Análisis profundo del protocolo Ethena: desafíos de la tasa de financiación y optimización de estrategias

Ethena es un protocolo de stablecoin basado en Ethereum que proporciona un "dólar sintético" USDe a través de una estrategia Delta neutral. Su mecanismo central es que los usuarios depositan stETH para acuñar USDe, y el protocolo utiliza un esquema de liquidación fuera de la bolsa para vender en corto contratos perpetuos de ETH en cantidad equivalente, logrando así la neutralidad Delta.

Hasta el 9 de mayo de 2024, el rendimiento de sUSDe es del 15.3%, con una emisión total de 2,290 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1.43% del valor de mercado de las stablecoins, ocupando el quinto lugar.

Los ingresos de Ethena provienen de la tasa de financiación y de los ingresos por staking. En un mercado alcista, el sentimiento optimista hace que la tasa de financiación se mantenga alta durante mucho tiempo, lo que genera grandes ingresos para las posiciones cortas que posee Ethena. Sin embargo, con la introducción de colaterales de BTC y el enfriamiento del sentimiento del mercado, los rendimientos comienzan a disminuir.

El protocolo introduce un mecanismo de fondo de seguros, reservando parte de los ingresos cuando el rendimiento total es positivo, para hacer frente a situaciones de rendimiento negativo. Los datos históricos muestran que la media de los ingresos totales de USDe se ha mantenido positiva, lo que prueba la viabilidad a largo plazo del proyecto.

Ethena recientemente permitió a los usuarios hipotecar BTC para acuñar USDe. Hasta el 9 de mayo, el colateral en BTC representaba el 41% del colateral total. Esta medida, aunque diluye los rendimientos de la participación de stETH, aumenta la capacidad de expansión del protocolo y el grado de diversificación de la cartera.

Sin embargo, USDe enfrenta algunos desafíos:

1. La tasa de rendimiento ha caído drásticamente, pasando del 30%+ a alrededor del 10%+
2. Falta de escenarios de aplicación, la mayoría de los holders solo buscan obtener un alto APY y airdrops.
3. El tamaño del fondo de seguros es insuficiente, representando solo el 1.66% del volumen emitido de USDe.
4. La cantidad total de contratos abiertos en el mercado limita la escala de emisión de USDe.

A pesar de esto, Ethena muestra ciertas ventajas en situaciones de corrida ante tasas de financiación negativas. Cuando el protocolo necesita cerrar posiciones cortas, la liquidez de los compradores es abundante en un mercado de tasas de financiación negativas, lo que ayuda a superar la crisis de manera estable.

Para enfrentar los desafíos futuros, Ethena debería considerar:

1. Aumentar la variedad de activos colaterales de alta calidad, elevar el límite de suministro de USDe y diversificar el riesgo.
2. Fortalecer la reserva del fondo de seguro, aumentar la confianza del usuario.
3. Desarrollar más casos de uso para USDe, reduciendo la dependencia de altos rendimientos.
4. Prestar atención al total de contratos no liquidados del mercado y ajustar la estrategia de desarrollo en el momento adecuado.

El protocolo Ethena presenta un mecanismo innovador de stablecoin, pero aún necesita optimizar constantemente su estrategia y capacidad de gestión de riesgos para adaptarse a un entorno de mercado en constante cambio.