Изменения в структуре рынка производных в блокчейне: восхождение нового поколения протоколов

Вы недавно использовали какие-либо производные протоколы в блокчейне? Если не считать Hyperliquid, который является "Лучшим представителем блокчейна" на определенной торговой платформе, а также известный протокол, который потерял статус "Святого Грааля" за последние два года, можно сказать, что сектор производных в блокчейне сталкивается с серьезными вызовами.

Основная причина этой ситуации заключается в том, что большинство производных протоколов в блокчейне по-прежнему находятся на стадии "имитации централизованных платформ": хотя они скопировали контрактную логику и механизмы кредитного плеча централизованных платформ, но в таких аспектах, как управление рисками и пользовательский опыт, у них есть очевидные недостатки. Независимо от механизма ликвидации, эффективности свопа или глубины торговли, они значительно уступают централизованным биржам. Появление Hyperliquid принесло новые возможности в этот сегмент.

В прошедшем мае объем торгов по бессрочным контрактам Hyperliquid достиг исторического максимума в 2482,95 миллиарда долларов, что составляет 42% от объема спотовых торгов известной биржи за тот же период. Доходы по протоколу также достигли 70,45 миллиона долларов, обновив рекорды.

Однако, с более долгосрочной точки зрения, структура Hyperliquid по-прежнему использует типичную модель контрактной торговли, только что сделала первый шаг на пути от оптимизации "существующих решений" к исследованию "нативных решений". В данной статье мы начнем с анализа трудностей в области производных в блокчейне и развития Hyperliquid, чтобы обсудить более глубокие вопросы:

Каковы следующие направления развития производных в блокчейне? Продолжать оптимизировать централизованную логическую модель или, основываясь на открытости блокчейна и характеристиках длинного хвоста активов, двигаться к более дифференцированным путям инноваций продуктов?

Новые "возможности" производных в децентрализованном формате

Согласно данным, независимо от того, как изменяется рыночная конъюнктура, криптовалютные Производный всегда были огромным растущим рынком. Однако в настоящее время этот "пирог" в основном контролируется централизованными биржами.

С 2020 года централизованные биржи начали с контрактных фьючерсов и постепенно изменили изначально доминирующую на рынке структуру спотовой торговли. Согласно последним данным, за последние 24 часа объем торгов контрактными фьючерсами на пяти крупнейших централизованных биржах достиг уровня в 10 миллиардов долларов, а одна ведущая торговая платформа даже превысила 60 миллиардов долларов.

С более макроскопической точки зрения, степень проникновения производных交易 становится более очевидной. Данные показывают, что в настоящее время суточный объем交易 производных на одной известной торговой платформе составляет 78,16% от общего суточного объема交易现货 + производных (5000 миллиардов долларов ), и этот показатель продолжает расти. Проще говоря, суточный объем交易 производных на централизованных торговых площадках почти в 4 раза превышает объем交易现货.

Тем не менее, в блокчейне, несмотря на то, что объем спотовой торговли на децентрализованных биржах стабильно составляет десятки миллиардов долларов, децентрализованные производные так и не смогли преодолеть рыночные ограничения: средний объем торгов известного протокола составляет около 19 миллионов долларов США, а другой, который когда-то был на пике популярности, его открытая позиция и объем торгов за 24 часа также упали ниже 10 миллионов долларов США, практически будучи забытым рынком.

Единственное, что удивляет, это Hyperliquid, недавно рассматриваемый как "постепенная победа децентрализации". Как "новый король" производных протоколов в блокчейне, он нарушил мертвую точку, и суточный объем торгов производными инструментами на некоторое время превысил 18 миллиардов долларов, заняв более 60% рынка бессрочных контрактов в блокчейне.

Его доходы превышают большинство вторичных централизованных бирж, сохраняя темп роста более 50% в течение трех месяцев подряд. При внимательном рассмотрении пути восхождения Hyperliquid мы обнаружим, что ключ к его успеху заключается в реконструкции логики ценности через вертикальную интеграцию:

Глубокая интеграция движка книги заказов с платформой смарт-контрактов позволяет производным в блокчейне впервые конкурировать с централизованными биржами по скорости торговли и стоимости, создавая структурные преимущества в таких аспектах, как стоимость, аудируемость и композируемость.

Это также доказывает, что производные в блокчейне не страдают от нехватки спроса, а от недостатка действительно адаптированных к характеристикам децентрализованных финансов продуктовых форматов. На самом деле, традиционные бессрочные контракты полагаются на механизм маржи, высокое плечо приводит к частым ликвидациям, и пользователи не могут контролировать риски, в то время как предыдущие производные в блокчейне так и не смогли создать ценность, которую не могут заменить централизованные биржи.

Как только пользователи обнаружат, что при торговле на некоторых производных платформах в блокчейне необходимо нести такие же риски ликвидации, но невозможно получить уровень ликвидности и торгового опыта, сопоставимый с ведущими централизованными биржами, желание миграции естественно стремится к нулю.

Именно поэтому децентрализованные производные в последнем нарративе неизбежно были лишены очарования "святого грааля"; их упадок в основном связан с глубинным противоречием между децентрализованной структурой и спросом на финансовые продукты — есть децентрализованный нарратив, но нет продукта, который пользователи "не могут не использовать"; это также является ключевым фактором, благодаря которому Hyperliquid смогла обойти конкурентов.

Таким образом, на первый взгляд, подавляющее преимущество централизованных бирж заключается в их пользовательской базе и глубине ликвидности, но более глубокий парадокс заключается в том, что производные в блокчейне так и не смогли решить одну ключевую задачу: как в рамках децентрализованной структуры сбалансировать риск, эффективность и пользовательский опыт? Особенно когда отрасль вступает в зону глубоких инноваций производных, как в максимальной степени снизить порог входа для новых пользователей и максимизировать эффективность активов?

На самом деле, недавно запущенный "событийный контракт" некоторой известной биржи предлагает новую идею для размышления — по своей сути это вариант опционного продукта, подтверждающий массовую потребность рынка в простоте использования и "нелинейной прибыли".

С точки зрения отдельных пользователей это также верно. Если вы хотите выйти из конкуренции на рынке бессрочных контрактов, опционы могут стать более подходящим решением для широкой аудитории — их характеристика «нелинейной доходности» ( ограничивает убытки покупателя и предоставляет потенциально неограниченные доходы ), что естественно соответствует высокой волатильности криптовалют. А механизм «небольшой предоплаты премии» может значительно соответствовать простым торговым потребностям широкой аудитории, стремящейся к высоким доходам с небольшими вложениями.

От контрактов до опционов, новое направление производных в блокчейне?

Объективно говоря, в области производных в блокчейне, опционы с характеристикой "нелинейной доходности" на самом деле являются наиболее подходящей формой продукта: они не только естественным образом избегают риска ликвидации, но и достигают более выгодного соотношения риска и доходности по сравнению с фьючерсными контрактами благодаря "рычагу временной стоимости".

Однако из-за наличия у опционов сложных составляющих, таких как дата исполнения, цена исполнения и так далее, они не так интуитивны для розничных инвесторов, как бессрочные контракты, особенно учитывая сложные правила исполнения традиционных опционов (, такие как дата истечения и комбинации ценовых разниц ), что всегда создает структурное противоречие с стремлением розничных инвесторов к простоте и мгновенной торговле, и это несоответствие особенно очевидно в блокчейн-сценариях.

Поэтому для продуктов децентрализованных опционов проблема заключается в том, как построить систему опционов в блокчейне, которая сможет сбалансировать "эффективность фондов криптоактивов" и "дружелюбие продукта". Здесь стоит упомянуть механизм "базовых вечных опционов", предложенный некоторым Протоколом, который пытается переосмыслить основную логику производных в блокчейне через "упрощение" и "революцию эффективности активов".

Если разобрать структуру "монетарных бессрочных опционов", то ключевые моменты на самом деле заключаются в их буквальном значении: "монетарные" и "бессрочные опционы".

Только на основе криптовалюты можно максимизировать эффективность капитала "долгих хвостов".

Основная идея "монетарной единицы" заключается в максимальном увеличении эффективности использования средств пользователей в блокчейне, ведь на фоне волны мем-монет и взрывного роста многосетевых экосистем, большинство активов пользователей в блокчейне демонстрируют высокую степень фрагментации, например, распределенные по различным блокчейнам и активам с длинным хвостом.

Но существующие протоколы как раз требуют обязательного расчета в стабильных монетах, что заставляет пользователей, владеющих BTC, ETH и даже мем-коинами и другими долгими активами, либо не иметь возможности участвовать в сделках напрямую, либо пассивно нести потери от обмена. ( В настоящее время основные централизованные биржи также используют USDT/USDC в качестве расчетной валюты, и у них есть минимальные лимиты на торговлю ), что по сути противоречит концепции "свободы суверенитета активов" децентрализованных финансов.

В качестве примера децентрализованного протокола опционов на основе цифровых валют, который в настоящее время исследует аналогичные продукты, можно привести ситуацию, когда пользователи могут напрямую использовать любые токены в блокчейне в качестве залога для участия в торговле индексными опционами BTC/ETH, что позволяет избежать этапа обмена и активировать производный价值 спящих активов — например, пользователи, владеющие мем-коинами, могут хеджировать риски колебаний рынка без необходимости их ликвидации, а также увеличивать доход с помощью высокого плеча.

С точки зрения данных, по состоянию на май 2025 года, маржинальные сделки, поддерживаемые этим Протоколом, показывают, что общая доля маржинальных позиций мем-криптовалют, таких как Shiba Inu(SHIB) и PEPE, остается на высоком уровне среди активных позиций на платформе. Это подтверждает, что пользователи действительно имеют сильный спрос на использование нестабильных активов для хеджирования и спекуляции с опционами, а также косвенно подтверждает, что "базовая валюта" в виде маржи действительно является значительной рыночной проблемой.

"Конечный опцион" максимальная идея рычагов на бессрочных

Другой аспект: в последние годы все больше людей предпочитают краткосрочную торговлю с высокой доходностью, такую как опционы с истечением в тот же день (0 DTE) — с 2016 года мелкие трейдеры начали массово входить в рынок опционов, при этом доля сделок с опционами 0 DTE в общем объеме торгов опционами SPX увеличилась с 5% до 43%.

А "вечная" форма опционов с истечением на срок, на самом деле, предоставляет пользователям возможность постоянно делать ставки на высокие коэффициенты по "опционам с истечением".

В конце концов, установка "дня исполнения" традиционных опционов серьезно не совпадает с привычками большинства пользователей, занимающихся краткосрочной торговлей, а частое открытие "опционов на конец срока" неизбежно вызывает усталость. Приведем в качестве примера дизайн логики, который вводит бессрочный механизм в опционные продукты с использованием определенного протокола — отмена фиксированного срока истечения, вместо этого регулирование стоимости позиции с помощью динамической ставки финансирования.

Это означает, что пользователи могут неограниченно удерживать позиции по путевым/колл-опционам, платя только небольшую сумму ежедневных сборов, что намного ниже финансирования по бессрочным контрактам централизованных бирж, что позволяет пользователям бесконечно продлевать срок удержания, превращая высокие коэффициенты "опционов с истечением" в устойчивую стратегию, одновременно избегая пассивных убытков из-за временного распада Theta.

Например, это может быть более наглядным: когда пользователь открывает 24-часовой пут-опцион на BTC с использованием USDT или других длиннохвостовых активов в качестве маржи, если цена BTC продолжает падать, его позиция может быть удержана долго для получения большей прибыли; если произойдет ошибка в оценке, максимальные потери будут ограничены первоначальной маржей, не нужно беспокоиться о риске ликвидации — в то же время, по истечении 24 часов, можно свободно выбрать, продолжать ли продление.

Эта комбинация "ограниченные убытки + неограниченные收益 + свобода времени" по сути превращает опционы в "низкорисковый вечный контракт", значительно снижая порог участия для розничных инвесторов.

В целом, глубинная ценность парадигмы "постоянных опционов на основе криптовалюты" заключается в том, что когда пользователи обнаруживают любой вид токена с длинным хвостом в своем кошельке, даже мемные монеты могут быть непосредственно преобразованы в инструменты хеджирования рисков, и когда временное измерение больше не становится врагом доходности, производные в блокчейне действительно могут преодолеть нишевой рынок и создать экосистему, сопоставимую с централизованными биржами.

С этой точки зрения, потенциал "новых возможностей", представленных "постоянными опционами на основе монеты", возможно, является одним из важных факторов, за счет которых весы противостояния между в блокчейне и централизованными биржами действительно начинают наклоняться.

Будут ли в блокчейне производные появляться новые интересные решения?

Однако массовое внедрение опционов, особенно опционов в блокчейне, все еще находится на очень ранней стадии.

На глаз, с второй половины 2023 года, новые игроки на рынке производных в блокчейне исследуют совершенно новые бизнес-направления: будь то нативный леверидж Hyperliquid в блокчейне или "базовые бессрочные опционы"某协议, децентрализованные торговые продукты производных действительно вынашивают семена некоторых больших изменений.

Для новых поколений протоколов, помимо достижения позитивного соперничества с централизованными биржами в аспектах скорости транзакций и затрат, а также повышения финансовой эффективности длиннохвостовых активов в криптовалюте, включая мемекоины, ключевым моментом является то, что на основе архитектуры в блокчейне, сообщества, торговые пользователи и интересы протокола могут быть максимально связаны друг с другом — поставщики ликвидности, торговые пользователи и сама архитектура протокола могут образовать один.