Analyse de la stratégie de rendement à effet de levier PT : mécanisme, état actuel et risques potentiels

Récemment, une stratégie attrayante est apparue dans le domaine de la DeFi, suscitant de larges discussions. Cette stratégie utilise le certificat de revenu de staking sUSDe d'Ethena comme source de revenus dans le certificat de revenu fixe PT-sUSDe dans Pendle, et obtient des fonds via le protocole de prêt AAVE pour réaliser des arbitrages de taux d'intérêt afin d'obtenir des rendements à effet de levier. Bien que certains leaders d'opinion de la DeFi soient optimistes quant à cette stratégie, il semble qu'ils ignorent certains des risques impliqués. Cet article partagera quelques perspectives sur cette stratégie. Dans l'ensemble, la stratégie de minage à effet de levier PT AAVE+Pendle+Ethena n'est pas un arbitrage sans risque, le risque de taux de remise des actifs PT subsiste, et les participants doivent évaluer objectivement les risques et contrôler le niveau d'effet de levier pour éviter les liquidations.

Analyse du mécanisme des revenus de levier PT

Cette stratégie de rendement implique trois protocoles DeFi : Ethena, Pendle et AAVE. Ethena est un protocole de stablecoin de rendement qui capture les taux de frais à la vente à découvert du marché des contrats perpétuels grâce à des stratégies de couverture. Pendle est un protocole à taux fixe qui décompose les tokens à rendement flottant en PT semblables à des obligations sans intérêt et en certificats de rendement YT. AAVE est un protocole de prêt décentralisé qui permet aux utilisateurs de mettre en garantie des actifs pour emprunter d'autres cryptomonnaies.

Cette stratégie intègre ces trois protocoles : les certificats de revenu fixe PT-sUSDe dans Pendle, avec sUSDe d'Ethena comme source de revenus, en utilisant AAVE pour obtenir des fonds, afin de réaliser des arbitrages de taux d'intérêt pour obtenir des revenus à effet de levier. Le processus spécifique est :

1. Obtenez sUSDe sur Ethena
2. Échanger complètement sUSDe en PT-sUSDe à taux d'intérêt fixe via Pendle
3. Déposer PT-sUSDe dans AAVE en tant que garantie.
4. Emprunter des USDe ou d'autres stablecoins par le biais de prêts circulaires.
5. Répétez les étapes ci-dessus pour augmenter l'effet de levier

Les revenus sont principalement déterminés par le taux de rendement de base de PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l'écart de taux d'AAVE.

État actuel du marché des stratégies et situation de participation

La reconnaissance par AAVE des actifs PT en tant que garantie a libéré la capacité de financement des actifs PT, favorisant la popularité de cette stratégie. Grâce à des fonds empruntables suffisants et à des taux d'intérêt de prêt bas, AAVE a amplifié les rendements de la stratégie, et ses décisions revêtent également une signification emblématique.

Actuellement, AAVE prend en charge deux actifs PT : PTsUSDe de juillet et PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars. Prenons l'exemple de PT sUSDe de juillet, qui peut atteindre un effet de levier maximal de 8,9 fois en mode E-Mode. Théoriquement, en négligeant les coûts tels que le Gas, le rendement maximal de la stratégie sUSDe peut atteindre 60,79 % ( sans les récompenses de points Ethena ).

D'après la situation de participation réelle, le montant total du pool de fonds sUSDe sur AAVE est de 450 millions de dollars, fourni par 78 investisseurs, avec une forte proportion de baleines qui utilisent généralement un effet de levier élevé. Les quatre premiers comptes ont des ratios de levier respectifs de 9x, 6,6x, 6,5x et 8,35x, avec des capitaux propres variant de 3,3 millions à 10 millions de dollars.

Le risque de taux d'escompte ne doit pas être ignoré

Bien que de nombreuses analyses décrivent cette stratégie comme étant à faible risque, voire sans risque, il existe en réalité des risques, notamment :

1. Risque de taux de change : la baisse du taux de change entre les garanties et l'objet du prêt peut entraîner une liquidation.
2. Risque de taux d'intérêt : une augmentation des taux d'intérêt des emprunts peut entraîner un rendement global négatif de la stratégie.

Bien que le taux de change de l'USDe présente un risque relativement faible en tant que monnaie stable mature, la spécificité des actifs PT est négligée. Si les actifs PT sont rachetés par anticipation pendant leur durée de vie, cela doit se faire par le biais du AMM de Pendle pour un échange à escompte, ce qui affectera le prix des actifs PT.

AAVE a adopté un schéma de tarification hors chaîne pour les actifs PT, permettant aux prix des oracles de suivre les variations structurelles des taux d'intérêt PT, tout en évitant les risques de manipulation du marché à court terme. Cela signifie que lorsque les taux d'intérêt des actifs PT subissent des ajustements structurels ou que le sentiment du marché à court terme est cohérent, l'oracle AAVE suivra les changements, introduisant ainsi un risque de taux d'actualisation.

Lorsque vous utilisez cette stratégie, gardez à l'esprit les points suivants :

1. À l'approche de la date d'échéance, l'impact des prix sur le marché diminue, la fréquence de mise à jour des AAVE Oracle diminue, et le risque de taux d'actualisation diminue.

2. L'oracle AAVE utilise une variation de 1 % du taux d'intérêt comme facteur de mise à jour des prix. Lorsque l'écart entre le taux d'intérêt du marché et le taux de l'oracle dépasse 1 % et que la durée est supérieure au heartbeat, une mise à jour des prix sera déclenchée.

3. Les utilisateurs de stratégie doivent surveiller les variations des taux d'intérêt et ajuster le levier à temps pour éviter le risque de liquidation.