A dívida pública RWA torna-se a principal escolha a ser implementada a curto prazo

No artigo anterior mencionamos que a subcategoria RWA com maior probabilidade de explosão em termos de escala e número de usuários no curto e médio prazo são os RWA de títulos públicos. De acordo com os dados, atualmente o projeto RWA de títulos públicos (, que não inclui os ativos tokenizados de títulos do Tesouro americano ) dentro do MakerDAO, já está próximo a 700 milhões de dólares, um aumento de cerca de 240% em relação ao início do ano. Além disso, os RWA de títulos públicos no MakerDAO também cresceram rapidamente para uma escala de bilhões de dólares. De maneira geral, a taxa de crescimento dos RWA de títulos públicos é bastante rápida.

Com base nesse contexto da indústria, vamos analisar os principais projetos de RWA de títulos do governo no mercado.

1. O significado da RWA de títulos do governo

Os títulos do governo RWA são semelhantes ao LSD, pois podem introduzir taxas de juros livres de risco do mercado financeiro tradicional ao mundo on-chain, permitindo que os investidores em stablecoins adotem estratégias de alocação tradicionais. Isso traz os seguintes benefícios:

1. Quando o mercado está em baixa, os investidores em stablecoins ainda têm canais de rendimento relativamente seguros e estáveis.

2. É mais fácil lançar produtos de gestão patrimonial mistos de ações e obrigações, promovendo a inovação no campo da gestão de ativos DeFi.

MakerDAO é um caso típico. Após o mercado em baixa e o aumento das taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, a MakerDAO incluiu os títulos do Tesouro dos EUA no seu escopo de investimento, e os níveis de lucro melhoraram significativamente desde 2023. Isso pode incentivar outros projetos DeFi a imitá-los, melhorando a rentabilidade através de estratégias diversificadas como RWA, especialmente durante um mercado em baixa, para fornecer uma fonte de receita estável para os projetos.

2. Modelo de Negócio de RWA de Títulos Públicos

Atualmente, os RWA de títulos do governo apresentam 5 tipos principais de modelos de negócios:

1. Modelo de venda: não participa diretamente na embalagem de ativos subjacentes e na KYC do usuário, principalmente obtendo clientes através de métodos nativos de criptografia. Projetos representativos como TProtocol.

2. Modo de plataforma: oferece serviços de registro em blockchain, venda, KYC, entre outros, mas não embala os ativos pessoalmente. Projetos representativos incluem Desmo Labs.

3. Modo de Infraestrutura: oferece serviços de tokenização de RWA, compra de ativos, gestão, entre outros, mas não se dirige diretamente aos usuários. Projetos representativos incluem Centrifuge, Monetalis Group, entre outros.

4. Modo de auto-operador: a equipe do projeto busca ativos, estabelece a estrutura de negócios e tokeniza ativos/direitos. Exemplos de projetos incluem MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Frax Finance, entre outros.

5. Modo misto: combina os modos acima mencionados. Projetos representativos incluem o Fortunafi.

Além disso, existem infraestruturas básicas de negociação pura, como a DigiFT.

3. Ativo: ativos subjacentes e arquitetura do ativo

3.1 Ativos subjacentes

Atualmente, existem os seguintes tipos no mercado:

1. ETF de obrigações do Tesouro dos EUA: simples e fácil de operar, a gestão é realizada pela entidade emissora do ETF. Os projetos incluem Backed Finance, Swarm, MakerDAO e ARKS Labs, entre outros.

2. Títulos do Tesouro dos EUA: o projeto seleciona diretamente títulos de curto prazo dos EUA. Os projetos incluem OpenEden, TrueFi, Matrixdock, entre outros.

3. Combinação de títulos do governo dos EUA, títulos de agências governamentais, dinheiro/recompra reversa: inclui projetos como Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Superstate Trust, TProtocol, Arca Labs, Maple Finance, entre outros.

3.2 Estrutura de custos

Diferentes ativos subjacentes levam a uma estrutura de custos diferente:

• ETF de títulos do Tesouro dos EUA: as principais despesas vêm do processo de criação e resgate, cerca de 0,05%-0,5%.

• Outras duas categorias: além da taxa de resgate de cunhagem, há uma taxa de gestão de 0,3%-0,5% e uma taxa de transação de cerca de 0,2%.

3.3 Estrutura de Negócios de Ativos

Existem principalmente as seguintes categorias:

1. Estrutura de confiança: como o MakerDAO.

2. Estrutura de SPV de parceria limitada: como Maple Finance, Matrixdock, etc.

3. Plataforma de empréstimo + Estrutura SPV: como TProtocol.

4. Tokenização de cotas de fundos: como o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Com o desenvolvimento da dívida pública RWA, a escalabilidade da arquitetura de negócios se tornará cada vez mais importante.

4. Usuário: KYC e outros requisitos

Os requisitos do projeto para os usuários têm principalmente 3 diferenças:

1. Montante mínimo de investimento: alguns projetos sem restrições, outros com um limite estabelecido de 100 mil dólares.

2. Requisitos KYC: dividem-se em três categorias: sem KYC, KYC leve e KYC pesado.

3. Restrições regionais: alguns projetos limitam a área de serviço.

5. Estratégia de Distribuição de Rendimentos e Composibilidade

5.1 Estratégia de distribuição de lucros

Existem principalmente duas tipos:

1. Distribuição direta através da relação de dívida, os utilizadores obtêm a maior parte dos rendimentos dos títulos do governo.

2. Método de taxa de depósito, como o DSR da MakerDAO.

A primeira estratégia tem um retorno mais transparente e previsível, o que pode ser mais atraente para os usuários.

5.2 Combinabilidade

A combinabilidade de projetos com KYC rigoroso é limitada, enquanto a combinabilidade de projetos sem KYC é mais forte. Fatores como a escala do projeto e recursos comerciais também podem afetar a combinabilidade.

6. Resumo

Modelo de projeto RWA de títulos do governo que pode ter sucesso a médio e curto prazo:

• Ativos subjacentes: ETF de títulos do governo ou compra direta de títulos do governo dos EUA
• Estrutura de negócios: madura e altamente escalável
• Lado do usuário: sem KYC, sem limite de fundos
• Distribuição de rendimento: manter uma proporção consistente com a taxa de rendimento dos títulos do governo.
• Combinabilidade: Expandir cenários de uso de tokens sempre que possível

A longo prazo, projetos de KYC leves podem ter maiores oportunidades devido a fatores regulatórios.