام أساليبها التقليدية؟
استنادًا إلى نفس الأسباب، فإن الظروف التقنية الحالية لا تسمح بنقل البيانات الرئيسية المطلوبة لتقييم قيمة الأصول المادية إلى السلسلة، ولا يمكنها توفير دعم موثوق للبيانات لإدارة المخاطر، بشكل عام، لا يمكن العثور على مسار فعال للأصول المادية RWA.
بالطبع، وفقًا لمعيار "تزامن تدفق البيانات وتدفق النقد"، لا يقتصر الأمر فقط على صناعة الطاقة الجديدة كمشهد يمكن أن يتم فيه تنفيذ RWA بشكل أولوية، مثل السيارات المزودة بوظائف القيادة الذاتية، سواء كان ذلك في التأجير التمويلي أو التنقل المشترك، يمكن أن تكون أصولًا أساسية مثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع الصناعات، فإن إصدار RWA بناءً على مشاهد هذه الصناعات سيعطي السوق مساحة تخيلية أكبر.
ثانياً، هل جميع المنتجات المالية التقليدية تستحق إعادة البناء باستخدام RWA؟
تتمثل المنطق الأساسي القائم على RWA بشكل رئيسي في فرضية المنطق المالي، خاصة بعد أن شهدت صناعة المالية التحول الرقمي والإنترنت، حيث تتواجد الأصول المالية بشكل طبيعي على شكل بيانات، وقد زادت درجة رقمنة سلسلة صناعة المالية بشكل كبير. بالمقارنة مع الأصول المادية، فإن الأصول المالية أسهل في تحقيق أهداف تقليل عوائق المشاركة، وزيادة كفاءة الدوران، وتعزيز مستوى الأتمتة من خلال شكل التوكن، فهل تستحق جميع المنتجات المالية إعادة البناء باستخدام RWA؟ من الواضح أن الإجابة هي لا. وفقًا للتحليل السابق، في حالة عدم القدرة على تحسين قدرة مؤسسات المالية في إدارة المخاطر من خلال توفير المزيد من البيانات الموثوقة بشكل كبير، فإن "التحويل إلى السلسلة" يصبح غير مجدٍ ولا معنى له. إن مسار توكن الأصول المالية الأكثر واقعية هو "خطة مختلطة"، أي أنه يجب أولاً إكمال عملية توكن الأصول بناءً على القدرة المهنية للمؤسسات المالية، ثم ربط الأصول الموثقة بالتوكنات المحددة، للحصول على مزايا "التحويل إلى السلسلة" في جانب تمويل الأصول المالية وبعض جوانب التشغيل. في الأسفل، نستخدم توكن REITs كمثال لشرح الخصائص الأساسية لهذه النموذج.
قدمت FTJLabs لأول مرة في العالم مشروع RWA REITs القائم على الهيكل التنظيمي لربط الأصول المالية التقليدية والسيولة على السلسلة. يركز هذا المشروع على أصول REITs المدرجة في البورصات العالمية، من خلال إصدار صناديق لبناء محفظة استثمارية في REITs، واستخدام حصص الصناديق كأصول أساسية لإصدار رموز REITs؛ كل رمز REITs يتوافق مع حصة واحدة من منتج صندوق معين؛ يمكن للمستثمرين الحصول على رموز REITs من خلال الأصول المقابلة في محفظة REITs، أو من العملات الورقية أو العملات المستقرة، ويمكنهم التداول بها في أي مكان وزمان في العالم، كما يمكن بناء محافظ استثمارية ذات خصائص عوائد مختلفة استنادًا إلى هذه الرموز.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، الذي يدعم توزيع وتداول وتوزيع الأرباح لرموز REITs بشكل تلقائي، ومن خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة استخراج بيانات الخدمات للمستثمرين من المعلومات العامة على blockchain. خارج السلسلة، يختار المشروع مؤسسات مرخصة لتحمل وظيفة الحفظ للأصول على السلسلة، ويصدر في الوقت الحقيقي بيانات صافي قيمة الصندوق لتوفير مرجع لتداول سوق الرموز REITs الثانوية، وفي الوقت نفسه يصدر بانتظام تقارير حفظ الأصول لضمان تساوي الأصول على السلسلة والأصول المحفوظة.
استنادًا إلى هذه الوظائف، فإن توكينغ يمنح أصول الريتس سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما يمكن أن يوفر أيضًا لمجموعة واسعة من المستثمرين أداة استثمار تتميز بخصائص مخاطر وعوائد فريدة، حيث كانت المحافظ الاستثمارية التي تحتاج سابقًا إلى عمليات عبر البورصات المختلفة يمكن تحقيقها الآن من خلال رمز واحد فقط.
في هذا المنتج، يمكن تصميم اثنين من الميزات التي تعكس خصائص تصميم المنتج، الأول هو أن مؤسسة الحفظ للأصول تلعب دور الدعم الأساسي لقيمة REITs Token، حيث تقوم مؤسسة الحفظ للأصول بالكشف عن القيمة الصافية للأصول المحفوظة من خلال تقارير دورية بناءً على ائتمانها الذاتي، مما يضمن أن تكون قيمة REITs Token مرتبطة بقيمة الأصول المحفوظة؛ الثاني هو أن هذا المشروع يعتمد فقط على REITs المدرجة في البورصة كأصول أساسية، ويمكن لمؤسسة الحفظ للأصول تقديم أسعار مرجعية لـ REITs Token بناءً على معلومات الأسعار المقدمة من البورصة، وإذا كانت الأصول الأساسية لهذا المشروع تشمل أيضًا منتجات REITs الخاصة، فلن تتمكن مؤسسة الحفظ للأصول من تقديم اسعار مرجعية لـ REITs Token، وبالتالي لن تتمكن من ضمان شفافية الأصول لـ REITs Token، مما يؤثر بشكل أكبر على سيولتها.
ثلاثة، RWA، فرصة ثروة يشارك فيها الجمهور؟
في الوضع الحالي، يُعتبر "الأصول البرية + الأموال من هونغ كونغ" النموذج المثالي لإجراء أعمال RWA، لكن لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتبنى موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكن الأصول، حيث وضعت قواعد واضحة فيما يتعلق بتحديد المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع الأموال، من أجل تجنب تحميل المستثمرين مخاطر مفرطة.
في عام 2019، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ بيانًا حول إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية، حيث فرضت قيودًا على توزيع وترويج الرموز المميزة للأوراق المالية تحت شعار "مخصص فقط للمستثمرين المحترفين (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونغ كونغ أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أيضًا تعميمين، أحدهما حول نشاطات الوسطاء المتعلقة بالأوراق المالية المميزة والآخر حول المنتجات الاستثمارية المعترف بها من قبل هيئة الأوراق المالية. لم تعد تعتبر الأوراق المالية المميزة "منتجات معقدة"، ولم تعد تقتصر مبيعاتها وتسويقها فقط على المستثمرين المحترفين؛ ولكن الهيئة احتفظت بواحدة من أحكام بيان عام 2019، وهي أن الوسطاء الذين يعتزمون الانخراط في أنشطة الأوراق المالية المميزة يجب عليهم مناقشة خطط أعمالهم مسبقًا مع الهيئة. لا يمكن إصدار الأوراق المالية المميزة علنًا لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023، تعاونت شركة جي آي سي الدولية مع مختبر ميتا في هونغ كونغ لتوكنيز منتجاتها من صناديق الدخل الثابت، ولكن بشكل رئيسي للمستثمرين المحترفين. في 10 سبتمبر 2023، أطلقت شركة تايجي كابيتال أول صندوق عقاري في هونغ كونغ على شكل توكن للأوراق المالية موجه للمستثمرين المحترفين (توكن PRINCE)، وهو أول منتج لتمويل توكني لصندوق معتمد من هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ، وتهدف عملية جمع الأموال إلى حوالي 100 مليون يوان، مع حد أدنى للاستثمار قدره 1000 دولار هونغ كونغي، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار أمريكي المطلوبة عادة للاستثمار في صناديق العقارات الخاصة. ولكن وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ، لا يمكن للبورصات الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل المستخدمين من البر الرئيسي، كما أن البر الرئيسي في الصين يمنع بوضوح المؤسسات المعنية (لسكان البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية، حتى لو سمحت هونغ كونغ للمؤسسات المرخصة بتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية للمستثمرين الأفراد، فإن المستخدمين من البر الرئيسي لا يمكنهم المشاركة مباشرة.
علاوة على ذلك، فإن المنتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في المرحلة الحالية غالبًا ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم عائدات الملكية، مما يجعل معدل العائد المتوقع الثابت أكثر ملاءمة للمؤسسات ذات الحجم الكبير لتخصيص الأصول، لذلك، لا يزال هناك فجوة كبيرة بين RWA والفرص الاستثمارية التي يتخيلها المستثمرون العاديون.
أربعة، RWA، القناة المثالية للحصول على التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا لم تتمكن RWA من تقديم العائدات المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جهة التمويل، فهل يمكنها من جهة الأصول أن توفر قناة مثالية لتمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة؟
الجميع يعلم أن تكلفة التمويل هي العامل الأساسي الذي يؤثر على اختيار الشركات لقنوات التمويل. وفقًا للأخبار في السوق، فإن تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ تشمل عمومًا جزئين: تكاليف الإصدار وتكاليف التمويل، حيث يتم تحديد تكلفة التمويل بشكل رئيسي بناءً على خصائص المخاطر والعوائد للأصول وكذلك بيئة سوق رأس المال في وقت الإصدار (حاليًا، التوقعات السوقية عمومًا تتراوح بين 6-10% سنويًا)؛ بينما تشمل تكاليف الإصدار تكاليف الفحص، تصميم وتطوير المنتج، قنوات التمويل عبر الحدود، وتكاليف الإدارة اللاحقة، وتبلغ التكاليف الإجمالية للإصدار حوالي عدة ملايين. بناءً على تكلفة الإصدار، يمكن استنتاج الحد الأدنى من الأصول الأساسية لـ RWA، ومن الواضح أن إصدار RWA بأصول تقل عن 100 مليون غير اقتصادي. بالإضافة إلى تكلفة التمويل، هناك أيضًا تكلفة الوقت، يستخدم هذا المقال إصدار REITs المرمزة كمثال، حيث يتم توضيح معايير اختيار الأصول، والعملية الرئيسية للإصدار، وفترة الوقت كما هو موضح في الجدول 1:
!
بناءً على ما سبق، في ظل البيئة السوقية الحالية، فإن إصدار RWA يحمل عوائق عالية من حيث تكلفة التمويل ومدة التمويل، وليس القناة المثالية لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة للحصول على التمويل؛ أما بالنسبة للشركات الكبيرة التي تحقق أو تقترب من تحقيق المؤشرات المالية المطلوبة للإدراج في بورصة هونغ كونغ، فإن 3 بورصات رقمية هي القنوات الرئيسية لإصدار RWA في سوق هونغ كونغ حالياً (حتى مايو 2025، حصلت 10 مؤسسات على إذن من هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ لممارسة أنشطة تداول الأصول الرقمية، لكن هناك 3 منصات فقط متاحة للتداول)، حتى لو كانت لديها بعض المزايا من حيث تكاليف الإصدار، إلا أنه من الواضح أن هناك عيوباً كبيرة في تكلفة الأموال وكفاءة جمع الأموال، حيث إن الأصول ذات العائد المستقر نسبياً، والطلب على الأموال الكبير، تفضل أن تختار الإدراج في بورصة هونغ كونغ، بينما الشركات التي لا يمكنها تحقيق المعايير المطلوبة للإدراج في بورصة هونغ كونغ، فهي أكثر ميلاً لإنفاق تكاليف أعلى لاختيار منصات تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. وهذه هي أيضاً السبب الرئيسي وراء صعوبة تنفيذ RWA في سوق هونغ كونغ الحالي.
خمسة، هل المالية أم الإنترنت؟ طريق البقاء في سوق RWA الحالي!
سواء من تعريف هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ بشأن الأوراق المالية المرقمنة، أو من الإجماع العام في السوق، فإن الأصول الحقيقية RWA القائمة على الأصول المالية لم تغير خصائصها المالية، بل تم تجسيد المخاطر وخصائص العائدات الأصلية للأصول الأساسية باستخدام الرموز كوسيلة تقنية جديدة. باستخدام الرموز كوسيلة جديدة، تُظهر المنتجات المالية مزايا غير مسبوقة في سهولة التداول وكفاءة التداول وشفافية العمليات. إذا كان بإمكاننا التراجع بالزمن مئات السنين، في عام 1397، عندما كانت عائلة ميديتشي في فلورنسا من أوائل من استخدموا السندات المالية لبدء أعمال التحويل النقدي عبر الحدود في أوروبا؛ وفي عام 1602، عندما تم إطلاق أول سهم في العالم، سهم شركة الهند الشرقية الهولندية، في بورصة أمستردام؛ أو في عام 1844، عندما احتكرت بنك إنجلترا حق إصدار النقود في المملكة المتحدة، مما أطلق الخطوة الأولى للبنوك المركزية العالمية؛ إذا أتيحت لهم الفرصة لاتخاذ خيار آخر، فمن المؤكد أنهم سيختارون دفتر الأستاذ الموزع كأساس لهذه الأدوات المالية الرائدة، فالمزايا من حيث التكلفة والكفاءة واضحة.
لكن هذه مجرد فرضية رومانسية، الوقت لا يمكن أن يعود إلى الوراء. بعد عدة قرون من التراكم، أصبح القطاع المالي مرتبطًا ارتباطًا عميقًا بنظام الاقتصاد العالمي من حيث شكل المنتج، وتنوع الخدمة وعمقها. ومن غير المرجح أن تقوم RWA، التي بدأت بالتوكنات المالية، بإعادة هيكلة جميع المنتجات المالية التقليدية مرة واحدة؛ تمامًا كما تسرب الإنترنت إلى المجتمع التقليدي، من خلال البدء في المجالات الأكثر كفاءة من حيث التكلفة والتي تعكس مزايا التكنولوجيا، فإن RWA لديها فرصة أكبر للعثور على فرصها الخاصة.
على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي قد هزم البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج والجو، إلا أنه من غير المحتمل أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تتمثل ميزة الإنترنت أولاً في تقديم الخدمات لمجموعة كبيرة من المستخدمين ذوي الذيل الطويل، وبالتالي، بينما تهيمن المؤسسات المالية التقليدية على السوق بناءً على تجربتها في خدمة العملاء الرئيسيين، يتعين على الأصول المدعومة من العالم الحقيقي (RWA) أن تستغل خصائص الإنترنت للبحث عن مساحة للبقاء.
على المدى القصير، تحتاج RWA إلى تحمل الحد الأدنى من متطلبات تراكم الحركة السوقية عند إطلاق السوق، ومن المفيد إجراء محاولات للتحقق من أشكال المنتجات المحددة في مختلف السيناريوهات، خاصةً اختيار مجالات مثل الألعاب والترفيه التي تحظى بمشاركة جيدة من المستخدمين النهائيين وتتوافق مع الاتجاهات التنموية الحالية للصناعة قد تكون لديها فرص أكبر؛ على المدى المتوسط والطويل، عندما يمكن أن تتصل الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح بشبكة الكهرباء التقليدية بسلاسة من خلال أنظمة ذكية، وتقدم خدمات الشحن تلقائيًا؛ عندما تكون تكاليف الاستخدام الشاملة لسيارات الأجرة ذاتية القيادة أقل بكثير من شراء الأسر للسيارات؛ عندما يمكن أن تحل الوكلاء المدعومين بالذكاء الاصطناعي محل البشر في تنفيذ المزيد من المهام، وتصبح قوة الحوسبة والنماذج والبيانات عناصر الإنتاج الرئيسية، وعندما لم يعد البشر بحاجة للمشاركة المباشرة في الإنتاج، ستصبح RWA لا غنى عنها. كنموذج مبتكر للخدمات المالية، ستنمو RWA بشكل لا رجعة فيه لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية مع تطور الاقتصاد الذكي الذي يتشارك في نفس الجينات ويتكامل بشكل وثيق. بعد الحرب العالمية الثانية، أصبح الدولار، بفضل صعود القوة الوطنية الشاملة الأمريكية، بديلاً للجنيه الإسترليني ك"عملة صعبة عالمية"، وهو مثال جيد على ذلك.
اكتب في النهاية
RWA الحالية لا تزال في مرحلة إثبات المفهوم، لكننا جميعًا نتفق على أن الاتجاه يمثل المستقبل. نحن هنا لنقدم بعض التفكير البارد حول موجة RWA، وليس لنفي RWA واستكشاف الابتكارات الخاصة بها، بل على العكس، نحن مستعدون لإزالة الزيف والاحتفاظ بالحقيقة بناءً على اعترافنا العميق باتجاهها التنموي، والتركيز على إيجاد مسارات تنموية أكثر كفاءة. كما تقول الحكمة القديمة التي تعكس منحنى تطبيق التقنيات الجديدة للغيتنر، غالبًا ما يقوم الناس بتقدير تأثيرات قصيرة الأجل بشكل مبالغ فيه، بينما يقللون من تقدير تأثيراتها طويلة الأجل. وفقًا لفكرة التحقق من نماذج المنتجات، قد يكون من الأفضل إيجاد مساحة بقاء أكثر ملاءمة لـ RWA في الوقت الحالي!