Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд їхнього стану продуктів, економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid є найзначнішим акцентом на ринку криптовалют після AI та Meme. Його стратегія, яка не приймає VC інвестиції, розподіляє 70% токенів серед громади та повертає весь дохід користувачам платформи, викликала широкий інтерес на ринку. Його підхід до викупу HYPE за рахунок доходів дозволив швидко перевищити ринкову капіталізацію HYPE над UNI, потрапивши до топ-25 криптовалют, водночас сприяючи різкому зростанню всіх показників діяльності платформи.

Ця стаття має на меті описати стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та обговорити поточну оцінку HYPE, намагаючись відповісти на питання: "Чи справді HYPE дорогий?"

Слід зазначити, що ця стаття лише представляє собою етапні роздуми автора на момент публікації, які можуть змінитися в майбутньому. Висловлені в статті думки мають дуже суб'єктивний характер і можуть містити помилки в фактах, даних або логіці міркувань. Запрошуємо колег та читачів з галузі критикувати та виправляти, проводити більш глибоке обговорення. Але ця стаття не є інвестиційною порадою.

Досить велика частина змісту цієї статті спирається на звіт Hyperliquid, опублікований ASXN у вересні. Це найповніший і найглибший звіт про Hyperliquid, який я коли-небудь читав. Якщо читач хоче дізнатися більше про механізми Hyperliquid, він може ознайомитися з цим звітом.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Гіперрідина поточний бізнес в основному складається з 2 частин: біржа деривативів та біржа спот. В майбутньому вони також планують випустити універсальний EVM — HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Торгова платформа деривативів є першим продуктом, запущеним Hyperliquid, є його флагманським продуктом і займає центральне місце в усій продуктовій екосистемі.

У ядерному механізмі продукту деривативів Hyperliquid не перейшов на інші інноваційні логіки продукту через обмеження продуктивності блокчейну, такі як GMX, SNX тощо, а залишився при центральній обмеженій ціновій книзі (Central Limit Order Book, CLOB), яка є найбільш поширеним механізмом у різних глобальних біржах та найбільш знайомою для всіх торгових користувачів і маркет-мейкерів, і доклав зусиль у питанні продуктивності.

Децентралізована біржа деривативів, яку вони створили, працює на Hyperliquid L1, що є PoS-ланцюгом, що складається з шару консенсусу HyperBFT та шару виконання RustVM.

HyperBFT - це алгоритм консенсусу, модифікований командою Hyperliquid на основі LibraBFT, розробленого командою Meta у передньому блоці, який може підтримувати до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній підтримці на низькому рівні, Hyperliquid переніс ключові компоненти таких похідних бірж, як книги ордерів та клірингові палати, в блокчейн, в результаті чого було створено його децентралізовану архітектуру похідних бірж.

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid практично повністю аналогічний досвіду централізованих бірж, таких як деякі торгові платформи, не тільки в аспектах торгового досвіду та структури продукту, але й в таких питаннях, як торгові комісії та правила знижок. Єдина різниця з централізованими біржами полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з моменту свого створення пропонує функцію Vault. Vault подібний до "копіювання торгів" на централізованих біржах, де кожен може вкласти кошти в будь-який Vault, яким керують адміністратори Vault. 10% від отриманого прибутку розподіляється між адміністраторами Vault, при цьому для забезпечення узгодженості інтересів адміністратори повинні гарантувати, що вони володіють принаймні 5% частки Vault.

Проте, згідно з поточним TVL, 95% TVL знаходяться в офіційному сховищі HLP.

На відміну від звичайних Vault, HLP, оскільки є офіційним Vault, фактично виконує роль контрагента для значної кількості угод на платформі, тому HLP може отримувати частину різних зборів платформи, таких як ( комісія за транзакцію, плата за капітал, плата за ліквідацію ). З цього погляду HLP відносно подібний до GLP певного DEX, відмінність полягає в тому, що: GLP виконує роль контрагента для всіх угод на платформі, його стратегія є пасивною і відкритою; в той час як стратегія HLP є закритою, контрагентами угод користувачів можуть бути як HLP, так і інші користувачі, а також стратегію HLP можна в будь-який момент коригувати.

З моменту запуску в липні 2023 року HLP майже постійно утримує чисту коротку позицію, забезпечуючи ліквідність для роздрібних трейдерів, у тривалому бичачому ринку з чистими короткими позиціями зберігає прибуток, наразі TVL становить 350 мільйонів доларів, PNL - 50 мільйонів доларів. Згідно з загальною кривою PNL HLP та PNL трьох адрес стратегій, команда Hyperliquid використовує комісії для підтримки відносно позитивного APR HLP.

З точки зору обсягу торгівлі та обсягу позицій, Hyperliquid швидко розвивається, особливо протягом останніх двох місяців. З $HYPE airdrop та постійним зростанням ціни, усі дані платформи досягли піку між 17 та 20 грудня.

У сфері децентралізованих ринків деривативів Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію за обсягом торгівлі, за останні два місяці різниця між іншими децентралізованими біржами деривативів та Hyperliquid ще більше зросла, наразі вже спостерігається розрив у порядках.

З точки зору оцінки та обсягу торгів, наразі найбільш відповідними аналогами Hyperliquid є централізовані біржі.

Дані Hyperliquid нещодавно помітно знизилися ( максимальний обсяг торгів за день склав 10,4 мільярда доларів, останніми днями обсяг торгів не досягає 5 мільярдів доларів ), хоча обсяг позицій все ще становить 10% від певної торгової платформи, обсяг торгів становить 6% від певної торгової платформи; обсяги позицій і торгів також приблизно відповідають рівню 15% від певної платформи та певної платформи. У період найвищої популярності ( з 17 по 20 грудня ) обсяг позицій Hyperliquid міг досягати 12% від певної торгової платформи, обсяг торгів досягав 9% від певної торгової платформи; дані про обсяги позицій і торгів були близькі до 20% від певної платформи та певної платформи.

В цілому, біржа деривативів Hyperliquid розвивається швидко, вже має досить міцну лідируючу позицію в сфері децентралізованих деривативних бірж, а різниця з провідними централізованими біржами вже зменшилася до менш ніж 10 разів.

( 2.2 Ринок спот

Гостинна біржа Hyperliquid також має форму книги замовлень, у структурі продукту та стандартах витрат вона є такою ж, як і біржа деривативів.

На даний момент біржа спот-торгівлі Hyperliquid запустила лише рідні активи Hyperliquid, що відповідають стандарту HIP-1, не запускаючи токени з інших мереж.

HIP-1) децентралізований випуск монет (

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Однак, на відміну від ERC-20 та SPL-20, вартість створення токена HIP-1 досить висока, оскільки успішне створення токена HIP-1 також означає право на розміщення на спотовій біржі Hyperliquid.

HIP-1 від Hyperliquid проводиться відкрито у спосіб голландського аукціону, зокрема:

Участь у аукціоні можуть брати всі, початкова ціна аукціону становить у два рази більше, ніж ціна, за якою відбувся останній аукціон, і протягом 31 години лінійно знижуватиметься до 10000U), це значення можна змінювати, раніше було нижче, нещодавно скориговано до 10000U###. Перший розробник, який успішно зробить ставку, отримає право створити TICKER, який можна буде виставити на біржі спот-торгівлі Hyperliquid, сума аукціону сплачується в USDC.

Серед створених Ticker, на які слід звернути увагу, є (, впорядкованих за сумою аукціону у спадному порядку ):

• GOD:Ігра, в яку інвестує Pantera
• CREAM: кредитний проект Cream
• ANIME: Поширюється чутка, що це команда певного NFT проекту, але офіційного підтвердження ще не отримано.
• MON:розробник гри Pixelmoon
• SWELL: протокол стейкінгу та повторного стейкінгу в екосистемі Ethereum
• RIFT: ігровий протокол на основі Virtual
• ГРА: За чутками, це GAME, заснована на Virtual, але офіційного підтвердження ще не отримано.
• ANZ: протокол стейблкоїнів на базі базового ланцюга
• SOVRN: платформа ігрових активів, незабаром буде запущена на Hyperliquid
• FARM: Гра з штучним інтелектом Hyperliquid, запущена через платформу Hyperfun
• ETHC: майнінговий проект
• SOLV: Біткойн-екосистема стейкінгових протоколів, інвестованих BN labs, наразі ще не випустила монету.

SOLV можна вважати орієнтовною межею аукціону HIP-1, до цього часу в основному опираючись на меми та логіку доменів, символіка тикера має велике значення, а акцент у спекуляціях робиться на унікальності в екосистемі.

А після SOLV, в основному проекти прагнуть зайняти екологічну нішу та отримати право на лістинг, ціни також поступово зростають, максимальна ціна GOD склала майже 1 мільйон доларів. Проекти в основному орієнтовані на загальні розваги, ігри, NFT займають більшу частину, але також є DeFi проекти, такі як Solv, Swell та Cream.

Крім того, можна побачити, що як біржа, Hyperliquid протягом останнього місяця стягувала "комісію за додавання токенів" на рівні понад 100 тисяч доларів, що вже досить близько до комісій деяких бірж другого рівня.

За допомогою HIP1 Hyperliquid має публічний механізм "децентралізованого запуску токенів", вартість запуску токенів визначається учасниками ринку, що дозволяє уникнути проблем з централізованими біржами. З іншого боку, отримані збори за запуск токенів будуть використані для викупу та знищення HYPE, що також сприятиме ціновій динаміці HYPE та його оцінці.

HIP-2(Гіперрідина AMM)

Оскільки спотова торгівля Hyperliquid працює у формі книги замовлень, для нових монет важко забезпечити ліквідність, Hyperliquid запропонував HIP-2, щоб вирішити проблему початкової ліквідності токенів, створених через HIP1.

Простими словами, HIP2 надає набір автоматизованих систем для маркет-мейкінгу, що дозволяє розробникам автоматично здійснювати маркет-мейкінг токенів, створених за допомогою HIP-1. Логіка маркет-мейкінгу полягає в лінійному маркет-мейкінгу в межах діапазону, де розробник визначає верхню та нижню межу цін діапазону, а також точку розділу між покупками та продажами. Система автоматично використовує зміну ціни на 0,3% як одну клітинку для автоматичного маркет-мейкінгу в межах діапазону.

Після запуску HIP-2 багато новостворених екологічних токенів Hyperliquid вирішили використовувати цю механіку AMM Hyperliquid. Наразі загальна кількість USDC в HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів.

Середня добова обсяг спотових торгів Hyperliquid за останні 30 днів становить близько 400 мільйонів доларів, що ставить його в топ-10 серед DEX, і обсяги торгів схожі на Curve, Lifinity та Orca.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущено. У офіційній документації Hyperliquid поточна деривативна та спотова біржа, що працює на RustVM, називається Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. Відповідно до визначення в офіційній документації, HyperEVM не є незалежним блокчейном:

Hyperliquid L1 має універсальний EVM як частину стану блокчейну. Важливо, що HyperEVM не є незалежним ланцюгом, а забезпечується тією ж системою консенсусу HyperBFT, що й інші частини L1. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

Hyperliquid працює на рівні консенсусу )HyperBFT(, оснащеному двома виконавчими шарами )RustVM та HyperEVM###. Основні функції контрактів і спот-торгівлі реалізовані на RustVM, який також зосередиться на цих двох основних dAPP, в той час як інші dAPP будуть реалізовані на HyperEVM.

А щодо HyperEVM, згідно з документацією команди, ми знаємо:

• На відміну від Hyperliquid, який на даний момент є спотовою та біржовою платформою на RustVM, HyperEVM є безліцензійним, що означає, що будь-який розробник може розробляти додатки та випускати активи (FT або NFT ) на ньому.
• HyperEVM має взаємодію з L1 Hyperliquid, наприклад, оракули L1 можуть використовуватись HyperEVM, а також часткові перекази валют можуть бути здійснені між двома VM. ( не можуть бути повністю взаємодійними, оскільки активи на L1 є "дозволеними", і містять тільки USDC та активи, створені через HIP-1, тоді як активів HyperEVM набагато більше ).
• HyperEVM буде використовувати Hyperliquid