Obligasi Negara RWA menjadi pilihan utama yang diimplementasikan dalam waktu dekat

Dalam artikel sebelumnya, kami menyebutkan bahwa dalam jangka pendek dan menengah, kategori RWA yang paling mungkin meledak dalam skala dan jumlah pengguna adalah RWA berupa obligasi negara. Menurut data, proyek RWA obligasi negara saat ini (, tidak termasuk aset tokenisasi obligasi AS ) dalam MakerDAO, hampir mencapai 700 juta dolar, meningkat sekitar 240% dibandingkan awal tahun. Selain itu, RWA obligasi negara dalam MakerDAO juga tumbuh cepat hingga mencapai skala miliaran dolar. Secara keseluruhan, pertumbuhan RWA obligasi negara cukup cepat.

Berdasarkan latar belakang industri seperti itu, mari kita analisis proyek RWA obligasi pemerintah yang utama di pasar.

1. Arti RWA Obligasi Pemerintah

Obligasi pemerintah RWA mirip dengan LSD, dapat memperkenalkan suku bunga tanpa risiko dari pasar keuangan tradisional ke dunia on-chain, memungkinkan investor berbasis stablecoin untuk menerapkan strategi alokasi tradisional. Ini membawa manfaat berikut:

1. Ketika pasar bearish, investor stablecoin masih memiliki saluran pendapatan yang relatif aman dan stabil.

2. Lebih mudah untuk meluncurkan produk keuangan campuran saham dan obligasi, mendorong inovasi di bidang manajemen aset DeFi.

MakerDAO adalah contoh klasik. Setelah pasar bearish dan kenaikan imbal hasil obligasi AS, MakerDAO memasukkan obligasi AS ke dalam ruang investasi, dan sejak 2023, tingkat profitabilitasnya meningkat secara signifikan. Ini dapat mendorong proyek DeFi lainnya untuk meniru, dengan meningkatkan profitabilitas melalui strategi beragam seperti RWA, terutama dalam memberikan sumber pendapatan yang stabil bagi proyek di pasar bearish.

2. Model Bisnis RWA Obligasi Negara

Saat ini, RWA obligasi negara terutama muncul dalam 5 model bisnis:

1. Model Penjualan: tidak secara langsung terlibat dalam pengemasan aset dasar dan KYC pengguna, terutama melalui cara asli kripto untuk mendapatkan pelanggan. Proyek perwakilan seperti TProtocol.

2. Model platform: menyediakan layanan seperti on-chain, penjualan, KYC, tetapi tidak mengemas aset secara langsung. Proyek perwakilan seperti Desmo Labs.

3. Model Infrastruktur: menyediakan layanan RWA on-chain, pembelian aset, manajemen, dan lain-lain, tetapi tidak langsung ditujukan kepada pengguna. Proyek yang mewakili termasuk Centrifuge, Monetalis Group, dan lain-lain.

4. Model Mandiri: Pihak proyek sendiri mencari aset, membangun struktur bisnis, dan melakukan tokenisasi aset/ekuitas. Proyek-proyek yang mewakili termasuk MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Frax Finance, dan lainnya.

5. Mode campuran: Menggabungkan mode di atas. Contoh proyek seperti Fortunafi.

Selain itu, ada infrastruktur dasar yang hanya berfokus pada perdagangan, seperti DigiFT dan lainnya.

3. Aset: Aset Dasar dan Arsitektur Aset

3.1 Aset Dasar

Saat ini, ada beberapa jenis di pasar:

1. ETF Obligasi AS: Mudah digunakan, pengelolaan diserahkan kepada penerbit ETF. Proyek yang digunakan termasuk Backed Finance, Swarm, MakerDAO, dan ARKS Labs.

2. Obligasi pemerintah AS: proyek langsung memilih obligasi AS jangka pendek. Proyek yang digunakan termasuk OpenEden, TrueFi, Matrixdock, dll.

3. Kombinasi obligasi pemerintah AS, obligasi lembaga pemerintah, dan kas/reverse repo: Proyek yang diterapkan termasuk Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Superstate Trust, TProtocol, Arca Labs, Maple Finance, dll.

3.2 Struktur Biaya

Berbagai aset dasar menyebabkan struktur biaya yang berbeda:

• ETF Obligasi AS: biaya utama berasal dari proses pencetakan dan penebusan, sekitar 0,05%-0,5%.

• Dua kategori lainnya: Selain biaya pencetakan dan penebusan, ada biaya manajemen sebesar 0,3%-0,5% dan sekitar 0,2% biaya transaksi.

3.3 Struktur Bisnis Aset

Ada beberapa kategori utama yang ada:

1. Struktur Trust: seperti MakerDAO.

2. Struktur SPV Kemitraan Terbatas: seperti Maple Finance, Matrixdock, dll.

3. Platform peminjaman + Struktur SPV: seperti TProtocol.

4. Tokenisasi Saham Dana: seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Dengan perkembangan RWA obligasi pemerintah, skalabilitas arsitektur bisnis akan semakin penting.

4. Pengguna: KYC dan Persyaratan Lainnya

Proyek memiliki 3 aspek utama yang membedakan persyaratan bagi pengguna:

1. Ambang investasi awal: beberapa proyek tidak memiliki batasan, beberapa menetapkan ambang di atas 100.000 dolar AS.

2. Persyaratan KYC: dibagi menjadi tiga kategori yaitu tanpa KYC, KYC ringan, dan KYC berat.

3. Pembatasan wilayah: Beberapa proyek membatasi area layanan.

5. Strategi Distribusi Keuntungan dan Kombinabilitas

5.1 Strategi Distribusi Pendapatan

Ada dua jenis utama:

1. Distribusi langsung melalui hubungan utang, pengguna memperoleh sebagian besar keuntungan dari obligasi pemerintah.

2. Metode suku bunga simpanan, seperti DSR MakerDAO.

Strategi pertama memiliki keuntungan yang lebih transparan dan dapat diprediksi, mungkin akan lebih disukai oleh pengguna.

5.2 Dapat Digabungkan

Proyek dengan KYC yang ketat memiliki keterbatasan dalam kombinabilitas, sementara proyek tanpa KYC memiliki kombinabilitas yang lebih kuat. Faktor-faktor seperti skala proyek dan sumber daya bisnis juga dapat mempengaruhi kombinabilitas.

6. Ringkasan

Model proyek RWA obligasi pemerintah yang mungkin menang dalam jangka pendek hingga menengah:

• Aset dasar: ETF obligasi pemerintah atau membeli obligasi AS secara langsung
• Arsitektur Bisnis: Matang dan Sangat Skalabel
• Pengguna: Tanpa KYC, tanpa batasan dana
• Pembagian keuntungan: sejalan dengan proporsi suku bunga obligasi pemerintah
• Komposabilitas: Memperluas skenario penggunaan token sebanyak mungkin

Dalam jangka panjang, proyek KYC ringan mungkin mendapatkan peluang yang lebih besar karena faktor regulasi.