Análisis de la estrategia de rendimiento apalancado de PT: mecanismos, estado actual y riesgos potenciales

Recientemente, ha surgido una estrategia notable en el ámbito de DeFi que ha generado amplias discusiones. Esta estrategia utiliza el certificado de rendimiento de staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos en el certificado de rendimiento fijo PT-sUSDe en Pendle, y obtiene fondos a través del protocolo de préstamos AAVE para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener rendimientos apalancados. Aunque algunos líderes de opinión en DeFi son optimistas sobre esta estrategia, parece que ignoran algunos de los riesgos involucrados. Este artículo compartirá algunas ideas sobre esta estrategia. En general, la estrategia de minería apalancada PT de AAVE+Pendle+Ethena no es un arbitraje sin riesgos; el riesgo de tasa de descuento de los activos PT sigue existiendo, y los participantes deben evaluar objetivamente los riesgos y controlar el nivel de apalancamiento para evitar liquidaciones.

Análisis del mecanismo de ganancias de apalancamiento de PT

Esta estrategia de rendimiento implica tres protocolos DeFi: Ethena, Pendle y AAVE. Ethena es un protocolo de stablecoin de rendimiento que captura la tasa de financiación corta del mercado de contratos perpetuos a través de estrategias de cobertura. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone los tokens de rendimiento variable en PT, similares a bonos cero cupón, y en certificados de rendimiento YT. AAVE es un protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios colateralizar activos para pedir prestado otras criptomonedas.

Estrategia que integra estos tres protocolos: usando el sUSDe de Ethena como fuente de ingresos a través del certificado de rendimiento fijo PT-sUSDe en Pendle, se obtienen fondos a través de AAVE para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. El proceso específico es:

1. Obtén sUSDe en Ethena
2. Convertir completamente sUSDe a PT-sUSDe a través de Pendle para asegurar la tasa de interés
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía
4. Prestar USDe u otras monedas estables a través de préstamos circulares
5. Repite los pasos anteriores para aumentar el apalancamiento

Los ingresos se determinan principalmente por la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el múltiplo de apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado actual del mercado de estrategias y participación

El reconocimiento de AAVE de los activos PT como colateral ha liberado la capacidad de financiación de los activos PT, promoviendo la popularización de esta estrategia. AAVE, gracias a su abundante capital disponible para préstamos y tasas de interés más bajas, ha amplificado los rendimientos de la estrategia, y su decisión tiene un significado emblemático.

Actualmente, AAVE admite dos activos PT: PTsUSDe July y PTeUSDe May, con un suministro total de aproximadamente 1,000 millones de dólares. Tomando como ejemplo PTsUSDe July, el apalancamiento máximo en modo E-Mode puede alcanzar hasta 8.9 veces. Teóricamente, ignorando costos como el Gas, la tasa de rendimiento máxima de la estrategia sUSDe puede alcanzar el 60.79%( sin incluir recompensas de puntos Ethena).

Desde la perspectiva de la participación real, el total del fondo PT-sUSDe en AAVE es de 450 millones de dólares, proporcionado por 78 inversores, con una alta proporción de ballenas que generalmente utilizan un alto apalancamiento. Las tasas de apalancamiento de las cuatro principales cuentas son de 9 veces, 6.6 veces, 6.5 veces y 8.35 veces, con capital que varía entre 3.3 millones y 10 millones de dólares.

El riesgo de tasa de descuento no se puede ignorar

A pesar de que muchos análisis describen esta estrategia como de bajo riesgo e incluso sin riesgo, en realidad todavía existen riesgos, que incluyen principalmente:

1. Riesgo de tipo de cambio: la disminución del tipo de cambio entre el colateral y el objeto del préstamo puede llevar a una liquidación.
2. Riesgo de tasas de interés: un aumento en las tasas de interés de los préstamos podría resultar en un rendimiento negativo para la estrategia en su conjunto.

Aunque el riesgo de tipo de cambio de USDe, como moneda estable madura, es relativamente bajo, se ignora la singularidad de los activos PT. Si se redimen anticipadamente los activos PT durante su período de existencia, deben ser negociados con descuento a través del AMM de Pendle, lo que afectará el precio de los activos PT.

AAVE ha adoptado un esquema de precios fuera de la cadena para los activos PT, lo que permite que el precio del oráculo siga las variaciones estructurales de la tasa de interés de PT, al mismo tiempo que evita el riesgo de manipulación del mercado a corto plazo. Esto significa que cuando la tasa de interés de los activos PT experimenta un ajuste estructural o cuando hay un consenso en el sentimiento del mercado a corto plazo, el oráculo de AAVE seguirá los cambios, introduciendo el riesgo de tasa de descuento.

Al utilizar esta estrategia, hay que tener en cuenta los siguientes puntos:

1. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, el impacto de las transacciones en el mercado sobre los precios disminuye, la frecuencia de actualización del AAVE Oracle se reduce y el riesgo de la tasa de descuento disminuye.

2. AAVE Oracle utiliza un cambio de tasa del 1% como factor de actualización de precios. Cuando la tasa de mercado se desvía de la tasa del Oracle más del 1% y la duración supera el heartbeat, se activará la actualización de precios.

3. Los usuarios de estrategias deben monitorear los cambios en las tasas de interés y ajustar oportunamente el apalancamiento para evitar riesgos de liquidación.