Державні облігації RWA стають основним вибором на короткий термін

У попередній статті ми згадували, що в короткостроковій та середньостроковій перспективі найбільш ймовірним сегментом RWA, який може досягти вибухового зростання як за масштабом, так і за кількістю користувачів, є RWA у вигляді державних облігацій. Згідно з даними, поточні проекти RWA у вигляді державних облігацій (, за винятком токенізованих активів державних облігацій США ) у MakerDAO, наближаються до 700 мільйонів доларів, що на приблизно 240% більше, ніж на початку року. Крім того, RWA у вигляді державних облігацій у MakerDAO також швидко зростають до кількох мільярдів доларів. Загалом, RWA у вигляді державних облігацій демонструють швидке зростання.

На основі такого галузевого контексту, давайте проаналізуємо основні проекти RWA державних облігацій на ринку.

1. Значення державних облігацій RWA

Державні облігації RWA подібні до LSD, можуть ввести безризикову процентну ставку традиційного фінансового ринку до світу блокчейн, дозволяючи інвесторам, які використовують стабільні монети, застосовувати традиційні стратегії розподілу активів. Це приносить такі переваги:

1. Коли ринок перебуває в спаді, інвестори в стейблкоїни все ще мають відносно безпечний і стабільний канал для отримання доходу.

2. Легше випускати змішані фінансові продукти акцій і облігацій, сприяючи інноваціям у сфері управління активами DeFi.

MakerDAO є典нічним прикладом. Після ведмежого ринку та зростання доходності державних облігацій США MakerDAO включив державні облігації в інвестиційний діапазон, що призвело до значного покращення прибутковості з 2023 року. Це може спонукати інші проекти DeFi наслідувати цей приклад, використовуючи різноманітні стратегії, такі як RWA, для покращення прибутковості, особливо забезпечуючи стабільні джерела доходу для проектів у ведмежому ринку.

2. Бізнес-модель державних облігацій RWA

На сьогодні облігації державного боргу RWA в основному мають 5 видів бізнес-моделей:

1. Модель дистрибуції: не бере безпосередню участь в упаковці базових активів та KYC користувачів, основним чином залучає клієнтів за допомогою криптоорієнтованих способів. Представлені проекти, такі як TProtocol.

2. Платформна модель: надає послуги з передачі активів в блокчейн, продажу, KYC тощо, але не займається упаковкою активів. Представлені проекти, такі як Desmo Labs.

3. Інфраструктурна модель: надає послуги з обліку RWA, покупки активів, управління тощо, але не орієнтується безпосередньо на користувачів. Представлені проекти включають Centrifuge, Monetalis Group тощо.

4. Модель самостійного ведення бізнесу: проектна команда самостійно шукає активи, створює бізнес-структуру та токенізує активи/права. Представники проектів, такі як MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Frax Finance тощо.

5. Змішаний режим: об'єднує вищезазначені режими. Приклад проекту: Fortunafi.

Крім того, є інфраструктура для чистої торгівлі, така як DigiFT тощо.

3. Активи: базові активи та структура активів

3.1 базовий актив

В даний час на ринку існує кілька типів:

1. ETF на держоблігації США: простий у використанні, управління покладено на емітента ETF. Використовуються проекти, такі як Backed Finance, Swarm, MakerDAO та ARKS Labs тощо.

2. Державні облігації США: проект безпосередньо обирає короткострокові облігації США. Проект включає OpenEden, TrueFi, Matrixdock тощо.

3. Комбінація американських державних облігацій, облігацій урядових агентств, готівки/зворотного викупу: проекти, що включають Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Superstate Trust, TProtocol, Arca Labs, Maple Finance тощо.

3.2 Структура витрат

Різні базові активи призводять до різної структури витрат:

• ETF на державні облігації США: основні витрати походять з етапів випуску та викупу, приблизно 0,05%-0,5%.

• Інші дві категорії: крім збору за карбування та викуп, є також 0,3%-0,5% управлінського збору та близько 0,2% торгових витрат.

3.3 Архітектура активів

Основні існуючі категорії:

1. Трастова структура: як у MakerDAO.

2. Обмежена партнерська структура SPV: такі як Maple Finance, Matrixdock тощо.

3. Платформа кредитування + SPV структура: як TProtocol.

4. Ланцюгова частка фонду: наприклад, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

З розвитком державних облігацій RWA, масштабованість бізнес-структури стане все більш важливою.

4. Користувацький інтерфейс: KYC та інші вимоги

Вимоги проекту до користувачів в основному мають 3 основні відмінності:

1. Мінімальна сума інвестицій: для деяких проектів обмежень немає, для деяких встановлено поріг понад 100 тисяч доларів.

2. Вимоги KYC: поділяються на три категорії: без KYC, легкий KYC та важкий KYC.

3. Обмеження за регіоном: деякі проекти мають обмеження на зону обслуговування.

5. Стратегія розподілу доходів та комбінованість

5.1 Стратегія розподілу доходів

Основні два види:

1. Прямий розподіл через боргові відносини, користувач отримує більшість доходу від державних облігацій.

2. Спосіб процентної ставки на депозит, як у DSR MakerDAO.

Перший стратегічний підхід має більш прозорі та передбачувані доходи, що може бути більш привабливим для користувачів.

5.2 комбінованість

Проекти з суворим KYC мають обмежену комбінацію, тоді як проекти без KYC мають більшу комбінацію. Такі фактори, як масштаб проєкту, бізнес-ресурси тощо, також можуть впливати на комбінацію.

6. Підсумок

Модель проекту RWA державних облігацій, яка може бути успішною в середньостроковій перспективі:

• Основний актив: ETF на державні облігації або пряма покупка американських облігацій
• Бізнес-архітектура: зріла та з високою масштабованістю
• Користувацький інтерфейс: без KYC, без порогів фінансування
• Розподіл доходів: відповідність до дохідності державних облігацій
• Комбінованість: максимально розширити сценарії використання токена

У довгостроковій перспективі легкі проекти KYC можуть отримати більші можливості через регуляторні фактори.