Ethena:暗号化エコシステムにおけるオンチェーン合成ドルのベストチョイス

地殻の灰が予定通り日本の北海道に戻ってきた。昼間は晴れ渡り、春のように暖かいが、夜になると骨の冷えがする。この天候パターンは「地殻灰」と呼ばれる厳しい雪の状況を引き起こす。一見美しく完璧な大雪の下には、氷と脆い雪が潜んでいる。不快だ。

冬のペースが春に変わる中、1年前に公開した記事「地球の地殻の塵」を振り返ってみたいと思います。 その記事では、従来の銀行システムに依存しない人工的に裏付けられた法定通貨ステーブルコインを作成する方法を提案しました。 私のアイデアは、暗号のロングとショートの永久先物契約ポジションヘッジを組み合わせて、合成法定通貨単位を作成することです。 「ナカダラー」と名付けたのは、合成ドルを作成する方法として、ビットコインとXBTUSDの「永久」短期先物契約の使用を思い描いていたからです。 記事の最後に、私はこのアイデアを実践するために信頼できるチームを支援するために全力を尽くすことを誓いました。

1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを創設する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊分野に投資していた。Guyは2020年のDeFiの夏に暗号化問題を発見し、それ以来止まらなくなった。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを導入するアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと思った。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。

GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性と取引処理を提供するために、イーサリアムネットワークのバリデーターは、プロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これが私が言うETHステーキング収益率です。また、ETHが現在デフレ通貨であるため、ETH/ドルの先物、先渡し、永続スワップ取引は、現物に比べて持続的なプレミアムがある根本的な理由があります。ショートポジションの永続スワップ保持者は、このプレミアムを捕らえることができます。ETHの実物ステーキングとETH/USDのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを創出できます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。

! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?

実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアも空虚です。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にこのプロトコルを立ち上げるためにスタータームを結成しました。2023年5月、Maelstromが創業顧問になり、対価として私たちはガバナンストークンを取得しました。過去に私は多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りをせず、素晴らしい仕事を成し遂げました。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットローンチからわずか3週間後には、発行量が約10億枚(TVLは10億ドル;1USDe=1ドル)です。

膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、Ethenaがある取引所を超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには多くの年が必要です。しかし、私はなぜある取引所が暗号通貨の中で最良であり最悪のビジネスであるかを説明したいと思います。それが最良であると言うのは、それが伝統的な金融と暗号通貨の中で従業員が最も利益を得られる金融仲介機関である可能性があるからです。最悪であると言うのは、ある取引所の存在がより貧しい伝統的金融の銀行パートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬や、ある取引所がアメリカの平和な金融体系の守護者たちにもたらす問題は、即座にある取引所に壊滅的な影響を与える可能性があります。

誤解されている某取引所のFUDスピーカーに対して、はっきりと言いたいことがあります。某取引所は金融詐欺ではなく、準備に関して嘘をついているわけでもありません。また、某取引所を創設し運営している人々を非常に尊重しています。しかし、率直に言わせてもらえば、Ethenaは某取引所を覆すことになるでしょう。

この記事は二つの部分に分かれています。まず、私はアメリカ連邦準備制度(連邦準備制度)、アメリカ財務省、及び政治に関連する大手アメリカの銀行がある取引プラットフォームを破壊したい理由を説明します。次に、私はEthenaについて深く探求します。Ethenaがどのように構築されているのか、ドルにペッグされている方法、そしてそのリスク要因について簡単に説明します。最後に、Ethenaのガバナンストークンの評価モデルを提供します。

この記事を読んだ後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢だと信じているのかがわかるでしょう。

注:物理支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座で法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、ある取引プラットフォームやCircleなどです。合成支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethenaです。

嫉妬、嫉妬、憎しみ

ある取引所はトークンの流通量に基づいて最大のステーブルコインを計算しています。1ある取引所=1ドル。ある取引所はイーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、ある取引所は銀行口座に流通単位ごとに1ドルのある取引所を保有しています。

もし米ドルの銀行口座がなければ、ある取引プラットフォームはその取引プラットフォームを作成し、取引プラットフォームをサポートする米ドルを保管し、取引プラットフォームを償還する機能を果たすことができません。

作成: 銀行口座がないと、取引プラットフォームを作成することはできません。なぜなら、トレーダーはドルを送る場所がないからです。

米ドルの保管: 銀行口座がなければ、特定の取引プラットフォームをサポートする米ドルを保管する場所がありません。

特定の取引所を償還する: 銀行口座がないと、特定の取引所を償還することはできません。なぜなら、償還者にドルを送るための銀行口座がないからです。

銀行口座を持っているだけでは成功を保証することはできません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界中には数千の銀行がドル預金を受け入れていますが、連邦準備制度に主口座を持つ銀行は限られています。ドル代理行務を履行するために連邦準備制度を通じてドル清算を希望する銀行は、主口座を保持する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。

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代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。

三つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は二つの非アメリカ管轄区域にあります。C銀行は主口座を持つアメリカの銀行です。A銀行とB銀行は、法定通貨の金融システム内でドルを移転できることを希望しています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用することを申請しました。C銀行は二つの銀行の顧客層を評価し、承認しました。

A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。

例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。銀行Dは米国の主口座を持つ銀行です。銀行Aは銀行Cを代理行として利用し、銀行Bは銀行Dを代理行として利用します。では、銀行Aが銀行Bに1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか？資金の流れは、銀行Cがその美連邦準備制度の口座から銀行Dの美連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことです。銀行Dは最終的に1000ドルを銀行Bの口座に預け入れます。

通常の場合、アメリカ以外の銀行は代理店を使用して世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で流動する際に、必ず連邦準備制度を通じて決済されなければならないからです。

私は2013年から暗号通貨に関わり始めました。通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であることが多く、これは法定通貨の入出金を処理するために主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味します。これらの規模の小さい非アメリカの銀行は、預金と暗号通貨会社への銀行業務に飢えています。なぜなら、彼らは高額な手数料を請求できる一方で、預金には何も支払わないからです。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の基軸通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国銀行は、所在国以外のドルの入出金業務を処理するために代理銀行とやり取りをしなければなりません。代理銀行は、これらの暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流れを容認していますが、何らかの理由で、時には特定の暗号通貨顧客が代理銀行の要求に応じて小規模な銀行から排除されることがあります。もし小さな銀行が規則を守らなければ、彼らは代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるで死体のようです。したがって、代理銀行の要求があれば、小さな銀行は常に暗号通貨顧客を捨てることになります。

取引プラットフォームの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は非常に重要です。

ある取引プラットフォームの銀行パートナー:

• ある銀行1
• ある銀行2
• ある銀行3
• ある銀行4
• ある銀行5

リストに挙げられた5つの銀行の中で、特定の銀行2だけがアメリカに登録されている銀行です。しかし、これら5つの銀行にはすべて連邦準備制度の主口座がありません。特定の銀行2はプライマリーディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。特定の取引プラットフォームのドルの移転と保有能力は、変わりやすい代理銀行に完全に制約されています。特定の取引プラットフォームの米国財務省証券投資ポートフォリオの規模を考えると、彼らと特定の銀行2との協力関係はこの市場に引き続き参入するために重要であると思います。

もしこれらの銀行のCEOが、銀行サービスと引き換えにある取引プラットフォームの株式を交渉によって獲得していないのなら、彼らは愚か者です。後である取引プラットフォームの従業員の平均収入指標を紹介する際に、その理由がわかるでしょう。

これは、なぜある取引プラットフォームの銀行パートナーが不振であるのかの理由をカバーしています。次に、なぜ連邦準備制度がある取引プラットフォームのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的に言えば、これが暗号化とは関係なく、ドルの金融市場の運営方法に関係しているのかを説明したいと思います。

フルリザーブバンキング

伝統的な金融の観点から見ると、ある取引プラットフォームは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金のみを受け入れ、貸出を行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者はリスクがないため、ほとんど預金利息を支払うことはありません。すべての預金者が同時に自分のお金を引き出すことを要求しても、銀行は即座にその要求に応えることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、部分準備金型銀行の貸出額は預金額よりも大きいです。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求すると、銀行は破綻します。部分準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者はリスクにさらされます。

ある取引プラットフォームは本質的に全額準備金ドルの銀行であり、オンチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。それだけです。ローンもなく、面白いものもありません。

米連邦準備制度は全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行がどのように彼らの預金を扱うかによる。米連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和(QE)のメカニズムとその影響について議論する必要がある。

銀行は2008年の金融危機の際に倒産しましたが、それは不良担保ローンの損失を補填するための十分な準備金を持っていなかったからです。準備金は銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は未回収のローン総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が決して準備金を欠かないようにしています。連邦準備制度はQEを実施することによってこの目標を達成しました。

QEは、米連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し付けるプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい！

量的緩和はありません