Análise Profunda do Protocolo Ethena: Desafios da taxa de financiamento e Otimização de Estratégias

Ethena é um protocolo de stablecoin baseado em Ethereum que oferece "dólar sintético" USDe através de uma estratégia Delta neutra. O mecanismo central é que os usuários depositam stETH para cunhar USDe, e o protocolo utiliza um esquema de liquidação fora da bolsa para fazer short de contratos perpétuos ETH em uma exchange centralizada, alcançando a neutralidade Delta.

Até 9 de maio de 2024, o rendimento do sUSDe é de 15,3%, com um volume total emitido de 2,29 bilhões de dólares, o que representa cerca de 1,43% do valor de mercado das stablecoins, ocupando a quinta posição.

Os rendimentos da Ethena provêm da taxa de financiamento e da renda de staking. Durante um mercado em alta, o otimismo em relação a compras provoca que a taxa de financiamento permaneça elevada por um longo período, e as posições vendidas que a Ethena detém obtêm grandes lucros. No entanto, com a introdução do colateral BTC e o esfriamento do sentimento de mercado, os rendimentos começam a cair.

O protocolo introduz um mecanismo de fundo de seguro, reservando uma parte da receita quando o rendimento total é positivo, para lidar com situações de rendimento negativo. Dados históricos mostram que a média do rendimento total do USDe manteve-se sempre positiva, comprovando a viabilidade a longo prazo do projeto.

A Ethena permitiu recentemente que os usuários garantissem BTC para emitir USDe, e até 9 de maio, o colateral BTC representava 41% do colateral total. Esta medida, embora tenha diluído os rendimentos de staking do stETH, aumentou a capacidade de escalabilidade do protocolo e a diversificação da carteira.

No entanto, o USDe enfrenta alguns desafios:

1. A taxa de rendimento caiu drasticamente, de mais de 30% para cerca de mais de 10%.
2. Falta de cenários de aplicação, a maioria dos detentores apenas busca obter altos APY e airdrops.
3. O tamanho do fundo de seguro é insuficiente, representando apenas 1,66% da emissão de USDe.
4. O volume total de contratos em aberto no mercado limita a escala de emissão do USDe.

Apesar disso, a Ethena mostra uma certa vantagem em situações de corrida bancária diante de uma taxa de financiamento negativa. Quando o protocolo precisa liquidar posições vendidas, a liquidez dos compradores é abundante no mercado com taxa de financiamento negativa, o que ajuda a passar pela crise de forma estável.

Para enfrentar os desafios futuros, a Ethena deve considerar:

1. Aumentar a variedade de colaterais de alta qualidade, aumentar o limite de fornecimento de USDe e diversificar o risco.
2. Reforçar a reserva do fundo de seguros, aumentando a confiança dos usuários.
3. Desenvolver mais cenários de aplicação para USDe, reduzindo a dependência de altos rendimentos.
4. Acompanhar de perto o volume total de contratos em aberto no mercado e ajustar a estratégia de desenvolvimento em tempo oportuno.

O protocolo Ethena demonstra um mecanismo inovador de stablecoin, mas ainda precisa otimizar continuamente as estratégias e a capacidade de gestão de riscos para se adaptar ao ambiente de mercado em constante mudança.