Analyse approfondie du protocole Ethena : défis liés au taux de funding et optimisation des stratégies

Ethena est un protocole de stablecoin basé sur Ethereum, qui offre des "dollars synthétiques" USDe grâce à une stratégie Delta neutre. Son mécanisme principal est que les utilisateurs déposent des stETH pour frapper des USDe, le protocole utilise ensuite des solutions de règlement hors de la bourse pour short-circuiter des contrats à terme ETH équivalents sur une bourse centralisée, réalisant ainsi une neutralité Delta.

À la date du 9 mai 2024, le rendement de sUSDe est de 15,3 %, et l'émission totale de USDe atteint 2,29 milliards de dollars, représentant environ 1,43 % de la capitalisation boursière des stablecoins, se classant cinquième.

Les revenus d'Ethena proviennent du taux de funding et des revenus de staking. Dans un marché haussier, l'optimisme des acheteurs entraîne un taux de funding élevé sur le long terme, ce qui permet aux positions courtes détenues par Ethena de générer des bénéfices importants. Cependant, avec l'introduction des garanties BTC et le refroidissement du sentiment du marché, les rendements commencent à diminuer.

Le protocole introduit un mécanisme de fonds d'assurance, réservant une partie des revenus lorsque le revenu global est positif, afin de faire face à des situations où le revenu est négatif. Les données historiques montrent que la moyenne des revenus globaux de l'USDe est restée positive, prouvant la viabilité à long terme du projet.

Ethena a récemment permis aux utilisateurs de déposer des BTC pour émettre des USDe. Au 9 mai, les garanties BTC représentaient 41 % du total des garanties. Bien que cette mesure ait dilué les rendements de staking de stETH, elle a augmenté la capacité d'expansion du protocole et le niveau de diversification du portefeuille.

Cependant, USDe fait face à certains défis :

1. Le taux de rendement a chuté de manière drastique, passant de plus de 30 % à environ 10 %.
2. Manque de cas d'utilisation, la plupart des détenteurs ne cherchent qu'à obtenir un APY élevé et des airdrops.
3. La taille du fonds d'assurance est insuffisante, ne représentant que 1,66 % du volume d'émission de l'USDe.
4. Le total des contrats non réglés sur le marché limite l'échelle d'émission de l'USDe.

Néanmoins, Ethena montre un certain avantage en cas de ruée face à un taux de funding négatif. Lorsque le protocole doit liquider des positions courtes, la liquidité des positions longues est suffisante dans un marché à taux de funding négatif, ce qui favorise un passage en douceur à travers la crise.

Pour faire face aux défis futurs, Ethena devrait considérer :

1. Augmenter la variété de garanties de qualité, augmenter le plafond d'offre de USDe et diversifier les risques.
2. Renforcer les réserves de fonds d'assurance, augmenter la confiance des utilisateurs.
3. Développer davantage de cas d'utilisation pour USDe afin de réduire la dépendance aux rendements élevés.
4. Surveiller de près le volume total des contrats à terme non réglés sur le marché et ajuster la stratégie de développement en temps opportun.

Le protocole Ethena présente un mécanisme de stablecoin innovant, mais nécessite encore une optimisation continue des stratégies et des capacités de gestion des risques pour s'adapter à un environnement de marché en constante évolution.