Крипто Фонди 101: Операції з відповідністю регульованих фондів

Випадок дослідження криптовалютного фонду з регулюванням

У цьому розділі ми представимо два репрезентативних випадки регульованих криптовалютних фондів: один кайманський хедж-фонд та один регульований публічний фонд у США.

AnB Інвестиції

AnB - це зареєстрований регульований криптовалютний SPC, зареєстрований на Кайманових островах. Наразі у SPC є два працюючих фонди:

1. Один фонд з багатьма стратегіями, який включає всі стратегії компанії та генерує більші доходи, здійснюючи вищу волатильність та більше ринкового впливу

2. Фонд, який містить тільки дельта-нейтральні стратегії. Цей фонд забезпечує стабільний дохід, зберігаючи мінімальну волатильність та експозицію на ринок.

SPC керує загальним AUM у розмірі 50 мільйонів доларів США, розподіленими між різними інвестиціями в криптовалюти та DeFi. У поєднанні SPC має на меті отримати альфу від волатильності та ринкових неефективностей крипторинку. Стратегії включають напрямну алгоритмічну торгівлю, арбітраж, фармінг доходу тощо. Підписка та Викуп доступні щомісяця з мінімальним інвестуванням у розмірі 100 тис. доларів. Дохід фонду включає щорічну управлінську комісію у розмірі 2,4% та комісію за результатами роботи у розмірі 20% при досягненні високої позначки. Витрати фонду включають витрати на розробку стратегії, торгівлю, управління ризиками, операції, юридичні та аудитові витрати та людські витрати.

ProShares

ProShares - це регульований публічний фонд, зареєстрований в США. Він управляє Фондом BITO, першим регульованим ETF в США. Цей фонд не утримує BTC спот (що наразі не дозволено в США), але опосередковано відстежує рухи BTC, утримуючи BTC фьючерси. Так як традиційні публічні фонди, акції BITO можуть бути торговані на вторинному ринку. У роботі фонду BITO фірма наймає сторонніх сторін, включаючи зовнішнього адміністратора фонду, агента з обліку фонду, кастодіана, агента з переказу та дистриб’ютора. Порівняно з приватними фондами, регульовані публічні фонди доступні всім громадським інвесторам, і тому стикаються з більш жорсткими регуляторними вимогами, частішими вимогами щодо розкриття (наприклад, щоденний iNAV) і, як наслідок, вищими операційними витратами.

Як вести регульований криптофонд

Як правило, фірми на стороні покупця відносяться до різних моделей управління фондами та активами. Два ключові аспекти управління будь-якою фірмою на стороні покупця криптовалют можна розділити на: а) управління портфелем і б) операційне управління та управління дотриманням нормативних вимог. У більшості випадків управлінням портфелем займається команда інвестиційних професіоналів, які зосереджуються на визначенні розподілу активів і загальної стратегії фірми. У деяких випадках зовнішні торгові команди можуть бути залучені на аутсорсинг, щоб взяти на себе частину інвестиційних рішень. З іншого боку, управління операційною діяльністю та дотриманням вимог здійснюється спільними зусиллями за участю як внутрішніх команд, так і зовнішніх постачальників послуг, таких як адміністратори фондів та аудитори тощо.

Нижче наведено розподіл ключових робочих потоків для управління криптовалютним фондом з точки зору внутрішньої команди фондів та зовнішніх постачальників послуг третьої сторони.

Внутрішня команда

● Отримання ліцензії:

Залежно від місцезнаходження та місцевих регуляторних вимог, пороги виконання можуть варіюватися для випуску ліцензій на функціонування фондів. Деякі регіони мають дуже високий поріг виконання - наприклад,Наприклад, в Гонконзі фірми повинні звернутися до SFC з проханням про ліцензію на управління віртуальними активами та ліцензію на розподіл фондів для управління та розподілу криптовалют. Однак, в офшорних зонах, таких як острови Кайман і BVI, поріг відповідності для ліцензії набагато нижчий, і тому вони стають популярними виборами для криптофондів. Заявки на отримання ліцензій зазвичай обробляються професійними фондовими адміністраторами та юридичними фірмами.

● Визначення виписки по вашому фонду

Як будь-який традиційний фонд, реєстрація криптовалютного фонду, як вимагають нормативні акти, повинна надати детальний звіт, включаючи сферу інвестицій, торговельні стратегії, частоту відкриття, управлінські та комісійні збори, а також відповідних сторони (зберігання, адміністрування…) і т. д.

● Фінансування

Основні криптофонди, як правило, номіновані в доларах США (ВЧА фонду розраховується в доларах США). Для будь-якого криптофонду, номінованого в доларах США, інвестори можуть підписатися на фонд за допомогою USD або стабільних монет, таких як USDT/USDC. В інших випадках криптофонди також можуть бути деноміновані в криптовалюті з хорошою ліквідністю, наприклад, BTC і ETH. Зазвичай облік криптокоштів ведеться в одному номіналі, або в доларах США, або в деномінованій криптовалюті. Однак для FoF/MoM, які інвестують у кілька криптофондів через керовані рахунки, портфель може обліковуватися в змішаних номіналах, скажімо, як у доларах США, так і в BTC. Для регульованих фондів кошти зовнішніх LP будуть забезпечені та зберігатимуться стороннім зберігачем. У багатьох випадках криптобіржі можуть надавати послуги зберігання безпосередньо. Останніми роками також з’явилися окремі професійні зберігачі, особливо для цілей торгівлі DeFi).

● Управління щоденною діяльністю

Щоденні операції фонду включають, але не обмежуються, підписку та викуп інвесторів (різної частоти), виконання торгівельної стратегії, управління ризиками позицій та забезпечення, розрахунок доходів та витрат, звітність з відповідності тощо.

1. Управління підпискою та викупом інвесторів: основні робочі потоки включають облік та розрахунок кожної підписки інвестора, погашення та розрахунки для фондів одного або змішаного номіналу, а також відповідне коригування ВЧА фонду.

2. Виконання угод: основні робочі напрямки включають встановлення порогів попередньої угоди, визначення торговельних стратегій та ведення записів усіх торговельних операцій. Для виконання угод інституції часто приймають стратегії алгоритмічної торгівлі, такі як TWAP або VWAP, торгують через OTC або розробляють внутрішні стратегії.Кількісні стратегії.

3.Управління ризиками: основні напрямки роботи включають визначення ключових показників ризику та тісний моніторинг і коригування кожного з них. Загальні метри контролю ризику включають NAV, зниження, експозицію, LTV/ліквідаційні сигнали, стрес-тестування, VAR та ін. Різні торгові стратегії надають особливу увагу певним параметрам ризику. Наприклад, активна стратегія передбачає тісний моніторинг знижень, тоді як ризикована стратегія вимагає збереження фондової експозиції навколо 0. Для стратегії фіксованого доходу з позику застосовуються співвідношення, такі як LTV (відношення позики до вартості), для моніторингу вартості застави під час коливання цін. Для стратегії фіксованого доходу DeFi важливо отримувати інформацію про контракти в режимі реального часу для відповідного моніторингу ризиків.

1. Розрахунки доходів та витрат: основні робочі потоки включають розрахунок витрат (нарахування, не нарахування, амортизовані) та доходів для інвесторів та менеджерів, включаючи, але не обмежуючись, дивіденди та частку прибутку, плату за управління та плату за результати (за індивідуальною високою позначкою). Ці доходи та витрати розраховуються та повідомляються інвесторам з боку адміністраторів фонду сторонніх осіб, а внутрішній оперативний фонд в основному відповідає за перевірку даних.

2. Звітність відповідності: криптовалютні фонди зобов’язані регулярно розкривати фінансові показники фонду та подавати звіти про ризики. Спільні показники включають оцінку фонду, NAV, відносне зниження, волатильність та інше. Крім того, фондам необхідно надавати детальні дані про операції, такі як депозити та виведення коштів, історію транзакцій та угод тощо, для аудиту та узгодження.

● Закінчення фонду: основні напрямки роботи включають завершення розрахунків з торгівельних і депозитарних рахунків, а також очищення капіталу та часток інвесторів.

Постачальники послуг третіх сторін (наприклад, фондова адміністрація, кастодіан та аудиторські фірми)

Підтвердження обсягу послуг: як правило, поширені послуги, що надаються, включають управління інвесторами, управління рахунками, бухгалтерський облік фондів, управління адміністративним дотриманням вимог, розрахунок гонорарів, допомогу в аудиті тощо.

1. Управління інвесторами: основні робочі потоки включають управління KYC інвесторів, підписку та викуп фондів та управління частками інвесторів.

2. Підсумок торгівлі: основні напрямки роботи включають відстеження знімків балансу, записи про депозити та виведення, записи про транзакції та перекази, а також всі записи про торгівлю для всіх рахунків під різними фондами, а також виконання підсумку торгівлі на рівні рахунку та фонду щоденно/щотижня/щомісячно.

3. Розрахунок витрат на фонди: основні робочі потоки включають визначення управлінської комісії, комісії за результатами, операційних витрат тощо.

4. Звітність: основні робочі напрями включають підготовку звіту про фінансові результати фонду для інвесторів з інформацією про чисту вартість активів фонду, зазвичай на щомісячній основі. Інші включають підготовку та надання щоквартальних, напіврічних та річних звітів про прибутки, баланси та готівкові потокиw statements.

Крім того, важливо розуміти ключові робочі потоки внутрішньої команди фондів та зовнішніх постачальників послуг третіх сторін, а також ключові відповідальності різних внутрішніх та зовнішніх ролей.

Ключові обов’язки для внутрішньої команди

Зазвичай, внутрішня команда криптовалютного бай-сайд фонду складається з таких посад, як портфельний менеджер, трейдер, контролер ризику, оператор та служба відповідності. На основі єдиного джерела даних та критеріїв трубопроводу даних (наприклад, отримання даних ринку через APIs, встановлення правил розрахунку ризикових факторів), внутрішня команда працює разом відповідно до внутрішніх та зовнішніх регуляцій.

1. Менеджер портфелю: основні обов’язки включають багатовимірне відстеження даних та аналіз даних фонду. Обсяг відстеження даних та аналізу охоплює всіх контрагентів, пов’язаних з фондом, всі інструменти (включаючи централізовані та децентралізовані) індивідуальні або комбіновані позиції, PnL, KPI та інше. Менеджери портфелів також відповідають за створення індивідуалізованих звітів зовнішньо для інвесторів або внутрішньо для управлінської ради, що потребуватиме додаткового очищення та перетворення сирових даних.

2. Трейдер: основні обов’язки включають ефективне та стабільне виконання ордерів та перекази коштів. Сфера діяльності включає моніторинг ринкових умов, процесів торгівлі (наприклад, виконання мандату TWAP за алгоритмом) та відповідних показників ризику.

3.Контролер ризику: основні обов’язки включають встановлення правил контролю за ризиками, моніторинг та звітність про ризики в реальному часі. Сфера застосування такого контролю включає моніторинг на рівні ринку, рівні фондів, рівні рахунків та рівні інструментів, перевірку сигналів попередження та ведення записів.

1. Офіцер з питань виконання: основні відповідальності включають ведення та розкриття інформації відповідно до внутрішніх та зовнішніх регуляцій. Сфера такої діяльності включає затвердження угод, підготовку звітів, періодичне розкриття, подання регуляторних даних тощо.

5.Операційний офіцер: основні обов’язки включають інтеграцію даних та координацію між внутрішнім колективом та зовнішніми постачальниками послуг (зазвичай з адміністраторами фондів). Сфера такої діяльності включає підписку та викуп фондів, обчислення ЧНП, управління витратами, оцінку фондів, узгодження, відстеження історичних даних та аналіз даних.

Ключові обов’язки постачальників послуг третіх сторін

Адміністратори фондів: основні відповідальності включають надання точних та своєчасних ((щотижневих або навіть щоденних) розрахунків NAV. Як і у випадку традиційних фондів, криптовалютні фонди можуть спостерігати відхилення в акцруалізації винагород за результатами, залежно від таких факторів, як категорія інвесторів, категорія фонду, сума інвестицій, тривалість утримання, фондова винагорода і т.д. Зі зростанням кількості інвесторів або частоти підписок та викупів, ручний розрахунок NAV стане надзвичайно працездатним та часовитратним.Стандартизація та спрощення обробки даних та розрахунків за допомогою ong ІТ-інфраструктур може бути ключовою у покращенні ефективності та диференціації якості та швидкості надання послуг адміністраторів криптовалютних фондів.

Аудитори: основні обов’язки включають урівноваження змін балансів рахунків з 100% збігом чистого руху депозитів та виводів, переказів, фінансування та торгових операцій. Таким чином, аудиторам необхідно підтримувати урівноваження для всіх типів криптовалютних активів (спот, похідні, DeFi тощо) і бути знайомими з усіма «кролячими норами» щодо збору даних. Наприклад,Наприклад, у багатьох випадках неповність або помилки в історії транзакцій можуть бути викликані тим, що обмінники не можуть забезпечити історичні знімки балансу, не мають точних списків інструментів для генерації торговельної історії або утримують спеціальні комісії, такі як винагороди за мейкера, окремо. Ефективним рішенням для таких поширених болісних пунктів є оптимізація узгодження з ІТ-системою, проведення регулярних знімків балансу, збір всіх даних про рух активів та проведення автоматичного узгодження.

Кастодіани: основні обов’язки включають авторизацію обмеження передачі на авторизовані адреси та рахунки. Для забезпечення безпеки активів інвесторів необхідний контроль перед передачею (моніторинг та сповіщення) та затвердження.

Ринкові можливості для постачальників послуг третіх сторін

З багатьох потенційних клієнтів 1Token надходять відгуки, які свідчать про зростаючу потребу у крипто-специфічних послугах звітності:

● Вища частота звітності: більшість адміністраторів фондів можуть надавати чистий активно-важливий актив за допомогою ручного процесу, що не задовольняє криптовалютні фонди та інвесторів на цьому 7*24 волатильному ринку. Для можливості генерації щоденного/тижневого звіту адміністраторам фондів/аудиторським фірмам потрібна ІТ-система для операційної масштабованості.

● Звірка обліку для складної торгівельної стратегії: quТоргівля мурахами, особливо високочастотна, може генерувати тисячі і десятки тисяч спотів і деривативних ордерів на день, що створює велику проблему для адміністраторів фондів щодо забезпечення правильного результату звірки. Адміністраторам фондів/аудиторським фірмам потрібна надійна ІТ-система, яка ідеально справляється з такою складністю.

● Різноманітний криптоактивний клас: криптофонди можуть містити різні типи активів, включаючи споти, похідні, DeFi, позики тощо. Для максимізації всебічності, адміністраторам криптофондів та аудиторським фірмам потрібне комплексне програмне забезпечення для управління портфелем, яке швидко підтримує всі криптоактиви.

● Безпека даних: для інституційних клієнтів важливо, щоб постачальники (адміністратори фондів / аудиторські фірми) дотримувалися вимог безпеки та конфіденційності даних, які загалом забезпечуються за допомогою 1) технічного рішення, такого як розгортання на місці, і 2) аудиту процесу, такого як сертифікація SOC 2.

Розкриття інформації: Ця стаття є від 1Token, постачальника технологій криптовалют, що працює з 2015 року.
1Token - це постачальник програмного забезпечення для криптовалютних фінансових установ, який пропонує комплексне технічне рішення. Для отримання додаткової інформації про 1Token, будь ласка, відвідайте https://1token.tech/

Посилання
【1】Під час хвилі DeFi, як фінансові установи повинні надійно заробляти на золоті. https://note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=2b77cf9f844d66926abefc6ab93de111&type=note&_time=1650172263879
【2】ProShares Trust Форма N-1A Заява про реєстрацію.
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001174610/000168386321006052/f10028d1.htm#xx_da9783d3-0834-486d-895a-bf5a204a274f_1
【3】Заява щодо регуляторної рамки для управління компаніями, дистриб’юторами фондів та операторами торгових платформ щодо інвестиційних портфелів віртуальних активів.
https://www.sfc.hk/TC/News-and-announcements/Policy-statements-and-announcements/Statement-on-regulatory-framework-for-virtual-asset-portfolios-managers