Analisis Mendalam Protokol Ethena: Tantangan dan Optimalisasi Funding Rate

Ethena adalah protokol stablecoin yang berbasis Ethereum, yang menyediakan "synthesized dollar" USDe melalui strategi netral Delta. Mekanisme inti adalah pengguna menyetor stETH untuk mencetak USDe, dan protokol menggunakan skema penyelesaian luar untuk melakukan short pada kontrak berkelanjutan ETH yang setara di bursa terpusat, mencapai netral Delta.

Hingga 9 Mei 2024, tingkat pengembalian sUSDe adalah 15,3%, total penerbitan USDe mencapai 2,29 miliar USD, menyumbang sekitar 1,43% dari total nilai pasar stablecoin, menduduki peringkat kelima.

Sumber pendapatan Ethena berasal dari funding rate dan pendapatan staking. Dalam pasar bullish, sentimen bullish yang tinggi menyebabkan funding rate tetap tinggi dalam jangka panjang, sehingga posisi short yang dimiliki Ethena memperoleh banyak keuntungan. Namun, dengan diperkenalkannya jaminan BTC dan pendinginan sentimen pasar, tingkat pengembalian mulai menurun.

Protokol memperkenalkan mekanisme dana asuransi, dengan menyisihkan sebagian pendapatan ketika hasil keseluruhan positif, untuk menghadapi situasi ketika hasil negatif. Data historis menunjukkan bahwa rata-rata hasil keseluruhan USDe tetap positif, membuktikan kelayakan jangka panjang proyek.

Ethena baru-baru ini memungkinkan pengguna untuk mengunci BTC untuk mencetak USDe, hingga 9 Mei, BTC yang dikunci telah mencapai 41% dari total aset yang dikunci. Meskipun langkah ini mengurangi imbal hasil staking stETH, hal ini meningkatkan kapasitas ekspansi protokol dan diversifikasi portofolio.

Namun, USDe menghadapi beberapa tantangan:

1. Tingkat pengembalian turun tajam, dari 30%+ menjadi sekitar 10%+
2. Kurangnya skenario aplikasi, sebagian besar pemegang hanya untuk mendapatkan APY tinggi dan airdrop.
3. Skala dana asuransi tidak mencukupi, hanya mencapai 1,66% dari total penerbitan USDe.
4. Total jumlah kontrak terbuka di pasar membatasi skala penerbitan USDe.

Meskipun demikian, Ethena menunjukkan keunggulan tertentu dalam situasi likuidasi saat menghadapi funding rate negatif. Protokol membutuhkan penutupan posisi short, dan dalam pasar dengan funding rate negatif, likuiditas long cukup, yang menguntungkan untuk melewati krisis dengan stabil.

Untuk menghadapi tantangan di masa depan, Ethena harus mempertimbangkan:

1. Menambah variasi jaminan berkualitas, meningkatkan batas pasokan USDe dan mendiversifikasi risiko.
2. Meningkatkan cadangan dana asuransi, meningkatkan kepercayaan pengguna.
3. Mengembangkan lebih banyak skenario aplikasi USDe, mengurangi ketergantungan pada hasil tinggi.
4. Perhatikan secara cermat total kontrak terbuka di pasar, sesuaikan strategi pengembangan pada waktu yang tepat.

Protokol Ethena menunjukkan mekanisme stablecoin yang inovatif, tetapi masih perlu terus mengoptimalkan strategi dan kemampuan manajemen risiko untuk beradaptasi dengan lingkungan pasar yang terus berubah.