Государственные облигации RWA становятся основным выбором для реализации в краткосрочной перспективе

В предыдущей статье мы упоминали, что в краткосрочной и среднесрочной перспективе наиболее вероятным сегментом RWA, который может продемонстрировать рост как по масштабам, так и по числу пользователей, являются облигации государственного займа. Согласно данным, текущий проект RWA в области государственных облигаций (, не включая токенизированные активы американских облигаций в MakerDAO ), близок к 700 миллионам долларов, что на примерно 240% больше по сравнению с началом года. Кроме того, RWA государственных облигаций в MakerDAO также быстро растет до десятков миллиардов долларов. В целом, скорость роста RWA государственных облигаций довольно высокая.

Исходя из такого фонa в отрасли, давайте проанализируем основные проекты RWA государственных облигаций на рынке.

1. Значение государственных облигаций RWA

Государственные облигации RWA, подобно LSD, могут ввести безрисковую процентную ставку традиционного финансового рынка в мир блокчейна, позволяя инвесторам в стейблкоины применять традиционные стратегии распределения. Это приносит следующие преимущества:

1. Во время медвежьего рынка инвесторы в стейблы все еще имеют относительно безопасные и стабильные каналы дохода.

2. Упрощение выпуска комбинированных инвестиционных продуктов, способствующих инновациям в области управления активами DeFi.

MakerDAO является тому примером. После медвежьего рынка и роста доходности казначейских облигаций MakerDAO включила облигации США в сферу своих инвестиций, и ее доходность значительно улучшилась с 2023 года. Это может побудить другие проекты DeFi последовать этому примеру и повысить прибыльность за счет диверсифицированных стратегий, таких как RWA, особенно на медвежьем рынке, чтобы обеспечить стабильный поток дохода для проекта.

2. Коммерческая модель государственных облигаций RWA

В настоящее время существует 5 основных бизнес-моделей для государственных облигаций RWA:

1. Модель дистрибуции: не участвует напрямую в упаковке базовых активов и KYC пользователей, в основном привлекает клиентов с помощью крипто-нативных методов. Представленный проект, например, TProtocol.

2. Платформенная модель: предоставляет услуги, такие как размещение на блокчейне, продажи, KYC и т. д., но не упаковывает активы самостоятельно. Представленные проекты, такие как Desmo Labs.

3. Инфраструктурная модель: предоставляет услуги по токенизации реальных активов (RWA), покупке активов, управлению и т. д., но не ориентирована непосредственно на пользователей. Представленные проекты включают Centrifuge, Monetalis Group и другие.

4. Самостоятельная модель: проектная команда сама ищет активы, строит бизнес-структуру и токенизирует активы/права. Примеры проектов: MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Frax Finance и др.

5. Смешанный режим: объединяет вышеупомянутые режимы. Пример проекта: Fortunafi.

Кроме того, есть и чисто торговая инфраструктура, такая как DigiFT.

3. Активная сторона: базовые активы и структура активной стороны

3.1 базовые активы

В настоящее время на рынке существует несколько типов:

1. ETF на облигации США: просто в использовании, управление доверено эмитенту ETF. Включает проекты такие как Backed Finance, Swarm, MakerDAO и ARKS Labs.

2. Государственные облигации США: проект напрямую выбирает краткосрочные облигации США. Проекты включают OpenEden, TrueFi, Matrixdock и другие.

3. Комбинация государственных облигаций США, облигаций государственных учреждений, наличных средств/обратного репо: используются такие проекты, как Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Superstate Trust, TProtocol, Arca Labs, Maple Finance и другие.

3.2 Структура затрат

Разные базовые активы приводят к различиям в структуре затрат:

• ETF по облигациям США: основные расходы связаны с этапами выпуска и выкупа, около 0,05%-0,5%.

• Другие две категории: кроме сборов за чеканку и выкуп, также существует управляющий сбор в размере 0,3%-0,5% и примерно 0,2% торговых издержек.

3.3 Структура активов

Существуют следующие основные категории:

1. Доверительная структура: например, MakerDAO.

2. Ограниченная партнерская структура SPV: такие как Maple Finance, Matrixdock и т.д.

3. Платформа кредитования + структура SPV: как TProtocol.

4. Онлайнизация долей фонда: например, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

С развитием RWA государственных облигаций масштабируемость бизнес-структуры станет все более важной.

4. Пользовательская сторона: KYC и другие требования

Основные требования проекта к пользователям заключаются в 3 аспектах:

1. Минимальная сумма инвестирования: для некоторых проектов нет ограничений, для других установлен порог выше 100 000 долларов США.

2. Требования KYC: делятся на три категории: без KYC, легкий KYC и тяжелый KYC.

3. Географические ограничения: некоторые проекты ограничивают свои услуги определенными регионами.

5. Стратегия распределения доходов и совместимость

5.1 Стратегия распределения доходов

Существует два основных типа:

1. Прямое распределение через кредитные отношения, пользователи получают большую часть дохода от государственных облигаций.

2. Способы депозитных ставок, такие как DSR от MakerDAO.

Первый тип стратегии обеспечивает более прозрачную и предсказуемую прибыль, что может сделать его более привлекательным для пользователей.

5.2 Комбинируемость

Степень совместимости проектов с жестким KYC ограничена, в то время как проекты без KYC имеют более высокую совместимость. На совместимость также влияют такие факторы, как масштаб проекта и бизнес-ресурсы.

6. Итог

Модели проектов RWA с государственными облигациями, которые могут победить в краткосрочной и среднесрочной перспективе:

• Основные активы: ETF на государственные облигации или прямая покупка американских казначейских облигаций
• Бизнес-архитектура: зрелая и обладающая высокой масштабируемостью
• Пользовательская сторона: нет необходимости в KYC, нет финансового порога
• Распределение доходов: соответствует пропорции доходности государственных облигаций
• Комбинируемость: максимально расширять сценарии использования токенов

В долгосрочной перспективе легковесные KYC проекты могут получить большие возможности из-за регуляторных факторов.