比特小鹿11月經營數據更新：A2礦機量產，首批銷售3萬臺

比特小鹿近期公布了11月的經營數據，其中備受市場關注的A2礦機(Sealminer A2)已開始量產，首批對外銷售3萬臺。

自研芯片與礦機生產

自研芯片能力一直是礦機生產商的核心競爭力。過去半年，小鹿成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。

根據可靠消息，A2礦機的運營參數已處於市場領先地位。而尚未正式發布的A3礦機，從已知參數來看，有望成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機。短期內，A3可能優先用於部署自營算力，對外銷售的可能性較低。

電場部署進展

截至11月底，公司已在美國、挪威和不丹完成了總計895MW的電場部署。另有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW預計將在2025年中後期全部完工。公司還專門設立了部門致力於更多電場項目的收購，2026年有望再新增超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，在行業中處於絕對領先地位。

自營礦場經濟性分析

根據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格約爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元時，小鹿自營礦場的稅前利潤增長率將超過比特幣價格漲速度。如果比特幣價格達到20萬美元，小鹿自營礦場的稅前利潤率將接近80%。

市場關注的兩大問題

1. 礦機銷售和自用的配比： 預計到2025年中期，小鹿的電場儲備將達到2.3GW。如果全部配備A3礦機，自營算力將接近220EH/s，約佔2025年底全網算力的20%。考慮到公司當前的現金狀況和未來可能的融資需求，預計1萬片4nm晶圓投片每年可產生4.8億美元淨現金流。如果將這些資金全部用於自營算力擴張（使用A3礦機），將增加60EH/s的算力。

2. 與比特大陸的競爭關係： 核心競爭力在於礦機性能和自營算力成本。目前小鹿在已生產的礦機性能和自營成本方面都具有顯著優勢。

AI算力布局

除了傳統業務外，公司已開始在TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，用於AI算力建設。公司計劃短期內至少投入200MW電力來部署英偉達的高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供雲服務，採用類似COREWEAVE的商業模式。

投資建議和估值

目前，比特小鹿在美股礦業公司中可能是最具性價比的標的。公司的第一增長曲線（礦機銷售和自營礦場）和第二增長曲線（AI算力）有望同步發展，形成合力。

按照北美主流礦業公司平均1.7億美元/EH/s的估值標準，考慮到未來兩年小鹿的實際自營礦場可能達到120-220EH/s，公司的市值可能在204億至374億美元之間，較當前股價有4.8-9.7倍的漲空間。

投資風險

1. 比特幣價格波動風險
2. 可能面臨的制裁導致臺積電流片風險