市場概況

第3四半期以来、パフォーマンスが良い資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪い資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインとナスダック100指数は基本的に横ばいです。

アメリカの株式市場は現在もブルマーケットにあり、主要なトレンドは依然として上向きです。しかし、年末までの数ヶ月の取引環境はパフォーマンステーマが不足するため、上昇および下降の余地が制限されるでしょう。市場は第3四半期の利益予測を不断に下方修正しています。

最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早く、21倍のPERは依然として5年の平均を大きく上回っています。

S&P 500指数の93％の企業が実際の結果を発表しており、そのうち79％の企業が1株当たり利益を予想を上回り、60％の企業が収益を予想を上回っています。予想を上回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均とほぼ同じですが、予想を下回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均を下回っています。

現在、株式市場において自社株買いは最も強力なテクニカルサポートとなっています。企業の最近数週間の自社株買い活動は通常の水準の2倍に達し、1日あたり約500億ドル（年換算で1兆ドル）に上ります。この買い圧力は、9月中旬以降に徐々に減少する可能性があります。

大型テクノロジー株は夏の中間においてパフォーマンスが弱まったが、主な理由には利益予想の低下と市場のAIテーマに対する熱意の減退が含まれる。しかし、これらの株の長期的な成長潜在能力は依然として存在し、価格は下がるとしても限界がある。

かつて市場は非常に強気でした。例えば、昨年の10月から今年の6月までの間、一部の世代において最高のリスク調整後のリターンを経験しました（ナスダック100指数のシャープレシオは4に達しました）。今日に至るまで、株式市場のPERはさらに高く、経済および財務の成長期待は鈍化し、マーケットは連邦準備制度に対する期待も高まっているため、今後の株式市場が前の3四半期のようなパフォーマンスを期待するのは難しいです。また、大規模資金が防御的テーマに移行している兆候も見られます（例えば、主観的または受動的な戦略にかかわらず、医療分野への投資が増加しています。このセクターは防御的であり、AIとは無関係な成長を提供します）。このトレンドがすぐに逆転することはないと予想されるため、今後数ヶ月間は株式市場に対して中立的な姿勢を持つことが最も賢明です。

金曜日のジャクソンホール会議で、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、これまでで最も明確な利下げの声明を出し、9月の利下げが確定したと述べました。また、彼は労働市場をさらに冷却させたくないとし、インフレが2%に戻る道筋に対する自信が高まっていると語りました。しかし、彼は依然として政策緩和のペースは今後のデータの動向に依存すると主張しました。

個人的には、パウエルの今回の発言は予想外のハト派ではなかったと思いますので、伝統的な金融市場ではあまり大きな波は起こりませんでした。皆が最も関心を持っているのは、今年中に50ベーシスポイントの利下げの機会があるかどうかですが、パウエルはそれを全く示唆しませんでした。したがって、今年中の利下げ期待は以前とほとんど変わりません。

もし将来の経済データが良好であれば、現在の100ベーシスポイントの利下げ予想が引き下げられる可能性すらあります。

しかし、暗号市場は非常に強い反応を示しています。これは、ショートの蓄積が多すぎることによって引き起こされる圧縮（例えば、最近のポジション量の急上昇にもかかわらず、契約が頻繁に負の金利を示す）や、暗号市場のプレイヤーがマクロメッセージを理解するペースが従来の市場と一致しないためであり、つまりメッセージ伝達の減衰が大きいからです。多くの人々は、今週パウエルがジャクソンホール会議で講演を行うことを知らないかもしれません。しかし、現在の市場環境が暗号市場に新たな高値を打ち出すのをサポートするかどうかは疑問が残ります。一般的に、新高値を打ち出すためには、マクロ環境が緩和され、感情がリスクを取る方向に向かう必要があります。また、暗号のネイティブテーマも欠かせません。NFT、DeFi、現物ETFの解放、ミーム熱狂などが含まれますが、現在のところ勢いのあるテーマはTelegramエコシステムの成長だけです。次のテーマになる可能性があるかどうかは、最新のトークンプロジェクトのパフォーマンス次第です。果たしてどれだけの新規ユーザーをもたらすのでしょうか？

同時に暗号市場の急騰は、今週のアメリカによる昨年の非農業雇用者数の大幅な下方修正とも関係がありますが、以前のビデオで詳しく分析したように、この修正は過度であり、違法移民の雇用への貢献を無視しています。そして、当初の雇用人数の統計にはこれらの人々も含まれていたため、この修正にはあまり意味がありません。その結果、伝統的な市場は平坦に反応し、暗号市場はこれを大幅な利下げの兆しと見なしています。

金市場の経験から見ると、大部分の時間、価格はETFの保有量と正の相関関係がありますが、最近2年間で市場構造が変化し、大部分の個人投資家や機関投資家は金の値上がりを逃してしまい、主な購入力は中央銀行に変わりました。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

データから見ると、ビットコインETFの流入速度は4月以降著しく減速し、ビットコインベースで最近5ヶ月で合計10%しか増加していません。これは3月に価格がピークに達したことと一致しています。もし無リスクの収益率が低下すれば、より多くの投資家が金とビットコイン市場に参入する可能性が高いです。

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株式ポジションを見ると、夏の初めに主観的な戦略資金は非常に好調で、タイムリーにポジションを減らし、8月には攻撃の機会がありました。データによると、主観的な戦略資金の最近の補充速度は非常に速く、ポジションは再び歴史的な91パーセンタイルに戻りましたが、システマティックな戦略資金は反応が遅く、現在は51パーセンタイルにとどまっています。

株式市場のベアは下落期間中にポジションをクローズしました。

政治面では、トランプの支持率が底を打ち、賭けの支持率が上昇している。トランプは週末に小ケネディの支持を得た。トランプの取引は再び活発化する可能性があり、これは株式市場や暗号市場にとって全体的に良いことだ。

資金の流れ

中国の株式市場はずっと下落していますが、中国コンセプトのファンドは常に純流入しています。今週の純流入は49億ドルで、5週間ぶりの新高値を記録し、12週連続の純流入となりました。他の新興市場国と比べても、中国は最も多くの流入があります。現在の市場下落の中で逆風に逆らって買い増しを選ぶのは、国家隊或者は長期資金であり、株式市場が停止しない限り、最終的に上昇すると賭けています。

ただし、構造的には、ある取引プラットフォームの顧客から見ると、2月以降は基本的にA株を減らし続けており、最近増加しているのは主にH株と中国企業の株です。

世界の株式市場が回復し、資金が流入しているにもかかわらず、低リスク志向のマネーマーケットファンド市場は4週連続で流入を続け、総規模は6.24兆ドルに達し、歴史的な新高値を更新しました。市場の流動性が依然として非常に豊富であることがわかります。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

アメリカの財政状況に継続的に注目しており、基本的に毎年テーマとして取り上げられています。データが示すように、アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達する見込みです。アメリカの世界的な覇権を維持するための軍事費支出はわずか3.5%であり、これは明らかに持続可能ではありません。

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ドル安

過去1ヶ月で、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となりました。これは、マーケットの連邦準備制度による利下げ期待の高まりに関連しています。

2022年初に振り返ると、連邦準備制度はインフレに対処するために積極的な利上げ政策を採用し、これがドル高を促進しました。しかし、2022年10月には、市場が連邦準備制度の利上げサイクルが間もなく終わると予想し始め、さらには利下げを検討する可能性があるとも考えられました。このような予想は、市場におけるドルの需要を減少させ、ドル安を促進しました。

今の市場は当時の再演のようですが、当時の投機はあまりにも先行していました。そして、今日この利下げのブーツがまもなく落ちるところです。もしドルがあまりにも下落すると、長期的なアービトラージ取引の解除が再び現れる可能性があり、それが株式市場を抑制する力となるかもしれません。

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来週の二大テーマ、インフレとNVIDIA

重要な物価データには、アメリカの個人消費支出インフレ率、ヨーロッパの8月の速報消費者物価指数、そして東京の消費者物価指数が含まれます。主要な経済圏は、消費者信頼感指数と経済活動指標も発表します。企業の決算に関しては、水曜日の米国株式市場閉鎖後のNVIDIAの決算に焦点が当てられます。

金曜日に発表される個人消費支出データは、連邦準備制度が9月18日に行う次回の決定の前に出される最後のPCE物価データです。経済学者は、コアPCEインフレの月次の前月比の増加が+0.2%に留まると予想しており、個人の収入と消費はそれぞれ+0.2%と+0.3%の成長が見込まれており、6月と同水準です。つまり、市場はインフレが穏やかな成長を維持し、さらに下がることはないと予想しており、下振れのサプライズが生じる余地を残しています。

エヌビディアの決算予想 - 雲が晴れ、市場に強い活力を注入する可能性

英偉達のパフォーマンスは、AIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体の感情を示すバロメーターでもあります。英偉達では、需要に一時的な問題はありませんが、最も重要なテーマはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響についてです。いくつかの機関の関連分析レポートを読んだ結果、ウォール街の主流の見解ではこの影響は大きくないと考えられています。アナリストたちは今回の決算に対して概ね楽観的な期待を持っており、過去4四半期において英偉達の実際の公表結果は市場の期待を常に上回っています。

最も核心となる市場予測指標は：

• 売上高は286億香港ドル(前年同期比+110%、前四半期比+10%)
• EPSは0.63ドル、前年同期比+133.3%、前四半期比+5%
• データセンターの収入245億ドル 前年比+137% 前四半期比+8% ※第1四半期の利益率は75.5%で横ばい

最も関心のあるいくつかの問題は：

1. Blackwellアーキテクチャは延期されましたか

ある投資銀行の分析によると、NVIDIAの最初のBlackwellチップは最大で約4〜6週間出荷が遅れると見込まれており、2025年1月末まで遅れる可能性があります。そのため、多くの顧客は納期が非常に短いH200を調達することに切り替えました。TSMCはすでにBlackwellチップの生産を開始しましたが、B100およびB200で使用されているCoWoS-Lパッケージング技術は複雑で歩留まりの課題があり、初期の生産量は当初の計画を下回っています。一方、H100およびH200はCoWoS-S技術を採用しています。

しかし、この新製品は最近の業績予測には含まれていませんでした：

Blackwellは最も早く2024年第4四半期（2025年第1四半期）に販売が期待されており、NVIDIAは公式に四半期ごとの業績ガイダンスのみを提供しているため、2024年第2四半期および第3四半期の業績への影響はあまり大きくないと考えられます。最近のSIG GRAPH会議では、NVIDIAはBlackwell GPUの遅延の影響について言及しておらず、遅延の影響はあまり大きくない可能性があることを示しています。

2. 現在の製品の需要は上昇していますか

次に、B100/B200の減少は2024年下半期にH200/H20の増加を通じて補うことができます。

ある投資銀行の予測によると、B100/B200基板の生産は44%修正されており、納品は2025年上半期に一部遅れる可能性があるため、2024年下半期の出荷量は減少する。しかし、H200基板の注文は大幅に増加しており、2024年第三四半期から2025年第一四半期にかけて57%の成長が見込まれている。

これに基づくと、2024年下半期のH200の収益は235億ドルになると予測され、これはB100とGB200に関連する収益が可能性のある195億ドルの損失を相殺するのに十分であるべきです - これは50万のB100 GPUまたは150億ドルの暗黙の収益損失に相当し、追加の関連施設収益損失が45億ドルです。また、主に中国市場を対象としたH20 GPUの強力な勢いからの潜在的な上昇余地も見られ、2024年下半期には70万台の出荷または暗黙の収益63億ドルが見込まれています。

さらに、TSMCのCoWoSの生産能力の飛躍的な増加は、供給側からの収入の成長をサポートする可能性があります。

顧客の方で、アメリカの超大規模科