Pendapatan protokol Ethena Labs melampaui 290 juta dolar AS, tetap berada di jajaran pertama penerbit stablecoin.

Menurut data Token Terminal, hingga 9 Juli, total pendapatan protokol kumulatif penerbit stablecoin sintetis USDe Ethena Labs telah mencapai 290,2 juta USD. Prestasi yang mencolok ini menempatkannya di peringkat keempat dalam daftar pendapatan penerbit stablecoin, hanya di belakang raksasa industri Tether (USDT), Circle (USDC), dan Sky.

Kecepatan menghasilkan luar biasa: 251 hari mencapai lebih dari 100 juta, tercepat kedua dalam sejarah

Data menunjukkan bahwa Ethena Labs hanya membutuhkan 251 hari dari peluncuran hingga mencapai pendapatan kumulatif protokol sebesar 100 juta USD, menjadikannya protokol kedua tercepat dalam sejarah untuk mencapai tonggak ini di bidang cryptocurrency. Kecepatan pendapatannya melampaui rekor 980 hari yang ditetapkan oleh pemimpin bursa terdesentralisasi Uniswap pada tahun 2020, tetapi sedikit di bawah platform peluncuran Meme koin Pumpfun yang hanya membutuhkan 217 hari untuk mencapai satu miliar pada akhir tahun lalu.

Mesin Pendapatan Utama: Strategi Delta Netral Menangkap Tarif Pembiayaan

Inti dari pendapatan tinggi Ethena adalah mekanisme pembangkit hasil yang unik. Protokol ini menjalankan posisi panjang spot dan posisi pendek kontrak berkelanjutan di berbagai bursa secara sinkron, menerapkan Strategi Delta-Netralkan (Delta-Neutral Strategy). Strategi ini bertujuan untuk mengubah selisih tarif dana (Funding Rate Spreads) yang dihasilkan oleh pasar kontrak berkelanjutan menjadi pendapatan protokol, yang sebagian besar dialokasikan kepada staker token hasilnya sUSDe. Dalam sebulan terakhir, berkat trader yang terus mencetak dan melakukan lindung nilai USDe, pendapatan biaya rata-rata harian protokol mencapai 3,1 juta USD.

Transparansi Cadangan Aset: 94% terkonsentrasi di CEX, manajemen risiko waktu nyata

Berdasarkan data aset on-chain dan off-chain dari backend, saat ini 94% aset cadangan yang mendukung USDe disimpan di bursa terpusat (CEX). Ethena memanfaatkan Sistem Eksekusi Otomatis (Automated Execution System) untuk menyeimbangkan jaminan secara real-time dan menyesuaikan posisi lindung nilai di platform-platform ini, guna mengelola risiko volatilitas pasar. Sisa jaminan kemudian dialokasikan ke Token Staking Likuid (Liquid Staking Tokens, LSTs), bertujuan untuk menangkap hasil staking, sambil menjaga net exposure risiko keseluruhan netral.

Model ekonomi koin: 20% pendapatan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran ENA

Ethena Labs menetapkan mekanisme pembakaran koin yang agresif. Protokol menggunakan 20% dari total biaya untuk membeli kembali koin pemerintahan ENA di pasar terbuka, kemudian membakar koin yang dibeli kembali tersebut. Menurut catatan pelacak on-chain, sejak bulan Februari tahun ini, mekanisme ini telah berhasil membakar 58 juta koin ENA, bertujuan untuk meningkatkan kelangkaan koin dan kemampuan penangkapan nilai.

Menghadapi Tantangan Regulasi: SEC Membahas Posisi USDe "Dolar Sintetis"

Pada 1 Juli, Penasihat Hukum Utama Ethena Labs Zach Rosenberg dan tim pengacara dari firma hukum eksternalnya Morrison Cohen mengadakan pertemuan dengan Tim Kerja Aset Kripto dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), dengan agenda utama untuk mencari kejelasan mengenai atribut regulasi dari "USDe" dan "Dolar Sintetis (Synthetic Dollars)".

Menurut memo pertemuan yang diterbitkan oleh SEC, tim Ethena mengklaim USDe harus dianggap sebagai alat pembayaran (Payment Instrument) dan bukan sekuritas (Security), dengan dua alasan:

1. Pemegang tidak bergantung pada upaya penerbit untuk mendapatkan keuntungan: Pendapatan pengguna berasal dari mekanisme pasar (tarif biaya modal), bukan dari kinerja operasional Ethena.
2. Hak penebusan yang terikat pada aset cadangan: Nilai penebusan didukung oleh aset cadangan yang mendasari, tidak terkait dengan kinerja neraca perusahaan Ethena.

Ethena mengutip dua RUU yang sedang dipertimbangkan oleh Kongres AS dalam bahan yang diserahkan - RUU GENIUS dan RUU STABLE - yang bertujuan untuk membangun saluran perizinan tingkat federal bagi penerbit stablecoin. Namun, Ethena menunjukkan kepada SEC bahwa karakteristik USDe membuatnya tidak dapat dimasukkan ke dalam kerangka definisi yang ada dalam draf kedua RUU ini:

• Harganya mungkin berfluktuasi sedikit di sekitar 1 dolar (tidak terikat secara ketat).
• Desainnya tidak mencakup janji penebusan tetap dalam aspek hukum (No Legal Promise of Par Redemption)**. Oleh karena itu, USDe saat ini berada di **zona abu-abu regulasi (Regulatory Limbo).

Seruan untuk kerangka yang jelas, saat ini bergantung pada aliran dana offshore

Ethena mewakili pada konferensi mendorong SEC untuk menganggap "stablecoin" sebagai kategori aset yang independen untuk pertimbangan regulasi. Sementara itu, disarankan bahwa jika Kongres akhirnya menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin, SEC harus berkoordinasi dengan otoritas regulasi bank.

Saat ini, Ethena masih dilarang mendistribusikan produknya kepada investor ritel di AS hingga mendapatkan petunjuk regulasi resmi. Oleh karena itu, aliran dana dolar AS yang baru sebagian besar berasal dari dana luar negeri dan meja perantara, yang mengelola eksposur risiko mereka dengan melakukan lindung nilai di bursa terpusat.

Fluktuasi pasar mempengaruhi pendapatan, rebound kuat baru-baru ini

Pada bulan Mei, karena selisih harga biaya dana kontrak perpetual pasar rata-rata menyusut menjadi di bawah 8% tahunan, pendapatan harian rata-rata dari protokol Ethena sempat melambat. Namun, seiring dengan kembalinya kecenderungan bullish (Long-Bias) di pasar, yang mendorong basis (Basis) kembali ke tingkat tahunan dua digit, pendapatan biaya mereka mengalami rebound kuat pada awal Juli, mencapai rata-rata harian 3,8 juta dolar.

Perkembangan terbaru: SEC masih meninjau permintaan umpan balik

Berdasarkan catatan rapat, SEC masih mempertimbangkan permintaan Ethena untuk memberikan umpan balik regulasi resmi.