Tokenización de acciones: ¿una estrategia de marketing o el inicio de una revolución financiera?

Recientemente, una conocida plataforma de intercambio lanzó un producto de tokenización de acciones, lo que ha causado un gran revuelo en el círculo de Web3. Como alguien que ha estado siguiendo la tecnología de la cadena de bloques durante mucho tiempo, quiero hablarles sobre la verdadera situación detrás de este producto. Para ser sincero, esto se parece más a una campaña de marketing bien planeada que a una verdadera innovación tecnológica.

Resumen breve

Los productos de tokenización de acciones lanzados por esta plataforma son, en esencia, más como una campaña de marketing cuidadosamente planificada. Principalmente buscan apoderarse de la alta demanda del tema candente de la tokenización de activos físicos (RWA), pero desde una perspectiva de innovación real, hay pocas novedades. En resumen, utilizan la cadena de bloques como una herramienta de promoción de marca y no aprovechan plenamente las ventajas centrales de descentralización y combinabilidad de la cadena de bloques.

El modo de "empaquetado sintético" de esta plataforma tiene deficiencias en su estructura legal y funcional en comparación con el modo de "gemelo digital" de algunos competidores. Lo que realmente ofrece a los usuarios es un contrato de derivados, en lugar de la verdadera propiedad de los activos subyacentes. Aunque afirma poder proporcionar exposición a acciones estadounidenses a clientes de la UE, esto se puede lograr fácilmente con herramientas financieras tradicionales, sin necesidad de complicarlo tanto. Además, visiones atractivas como "comercio 24x7" y "capital privado para inversores minoristas" son difíciles de realizar en la realidad.

A pesar de que esta plataforma se ha posicionado como un innovador en la industria gracias a este producto, su verdadero significado radica en señalar un posible camino para la integración de las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas. Y este camino podría ser liderado por aquellas empresas de Web2 que puedan simplificar la complejidad de Web3 y luego empaquetarla en un ecosistema más controlable.

Cuatro modelos principales de tokenización de acciones

Antes de analizar en profundidad este producto, necesitamos entender primero las diferentes formas de tokenización de acciones. Al igual que hay muchas maneras de cocinar, también hay varias rutas para trasladar las acciones tradicionales a la cadena de bloques.

Activos sintéticos

Esta es una forma pura de finanzas descentralizadas. No necesitas poseer ninguna acción real, sino que a través de la sobrecolateralización de un montón de activos criptográficos (como ETH) en un contrato inteligente, puedes "crear de la nada" un token que puede rastrear cualquier activo real (incluidas las acciones). El precio del token sintético está anclado por el contrato inteligente: utilizando oráculos para obtener el precio de los activos del mundo real, se liquidan las ganancias y pérdidas de los tenedores de tokens en base a esto, asegurando así que el valor del token permanezca vinculado al precio del activo objetivo.

En este modo, lo que los usuarios confían es en el código y el modelo económico. Ellos apuestan a que este sistema de contratos inteligentes es lo suficientemente robusto, que el precio de las garantías sobrecolateralizadas es estable y no se colapsará.

empaquetado sintético

Esto es esencialmente una forma de jugar con derivados. Los tokens que los usuarios compran representan en realidad un contrato firmado con la plataforma: la plataforma se compromete a pagar a los titulares de tokens ganancias equivalentes a la magnitud de la fluctuación del precio de las acciones correspondientes. Para cumplir con esta promesa de pago, la plataforma generalmente comprará acciones reales como cobertura, pero esta no es su obligación legal. En teoría, siempre que obtenga la aprobación del regulador, también puede sustituir la tenencia de acciones mediante la compra de futuros y otros derivados, sin necesidad de comprar acciones en una proporción de 1:1. La plataforma tampoco tiene la obligación de revelar a los titulares de tokens su situación específica de tenencia de acciones.

En este modo, los usuarios confían completamente en la plataforma de negociación y en la institución reguladora detrás de ella.

gemelo digital

Este es el modelo más reconocido en la actualidad. Cada vez que el emisor emite un Token, debe depositar realmente una acción correspondiente en un banco custodio regulado. Los Tokens en manos de los usuarios son como un "certificado digital de reclamación" de una acción.

En este modo, los usuarios necesitan confiar simultáneamente en el emisor, el banco custodio y el regulador, pero la buena noticia es que, a menudo, hay herramientas en cadena (como la prueba de reservas de ciertos oráculos) que permiten a los usuarios verificar en cualquier momento si las acciones en la "bóveda" realmente siguen allí.

valores digitales nativos

Este es el modelo más revolucionario. Las acciones ya no son la "sombra" de los activos fuera de la cadena, sino que "nacen" directamente en la Cadena de bloques. La Cadena de bloques en sí misma es el registro legal de propiedad, despidiéndose por completo de los certificados en papel y los sistemas centralizados.

En este modo, los usuarios confían en la Cadena de bloques y en el marco legal que reconoce esta forma.

análisis comparativo

Síntesis de encapsulación vs. Síntesis de activos

Punto en común: ambos ofrecen a los usuarios una exposición económica a las acciones, en lugar de una propiedad directa. Esencialmente, son derivados destinados a replicar el rendimiento de precios de las acciones.

Diferencias: la diferencia clave radica en la base de la confianza.

La confianza en el empaquetado sintético proviene de las instituciones y la regulación. Los usuarios confían en que esta empresa regulada cumplirá con sus obligaciones contractuales.

La confianza en los activos sintéticos proviene del código y de los juegos económicos. Los usuarios confían en la robustez del código y en que el colateral excesivo puede garantizar la estabilidad del valor de los activos sintéticos.

Síntesis de empaquetado vs. gemelo digital

Puntos en común: Teóricamente, los emisores de ambos modelos poseen acciones reales como respaldo.

Diferencias:

El propósito de poseer acciones es diferente: en el modo de empaquetado sintético, poseer acciones es para cubrir los propios riesgos, lo cual es una medida de gestión de riesgos y no una obligación legal directa para el usuario. Por otro lado, el emisor del gemelo digital tiene la obligación legal de mantener y custodiar una acción real por cada Token emitido en una proporción de 1:1.

Diferencias en la propiedad y el riesgo: en el modelo de empaquetado sintético, las acciones pertenecen a los activos de la empresa, y el usuario es solo un acreedor sin garantía. Si la empresa quiebra, estas acciones se utilizarán para pagar a todos los acreedores, y el usuario no tiene prioridad. En cambio, en el modelo de gemelo digital, las acciones se almacenan en cuentas de custodia aisladas establecidas en beneficio del usuario, pudiendo teóricamente estar aisladas del riesgo de quiebra del emisor, lo que garantiza una mayor protección de la propiedad de los activos del usuario.

La utilidad en la cadena es diferente: los tokens empaquetados de manera sintética están limitados dentro de su "jardín amurallado", no pueden interactuar con protocolos de finanzas descentralizadas externos. En cambio, el gemelo digital es abierto, los usuarios pueden extraerlo a su propia billetera para su uso en préstamos descentralizados, comercio, etc., lo que proporciona una verdadera capacidad de composición.

Pregunta clave

La necesidad de usar la Cadena de bloques

Este producto se puede hacer completamente sin cadena de bloques. La funcionalidad que ofrece, es decir, permitir a los usuarios europeos disfrutar de los beneficios del aumento de las acciones estadounidenses sin poseer acciones estadounidenses, se puede lograr perfectamente a través de contratos por diferencia (CFD) u otros derivados, y este tipo de producto ya existe en el mundo financiero tradicional desde hace décadas. La plataforma puede registrar quién compró cuánto utilizando una base de datos centralizada normal, no necesita utilizar cadena de bloques en absoluto.

¿Entonces, por qué seguir usándolo? La respuesta es simple: marketing. En la actualidad, donde la tokenización de activos físicos y el concepto de tokenización están en auge en todo el mundo, agregar la "Cadena de bloques" y "Token" a los productos puede atraer la atención de inmediato, generar noticias, hacer que las acciones de la empresa suban y presentarse como un innovador a la vanguardia de la época.

Limitaciones del ecosistema financiero descentralizado

La realidad es que este token de acciones no puede separarse de la App de la plataforma. Aunque se emite en una Cadena de bloques pública, su contrato inteligente tiene un "código de acceso" que solo permite la transferencia entre las billeteras aprobadas por la plataforma. Esto significa que los usuarios no pueden retirarlo a su propia billetera, no pueden comerciar en un intercambio descentralizado, y mucho menos usarlo como garantía para préstamos: todas las jugadas de la combinabilidad de Web3 no tienen nada que ver con los usuarios.

¿Por qué hacer esto? Esto es para controlar y cumplir con las regulaciones. Una vez que se abre, la plataforma no puede gestionar los requisitos regulatorios como KYC/AML. Así que prefiere sacrificar el espíritu abierto más fundamental de la cadena de bloques para construir un "jardín amurallado" absolutamente seguro.

La paradoja del modelo de confianza

La realidad es que los usuarios deben confiar al 100% en la plataforma. La única cosa que la Cadena de bloques puede demostrar a los usuarios es que "el usuario efectivamente ha comprado un contrato de la plataforma". Pero no puede demostrar si la plataforma realmente compró acciones para cubrir el riesgo, ni puede demostrar si, en caso de que la plataforma quiebre, aún tiene la capacidad de cumplir con este contrato.

Esto ha creado una gran paradoja. La Cadena de bloques fue creada para eliminar la confianza en las instituciones centralizadas, pero este modelo exige que los usuarios depositen toda su confianza en una sola empresa. Si es así, ¿cuál es el verdadero significado de usar la Cadena de bloques para probar "tú compraste" esta pequeña cosa?

función de sobreexplotación

las realidades del comercio 24x7

Suena hermoso, pero la realidad es dura. ¿Por qué la plataforma solo se atreve a prometer "24x5" en lugar de "24x7"? Porque los dos días del fin de semana son el "agujero negro de riesgo" del mercado financiero global.

Cualquier mercado de transacciones necesita creadores de mercado para proporcionar liquidez. Los creadores de mercado, para cubrir riesgos, necesitan comprar acciones en el mercado bursátil real cuando los usuarios compran Tokens. Pero durante el fin de semana, las principales bolsas de valores están cerradas, ¿dónde pueden los creadores de mercado cubrirse? Si no pueden cubrirse, solo pueden asumir todos los riesgos. Si sucede algo grave durante el fin de semana y el lunes, al abrir el mercado, los precios de las acciones caen en picada, los creadores de mercado podrían quebrar.

Incluso de lunes a viernes por la noche, como el mercado de valores real ya ha cerrado, los creadores de mercado solo pueden realizar coberturas imperfectas a través de herramientas como futuros sobre índices. Para compensar el riesgo, aumentan significativamente el diferencial de compra y venta. Por lo tanto, el costo de las operaciones fuera de horario es muy alto, y la liquidez es baja, lo que solo es adecuado para usuarios con necesidades urgentes. Es más como una "salida de emergencia" cara, en lugar de una autopista despejada.

Riesgos y oportunidades de la inversión en capital privado

Algunas plataformas han lanzado actividades de regalo de tokens de empresas no cotizadas, lo que inmediatamente generó atención: las empresas involucradas aclararon que no habían autorizado la emisión de ningún token relacionado, y el mercado se llenó de confusión. Aquí hay dos cuestiones clave: primero, ¿por qué se regalan las acciones de estas empresas populares? Segundo, dado que la plataforma dice que los tokens están respaldados por acciones reales, ¿de dónde provienen las acciones de las empresas privadas no cotizadas?

La respuesta se esconde en el "mercado secundario de capital privado" al que las personas comunes tienen dificultades para acceder. Aquí las transacciones son opacas, los precios no son públicos y la liquidez es muy escasa. Es muy probable que la plataforma haya podido adquirir una pequeña cantidad de acciones a través de una compleja estructura de "vehículo de propósito especial" (SPV). Y estas participaciones, debido a su escasez, carecen de liquidez incluso si la empresa se cotiza en el futuro, por lo que se regalan como un truco de marketing.

La inversión en capital privado siempre ha tenido un umbral muy alto, abierto solo a "inversores calificados", siendo la razón principal su gran riesgo y la alta asimetría de información. Las instituciones capaces de participar en este tipo de inversiones pueden realizar transacciones sin depender de códigos de acciones; mientras que las personas comunes están limitadas en su acceso porque no solo no necesitan, sino que también es difícil para ellos asumir este riesgo. Tokenizar este tipo de activos parece estar "ampliando oportunidades", pero en realidad está trasladando riesgos que no deberían ser asumidos por las personas comunes hacia el público en general; en esencia, esto se asemeja más a "ampliar riesgos".

Éxito en marketing y perspectivas futuras

A pesar de que el producto en sí es técnicamente mediocre, esta plataforma ha superado con creces a aquellos competidores que tienen una tecnología más sólida pero son menos conocidos en términos de reconocimiento de marca y visibilidad en el mercado. Ha logrado vincularse exitosamente con la gran narrativa de "el futuro de las finanzas", lo cual es crucial para una empresa que cotiza en bolsa.

Las ambiciones de esta plataforma no se detienen aquí. Ellos ya han anunciado que en el futuro establecerán su propia Cadena de bloques Layer 2 y apoyarán a los usuarios en la "autocustodia" de activos. ¡Eso es clave! Esto significa que el "jardín amurallado" de hoy es solo una etapa de transición, un campo de pruebas para acumular usuarios, probar tecnología y maniobrar con la regulación. Cuando las puertas del jardín realmente se abran, todas las limitaciones que discutimos hoy podrían ser derribadas.

Finalmente, esto también nos dice que la adopción masiva de Web3 probablemente no puede prescindir de los corredores de bolsa de Internet tradicionales. Porque las finanzas descentralizadas puras siguen siendo demasiado complejas para la gente común. Y estas plataformas son las que mejor saben simplificar lo complejo, hacerlo intuitivo y fácil de usar. Son como traductores, contando la historia de Web3 en un lenguaje que el público puede entender.

Así que, nuestra conclusión final es:

Los tokens de acciones de esta plataforma, en esta etapa actual, realmente tienen un significado simbólico mayor que un significado práctico, es una exitosa campaña de marketing.

Pero también es como un cuña que ha abierto la puerta a la fusión de las finanzas tradicionales con la Cadena de bloques. Ha dado el primer paso de la manera más astuta y práctica. La verdadera revolución no ocurrirá de la noche a la mañana, y lo que estamos presenciando es el preludio de esta gran transformación.

Para nosotros, los inversionistas comunes, mantenernos despiertos, entender el camino, no dejarse llevar por narrativas llamativas ni despreciar las posibilidades del futuro, quizás sea lo más importante.