La deuda soberana RWA se convierte en la principal opción a corto plazo

En el artículo anterior mencionamos que, a corto y mediano plazo, la categoría de RWA más probable de experimentar un crecimiento explosivo en términos de escala y número de usuarios son los RWA de bonos del gobierno. Según los datos, el proyecto de RWA de bonos del gobierno (, que no incluye los activos tokenizados de bonos del gobierno estadounidense ) en MakerDAO, ha alcanzado casi 700 millones de dólares, un crecimiento de aproximadamente 240% desde principios de año. Además, los RWA de bonos del gobierno en MakerDAO también han crecido rápidamente hasta alcanzar un tamaño de varios miles de millones de dólares. En general, la tasa de crecimiento de los RWA de bonos del gobierno es bastante rápida.

Con este trasfondo de la industria, analicemos los principales proyectos de RWA de bonos del gobierno en el mercado.

1. La importancia de RWA en la deuda pública

Los bonos del gobierno RWA son similares a los LSD, ya que pueden introducir tasas de interés sin riesgo del mercado financiero tradicional al mundo en cadena, permitiendo a los inversores en stablecoins adoptar estrategias de asignación tradicionales. Esto trae los siguientes beneficios:

1. Cuando el mercado está bajista, los inversores en stablecoins aún tienen canales de ingresos relativamente seguros y estables.

2. Facilitar el lanzamiento de productos financieros híbridos de acciones y bonos, promoviendo la innovación en el área de gestión de activos DeFi.

MakerDAO es un caso típico. Después del mercado bajista y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., MakerDAO ha incluido los bonos del Tesoro en su ámbito de inversión, lo que ha mejorado significativamente los niveles de ganancias desde 2023. Esto podría incentivar a otros proyectos de DeFi a imitar, mejorando las ganancias a través de estrategias diversificadas como RWA, especialmente proporcionando fuentes de ingresos estables para los proyectos durante el mercado bajista.

2. Modelo de negocio de RWA de bonos del gobierno

Actualmente, los RWA de bonos del gobierno han mostrado 5 tipos principales de modelos de negocio:

1. Modelo de venta consigna: no participa directamente en el empaquetado de activos subyacentes ni en el KYC de los usuarios, principalmente adquiere clientes a través de métodos nativos de criptografía. Proyectos representativos como TProtocol.

2. Modo de plataforma: ofrece servicios como la cadena de bloques, ventas, KYC, etc., pero no envuelve activos personalmente. Proyectos representativos como Desmo Labs.

3. Modelo de infraestructura: proporciona servicios de tokenización de RWA, compra de activos, gestión, etc., pero no se dirige directamente a los usuarios. Proyectos representativos incluyen Centrifuge, Monetalis Group, entre otros.

4. Modelo de autoexplotación: el equipo del proyecto busca activos por sí mismo, establece la estructura del negocio y tokeniza los activos/derechos. Proyectos representativos como MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Frax Finance, etc.

5. Modo mixto: Combinación de los modos anteriores. Proyectos representativos como Fortunafi.

Además, hay infraestructuras de negociación puras, como DigiFT.

3. Activos: Activos subyacentes y arquitectura de activos

3.1 Activos subyacentes

Actualmente existen los siguientes tipos en el mercado:

1. ETF de bonos del Tesoro de EE. UU.: fácil de operar, la gestión está a cargo del emisor del ETF. Los proyectos incluyen Backed Finance, Swarm, MakerDAO y ARKS Labs, entre otros.

2. Bonos del Tesoro de EE. UU.: el proyecto selecciona directamente bonos a corto plazo de EE. UU. Los proyectos incluyen OpenEden, TrueFi, Matrixdock, entre otros.

3. Combinación de bonos del gobierno de EE. UU., bonos de agencias gubernamentales, efectivo/recompra inversa: los proyectos incluyen Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Superstate Trust, TProtocol, Arca Labs, Maple Finance, entre otros.

3.2 Estructura de costos

Diferentes activos subyacentes conducen a una estructura de costos diferente:

• ETF de bonos del Tesoro de EE. UU.: los principales costos provienen de la emisión y el rescate, aproximadamente del 0.05% al 0.5%.

• Otras dos categorías: además de la tarifa de acuñación y redención, hay una tarifa de administración del 0.3%-0.5% y aproximadamente un 0.2% de tarifas de transacción.

3.3 Estructura de negocio de activos

Principalmente existen las siguientes categorías:

1. Estructura de fideicomiso: como MakerDAO.

2. Estructura de SPV de sociedad limitada: como Maple Finance, Matrixdock, etc.

3. Plataforma de préstamos + estructura SPV: como TProtocol.

4. Tokenización de participaciones de fondos: como Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

A medida que se desarrolla la RWA de los bonos del gobierno, la escalabilidad de la arquitectura empresarial se volverá cada vez más importante.

4. Cliente: KYC y otros requisitos

Los requisitos del proyecto para los usuarios se distinguen principalmente en 3 aspectos:

1. Monto mínimo de inversión: algunos proyectos no tienen restricciones, mientras que otros establecen un umbral de más de 100,000 dólares.

2. Requisitos de KYC: se dividen en tres categorías: sin KYC, KYC ligero y KYC pesado.

3. Restricciones regionales: Algunos proyectos limitan su área de servicio.

5. Estrategia de distribución de beneficios y combinabilidad

Estrategia de distribución de ingresos 5.1

Principalmente existen dos tipos:

1. Distribución directa a través de relaciones de deuda, los usuarios obtienen la mayor parte de los ingresos de los bonos del gobierno.

2. Método de tasa de interés de depósito, como el DSR de MakerDAO.

La primera estrategia tiene un rendimiento más transparente y predecible, lo que puede ser más atractivo para los usuarios.

5.2 Combinabilidad

La combinabilidad de los proyectos con KYC estricto es limitada, mientras que los proyectos sin KYC tienen una mayor combinabilidad. Factores como la escala del proyecto y los recursos comerciales también pueden afectar la combinabilidad.

6. Resumen

Modelo de proyecto de RWA de bonos del tesoro que podría tener éxito a corto y medio plazo:

• Activos subyacentes: ETF de bonos del gobierno o compra directa de bonos del Tesoro estadounidense
• Arquitectura de negocios: madura y altamente escalable
• Usuario final: sin KYC, sin umbral de capital
• Distribución de beneficios: mantener la proporción consistente con el rendimiento de los bonos del gobierno
• Combinabilidad: ampliar los escenarios de uso de los tokens tanto como sea posible

A largo plazo, los proyectos de KYC ligeros pueden tener mayores oportunidades debido a factores regulatorios.